*ST兰黄保壳：区域啤酒商的果汁自救迷局

中经记者 党鹏 成都报道

4月13日，兰州黄河企业股份有限公司（000929.SZ，即*ST兰黄）以4.97%的涨幅，逆市收盘。

就在前一日，*ST兰黄正式发布2025年财报，实现营收3.69亿元，同比增长75.28%，突破3亿元保住上市资格，2026年不会直接退市。但是，公司归母净利润为-9094万元，这已经是公司连续第四年亏损。

在过去的2025年，*ST兰黄以啤酒+果汁双轮驱动，培养新的增长点，但去年的果汁营收仅为2332万元。同时，公司经营性现金流为-2.27亿元。背后的原因，其财报显示，2025年公司的销售费用高达2.48亿元，换来的只有3.69亿元的总营收。

至于公司如何解决经营性流动资金问题，如何发力果汁赛道的问题。*ST兰黄董秘办人士表示，就上述问题，已经在2025年财报中做了公告。

啤酒行业专家方刚认为，*ST兰黄要实现啤酒+果汁的双赛道模式，也有一些挑战。“从当前来看，*ST兰黄采取的策略主要是提高线上的销售费用，但短期内是否有破局的方法呢？还需要进一步观察。”

连续四年亏损，成功保壳

4月12日，根据*ST兰黄的年报数据，公司2025年实现营业收入3.69亿元，同比增长75.28%；归母净利润为-9093.95万元，同比上升8.94%；扣非净利润为-12949.24万元，同比下降65.68%。

公开数据显示，这已经是*ST兰黄连续第四年亏损，从2022年至2024年，公司归母净利润分别为-2924万元、-4672万元、-9987万元。

公司在2025年营收大幅增长主要源于啤酒及饮料业务规模快速扩张，其中啤酒业务收入达2.96亿元、占总营收80.22%，饮料业务收入占比5.06%，二者合计占比进一步提升；线上直销渠道持续扩张推动收入结构向高毛利环节倾斜，甘肃省外市场收入占比升至67.98%，省内收入占比相应下降至32.02%。

*ST兰黄方面表示，报告期内，公司啤酒业务实现增长，啤酒产品产销量同比分别上升9.08%和13.47%。

对*ST兰黄来说，公司营收突破3亿元，意味着保壳带来希望。基于此，*ST兰黄将向深交所申请撤销退市风险警示。但在2025年，公司销售费用同比激增284.20%至2.48亿元，增量集中于线上渠道广告推流投入，直接加剧盈利压力，并导致经营活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，同比下降167.33%。

为了提升现金流，*ST兰黄子公司通过股票收回现金以及定期存款到期，实现5034万元的投资活动现金流；此外，又在银行贷款1163万元。

记者注意到，*ST兰黄方面表示：“2025年，公司启动全国化战略，在巩固西北基地市场的同时，积极拓展华北、华中市场，外埠市场开拓取得突破，产品区域市场结构得到优化。”

但是在西北市场，宁夏有嘉士伯的西夏啤酒，陕西有华润雪花和青岛啤酒，新疆有嘉士伯的乌苏啤酒，就连甘肃也是头部啤酒企业争夺的重点。

方刚认为，*ST兰黄保壳任务大概已经完成，但是要持续解决现金流和利润的问题，需要下更大的功夫。现在来看，其业绩主要是靠啤酒实现了保壳的任务，但是要实现利润的增长或者转正，还是有很大的难度，毕竟兰州黄河啤酒的规模太小了。

押注果汁行业，从零开始

根据*ST兰黄财报，2025年实现果汁收入总计2332万元，营收占比为6.32%。但是，在去年年末，公司果汁的库存高达8962.38吨。就此，*ST兰黄方面解释称，2025年9月，公司完成对吴忠黄河的收购，2025年12月，重庆黄河果汁饮料项目进入试生产，受原料果生产季节影响，果汁生产集中于榨季开展，公司果汁产品集中在第四季度生产，因此期末库存量较大。

果汁行业正是*ST兰黄发力的重要赛道：“聚焦推进国内新茶饮原料产品研发创新，推动产业链纵向整合与协同发展，打造以苹果汁、橙汁为主，构建丰富多元的果汁产品矩阵，培育支撑公司的第二增长曲线。”

为此，在2025年，*ST兰黄动作频频。9月3日，其发布公告称，拟与重庆橙标农业发展有限公司、盐城丝路安栎股权投资合伙企业（有限合伙）签署《合资公司协议》，共同出资设立一家合资公司。9月4日，*ST兰黄宣布完成对吴忠市义旺果汁有限公司的战略投资。

为此，*ST兰黄请来酒业知名咨询机构卓鹏战略做咨询。今年3月9日，卓鹏战略董事长田卓鹏在兰州黄河战略规划启动会上表示，将组建专项团队全程跟进，“助力兰州黄河实现从区域龙头到行业标杆的跨越升级”。

此外，在3月末，*ST兰黄宣布与三门峡国资旗下的河南金汇通资本管理有限公司携手打造三门峡榨汁智能工厂，以现有生产基地为载体，聚焦浓缩果汁、NFC鲜汁、果浆复配等高附加值饮品。至此，*ST兰黄在一年之内，已经布局三门峡、忠县、吴忠三大果汁生产基地。

方刚表示，果汁赛道竞争也很激烈，不比啤酒小。如果*ST兰黄确定以果汁为主要突破口的话，那相当于重启一个赛道，它的不确定因素还是很多的，毕竟是从零开始。

“果汁已经是高度集中和透明的产业，无论是技术门槛还是创新门槛都比较低，利润空间也不是很高，加上对组织机构、销售团队要求比较高，这几项都是兰州黄河不具备的，跨界转身显然行不通。”酒业行业专家、九度营销顾问机构董事长马斐表示，果汁市场主要考验渠道网络和团队作战，没有强大的地面营销团队，很难在激烈的竞争中取得胜利，过度细分的品类表现的是小众市场，不会有大的作为。

公开资料显示，国内果汁行业CR5（前五名企业市占率）达58.3%‌，康师傅、统一、农夫山泉、可口可乐（美汁源）、汇源合计占据超半壁江山。随着2026年果汁行业处于‌健康化、高端化、结构分化‌的关键转型期，要想在巨头们中间分一块蛋糕，显然充满挑战。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：颜京宁）‌