连亏4年但营收过线，酒业“保壳四子”之一兰州黄河即将上岸

酒类“保壳四子”中的兰州黄河即将成功“上岸”。

4月12日晚间，兰州黄河（股票名：*ST兰黄）发布2025年报，其中营收为3.69亿元，同比增长75.28%，归母净亏损为0.9094亿元，同比减亏8.94%。

南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者注意到，虽然兰州黄河已经连亏4年且被“披星戴帽”（实施退市风险警示），但只要其2025年财务指标扣除后收入超过3亿元，且审计方没有出具非标意见，公司将有望“保壳”。

年报数据显示，兰州黄河2025年营收中，与主营业务无关的收入约732万元，扣除之后仍远高于3亿元的“红线”。

对此，兰州黄河已在年报中表示，相关审计的会计师事务所已出具“标准无保留意见类型”的审计报告，该公司将向深交所申请撤销退市风险警示（即摘星摘帽）。

南都湾财社记者注意到，兰州黄河成功保壳主要得益于第四季度的业绩大增。年报数据显示，2025年四季度兰州黄河收入接近1.5亿元，占到了全年收入的40%。作为啤酒消费“全年最淡”的第四季度，这一笔收入不但高于同年啤酒旺季，也远高于兰州黄河往年同期数千万元的水平。

不过即时数据“异常”，但审计方还是予以认可。审计方北京兴华会计师事务所表示：“贵公司编制的营业收入扣除情况表符合上市规则和自律监管指南的规定，在所有重大方面公允反映了贵公司营业收入扣除情况。”

这也意味着，兰州黄河“保壳”成功。

据了解，由于2024年营收低于3亿元且陷入亏损，兰州黄河与岩石股份（即原名上海贵酒，现名上海君道酒）、青海春天、海南椰岛在2025年同时“披星戴帽”，成为酒类行业4家需要“保壳”的上市公司，这一状况引起行业关注，同时也带来了这些公司是否被人“借壳上市”的猜想。

经过为期一年的“保壳”之后，除了兰州黄河“过线”外，岩石股份去年营收为3476.21万元，且公司实控人约2.17亿股已全部被司法冻结，目前已“预定”退市名额；青海春天和海南椰岛虽然营收均过了3亿元，但由于审计机构对收入存在异议且出具了非标意见，对此这两家公司能否“保壳”成谜。而行业猜想的其他酒类公司“借壳上市”的状况，虽然资本市场通过各种“异动”“涨停”反映，但实际情况均没发生。

据南都湾财社记者了解，在2025年“保壳”过程中，兰州黄河在业务层面上进行了多方面的调整，尤其此前的二股东、湖南地产商人谭岳鑫“坐正”之后，该公司对内部部门架构进行大规模裁撤与调整，同时还关闭和转让了部分落后产能，这一系列布局让兰州黄河的成本得到管控。与此同时，该公司还布局果汁业务，试图通过多元化进行“增收”。

不过，最终让兰州黄河营收大增的，还是其“弱本地重外省”的产品战略。2025年年报显示，兰州黄河甘肃省外的收入达到2.5亿元，同比增长高达324.35%，其中大部分的收入主要来自湖南市场。

据南都湾财社记者了解，黄河啤酒大力开发湖南市场，与谭岳鑫息息相关。

2008年，谭岳鑫通过旗下企业湖南鑫远投资集团（下称湖南鑫远）与兰州黄河集团、前兰州黄河实际控制人杨世江所控制的新盛工贸签署了三方协议：接管长城资管公司持有兰州黄河集团的特别债权资产包，受让新盛投资的49%股权和新盛工贸的45.95%股权。当时三方还协定，湖南鑫远注入新资产后将控股上市公司，原大股东一方退出。2011年，同为谭岳鑫控制的湖南昱成投资有限公司受让了兰州黄河9.29%的股份，成为兰州黄河第二大股东。

不过成为二股东后，兰州黄河重组等事项未能有效推进，并且多次遭到反对，这也让谭岳鑫与杨世江之间矛盾加深，并一度对簿公堂，2024年12月，谭岳鑫以“资产置换+股权转让”的形式（价款合计3.8亿元），成为兰州黄河的实际控制人。

在控制兰州黄河后，谭岳鑫从湖南鑫远调来多名高管对兰州黄河进行调整和优化，其中最大一项调整，就是将兰州黄河的产品引入湖南市场。

2025年，兰州黄河先后在湖南成立分公司等企业和组建销售团队，并赞助了去年长沙马拉松、湘江半程马拉松、斯诺克长沙大师赛等当地赛事，与此同时，黄河啤酒还在当地招募经销商等。

南都湾财社记者了解到，这一系列布局也让兰州黄河销售费用激增，2025年该公司销售费用达到2.47亿元，同比激增284.2%。不过业界认为，对于成功保壳的兰州黄河而言，这大笔投入是“很有意义”的。

值得注意的是，成功“保壳”系兰州黄河复苏的第一步，而谭岳鑫的目标是要让公司盈利。今年1月兰州黄河的2025年度总结表彰会暨2026工作计划会上，谭岳鑫已经为兰州黄河立下新目标：2026年坚决扭亏为盈。

据南都湾财社记者了解，中国啤酒市场主要由华润啤酒、百威、青岛啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒进行“瓜分”，且市场份额超过九成，业界认为，若兰州黄河要实现盈利，除了加强甘肃和湖南市场渗透率，寻找巨头“势力”较为均衡的市场进行突破外，还需要进一步开发有特色的啤酒产品才能打开局面。

受保壳消息影响，4月13日，*ST兰黄涨停收盘录得9.93元/股。

南都·湾财社记者 贝贝