人民银行逆回购维持地量，债市收益率曲线平坦化，资金转向中长端

债券市场延续强势走势，中长债"领跑"回暖。4月13日，Wind数据显示，主要利率债收益率多数下行，其中30年期国债、10年期国债收益率降幅较大，30年期国债单日下行幅度超过2个基点。而国债期货收盘集体走升，各品种全线走高，30年期主力合约收涨0.38%。

债市资金涌向中长端，与资金利率低位运行而短债交易拥挤密切相关。4月以来，人民银行逆回购操作呈现明显地量特征，资金面向偏宽松方向演化，也为债市流动性带来了较为充裕的环境。有分析人士指出，风险偏好与资金仍是决定债市长短端走势的两大变量，当前仍是债市长端博弈的重要窗口期。

短端偏稳

长端快速下行

4月13日，除了1年期、5年期国债品种与前一交易日基本持平外，其他不同期限的主要国债品种收益率呈现不同幅度的下行，其中30年期国债、10年期国债收益率降幅较大。

Wind数据显示，截至当日收盘，10年期国债收益率下行1.95个基点报1.7880%，30年期国债收益率下行2.45个基点报2.2805%。短端利率方面，2年期、3年期国债收益率均下行0.25个基点，分别报1.3200%和1.3525%。

同日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.38%报112.750元，10年期主力合约涨0.09%报108.365元，5年期主力合约涨0.07%报106.010元，2年期主力合约涨0.03%报102.510元。

北京商报记者注意到，在刚刚过去的一周里（4月7日—10日），债券市场各期限国债品种收益率走势分化，超长端表现较优，其中30年期超长国债单周下行6.7个基点，10年期国债微跌0.77个基点。同期，除了1年期国债下行2.5个基点外，3年期、5年期等其他短端国债品种周内利率上行。叠加4月13日的连续下行走势，30年期超长国债收益率降至3月5日以来的最低水平。

短端偏稳、长端快速下行，债市收益率曲线呈现平坦化趋势。东方金诚研究发展部执行总监冯琳告诉北京商报记者，近期资金面持续偏松，加之上周美伊达成临时停火协议令市场通胀担忧略缓和，4月10日公布的3月通胀数据基本符合预期，以及市场传闻特别国债发行期限可能缩短，债市整体偏强运行。

"资金面宽松驱动短债收益率持续下行，但因短债市场已较为拥挤，市场开始沿着收益率曲线向上布局。在此情况下，超长债受益于前期超跌带来的交易性机会以及特别国债发行期限可能调整的传闻，近期表现较为突出。"冯琳补充道。

资金面宽松

债市流动性充裕

值得一提的是，进入4月以来，人民银行逆回购操作呈现明显地量特征。在4月1日开展逾十年来最小规模7天期逆回购后，人民银行7天期逆回购操作规模多集中在5亿元水平，最高为20亿元。而自4月2日开始，人民银行在公开市场业务交易公告中提到，相关操作"全额满足了一级交易商需求"。

4月13日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.40%。由于当日无逆回购到期，单日实现净投放5亿元。

结合银行间市场资金面表现来看，根据Wind数据，截至4月13日收盘，上交所1天国债逆回购利率（GC001）下行7个基点至1.356%；DR007加权平均利率上行5.16基点至1.3679%，低于政策利率水平，这一数据在前一交易日盘中最低触及1.200%，达到2023年12月以来新低；DR001加权平均利率则下行0.78个基点报1.2258%。

同日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨跌互现，隔夜Shibor报1.2240%，上涨0.20个基点；7天Shibor报1.3590%，上涨4.00个基点；14天Shibor报1.3970%，上涨4.40个基点；1月Shibor报1.4550%，下跌0.65个基点。

中信证券首席经济学家明明指出，4月以来，DR007运行中枢已向下低于1.4%的7天期逆回购利率，体现出债市流动性较为充裕的环境。这一背景下，人民银行采取极低规模的流动性投放，且表明"全额满足了一级交易商需求"，核心原因在于当下7天期逆回购的操作模式是固定利率、数量招标，因此极低水准的流动性投放，实质上是市场对人民银行提供的流动性需求较低的体现，而非人民银行主动收紧流动性。

冯琳表示，4月以来资金面向偏宽松方向演化，主要原因在于今年1—2月人民银行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿元，较上年同期大幅多出7450亿元；同时，年初银行信贷投放较为温和，3月政府债券净融资规模下降，4月以来政府债券发行节奏也未明显加快。另外，近期中东局势骤变，市场普遍预期人民银行会更加重视保持流动性充裕。

冯琳指出，人民银行近期这些"收水"操作，释放了引导资金面稳定的信号，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表适度宽松的货币政策基调以及削峰填谷的公开市场操作模式发生根本性转变，预计在主要市场利率回升至政策利率附近后，公开市场操作规模会加大，买断式逆回购也有望恢复净投放。

风偏与资金成市场两大变量

当前仍是长端博弈窗口

4月10日，国家统计局发布的数据显示，3月居民消费价格指数（CPI）环比下降0.7%，同比上涨1.0%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。3月PPI同比由降转涨，与市场预期水平基本一致，叠加美伊冲突进程变化，通胀预期对债市的影响受到广泛关注。

货币投放方面，4月13日，人民银行发布2026年一季度金融统计数据报告，数据显示，3月M2（广义货币）同比增长8.5%，增速较上月下滑0.5个百分点；M1（狭义货币）同比增长5.1%，增速较上月下滑0.8个百分点；新增人民币贷款29900亿元，同比少增6500亿元；明明表示，由于信贷投放偏缓，M1、M2同比增速下滑很难直接动摇当前资金面的宽松基础。

后续资金面的走向，也和市场风险偏好的变化高度相关，并将进一步传导至债市。华西证券首席经济学家刘郁认为，当前海外冲突还在继续，因而人民银行短期明显收敛资金的概率或不大，更多是在合理回收冗余流动性。往后看，风偏与资金仍是决定债市长短端走势的两大变量。在海外冲突没有结束之前，市场风偏可能始终偏弱，为维护股市信心，资金宽松的状态同样难以动摇。

刘郁表示，倘若海外不确定性消除，股市恢复自发上涨动能，人民银行或相应重启流动性调控，超宽松环境难以持续。因而站在当下，4月中旬仍是博弈久期波段的重要窗口期。

冯琳指出，展望后续，当前中东局势仍存在较大变数，市场不确定性处于高位，通胀担忧暂难以得到实质性缓解，但债市对于通胀上行以及降息预期减弱已有较为充分的定价，对市场情绪的压制已弱化。同时，本周内还有3月贸易数据即将发布，3月出口料将偏强并继续支撑基本面韧性，而内需则仍将偏弱，基本面预期将难以发生明显改变，数据落地对债市造成的扰动将比较有限。总体上看，在基本面多空交织下，债市仍然缺乏趋势性机会，短期内将延续震荡行情。

北京商报记者廖蒙