选择北交所，不是退而求其次 | 长江洞见

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自2021年成立至今，北京证券交易所已走过四年多发展历程，并蜕变成为国家级交易所。然而，不少公司和投资者仍然对北交所有偏见，认为其是“三流市场”，流动性不足、估值偏低，选择北交所是“委屈了自己”。

在最新发表于财新的署名文章中，长江商学院教授欧阳辉、研究学者叶冬艳等，从市场规模与募资情况、财务表现与估值水平、流动性特征三个维度，系统地梳理了北交所开市以来的发展状况，并分析其投资的价值与机遇。

作者 | 叶冬艳 单抒文 欧阳辉

来源 | 财新网

原标题 | 北交所的投资价值

欧阳辉

长江商学院金融学教授

杰出院长讲席教授

长江商学院高级副院长

2021年11月15日开市的北京证券交易所，是深化新三板改革的重要举措，承载着三大政策初衷：

● 第一，为创新型中小企业提供低成本、高效率的直接融资通道，缓解其长期面临的“融资难、融资贵”问题；

● 第二，完善中国多层次资本市场体系，填补沪深交易所在服务早期成长型企业方面的空白，推动形成主板、创业板、科创板与北交所梯度衔接的市场格局；

● 第三，借助资本市场的力量，聚集并培育一批专精特新“小巨人”企业，以金融活水浇灌制造业升级和科技自立自强。

截至2026年3月27日，北交所上市公司数量已达301家，总市值超8000亿元，首发募资规模累计达645亿元。

北交所上市公司净资产收益率高于创业板和科创板，日均换手率5.46%，超越科创板（2.64%）和创业板（4.41%）。

北证50指数自2024年9月24日以来涨幅为112%，领先于主要指数，证明了北交所与沪深交易所比肩的投资吸引力。

然而，仍有不少公司和投资者认为北交所是“三流市场”，流动性不足、估值偏低，选择北交所是“委屈了自己”。

本文将从市场规模与募资情况、财务表现与估值水平、流动性特征三个维度，系统梳理北交所开市以来的发展状况，分析其投资的价值与机遇。

北交所的规模

北京证券交易所的设立可追溯至新三板的持续深化改革。

2019年11月18日，全国中小企业股份转让系统发布了《关于就深化新三板改革相关业务规则公开征求意见的通知》，核心举措包括在创新层之上设置精选层、完善转板机制、允许挂牌公司向不特定合格投资者公开发行，同时适当降低投资者门槛，引入公募基金等机构投资者。

这一改革旨在培育中小规模的科技创新型企业，与科创板形成优势互补，共同构建中国多层次资本市场。

北交所的设立以新三板精选层为基础，精选层自2020年7月开市以来，各项制度创新初步经受住了市场考验，吸引了一批“小而美”的优质中小企业，为交易所的设立奠定了坚实基础。

2021年11月15日，北京证券交易所正式揭牌开市，首批81家上市公司由原新三板精选层平移而来。自此，新三板精简为创新层和基础层，成为北交所的上市资源培育基地。

图表1：北交所与其他板块规模对比

数据来源：Wind（数据截至2026.3.27）

图表1是北交所与其他板块规模对比。截至2026年3月27日，北交所上市公司数量达301家，总股本410亿股，总市值8089亿元，流通市值4913亿元，主要集中于机械设备、电力设备、基础化工、汽车、计算机等制造业和科技领域。

图表2：北交所上市公司行业分布

数据来源：Wind（数据截至2026.3.27）

图表2是北交所上市公司行业分布。北交所上市公司平均市值26.87亿元，正处于成长黄金期，这意味着投资者可以在估值相对合理的阶段参与企业成长，分享从中小企业成长为行业龙头的全程价值红利，这一点是沪深主板市场难以复制的独特投资机遇。

在北交所上市，发行人须为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，最近一年期末净资产不低于5000万元，公开发行后股本总额不少于3000万元，股东人数不少于200人，公众股东持股比例不低于25%。

在市值与财务指标方面，北交所设置了四套并行标准：

► 标准一要求市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%；

► 标准二要求市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元且最近一年营业收入增长率不低于30%；

► 标准三要求市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元且最近两年研发投入合计占营业收入比例不低于8%；

► 标准四要求市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。企业不得存在刑事或重大违法记录、严重行政处罚、被立案调查、被列入失信名单等情形。

从2019年新三板深化改革，到2021年北交所正式设立，再到2026年上市公司数量突破300家，北交所完成了从“新三板精选层”到“国家级交易所”的蜕变。

其核心定位始终清晰——服务创新型中小企业的主阵地，聚焦“更早、更小、更新”的企业，与沪深交易所错位发展，同时成为专精特新的聚集地，吸引了大批细分领域的隐形冠军和“小巨人”企业。

北交所的募资规模与估值水平

中国多层次资本市场体系日趋完善，各板块在IPO募资规模、估值水平及市场表现上呈现出鲜明的差异化特征。

作为服务创新型中小企业的主阵地，北交所的募资规模虽不及其他板块，但正逐步形成自身特色，与其他板块共同构成错位发展、相互补充的资本市场格局。

►从募资规模来看，北交所自2021年11月开市以来，累计IPO募资净额为645亿元，从单笔IPO来看，募资净额中值为1.51亿元，发行费用中值仅0.20亿元，是科创板的五分之一，为企业提供低成本、高效率的直接融资通道。2024年以来IPO募资总额163.67亿元。图表3是北交所与其他板块首发表现对比。

图表3：各板块首发表现中值对比

数据来源：Wind，统计期间为2021.11.15（北交所开市）至2026.3.27（2024年以来的首发募资总额统计期间为2024.1.1至2026.3.27）

►从上市首日表现来看，北交所首日涨跌幅中值为36.06%，高于同期科创板，展现出投资者对北交所上市公司的高度认可。

►在流动性方面，北交所首日换手率中值为54.82%，与主板相近，虽略低于科创板和创业板，但仍维持在较高水平，反映出市场参与者对北交所上市公司的较高交易热情。

► 从资产规模和盈利状况来看，北交所上市公司正处于高速成长阶段。根据最新一期财报数据，北交所企业总资产中值为7.94亿元，营业收入中值为4.17亿元，净利润中值为0.33亿元，企业体量与其所处的成长期阶段相匹配，印证了北交所“服务创新型中小企业”的核心定位。图表4是北交所与科创板、创业板资产及盈利情况对比。

图表4：北交所与科创板、创业板资产及盈利情况对比

数据来源：Wind（资产、收入、利润等指标来源于各企业最新一期财报，市盈率股价取2026.3.27数据）

►北交所企业在盈利效率上表现亮眼。净资产收益率中值为7.02%，大幅高于创业板和科创板。科创板企业多为研发投入强度极高的“硬科技”公司，大量资金用于技术攻关，ROE相对偏低。

► 在估值水平方面，北交所市盈率中值为38.73倍，和创业板的38.37倍相当，低于科创板的43.23倍。

科创板集聚了大量科技创新企业，投资者给予其较高估值；创业板企业大多已度过初创期，市场估值既包含了对当前业绩的确认，也反映了对其成长性的预期。

北交所的流动性

自2021年11月15日开市以来，北交所的市场流动性经历了显著提升。

在北交所开市之前，即2021年初至11月12日期间，当时仍在新三板挂牌的68家精选层企业日均成交额均值仅0.13亿元，中值低至0.05亿元，市场交易清淡。

从换手率来看，这一时期日均换手率均值1.99%，中值0.85%，反映出投资者参与度较低、市场关注度有限的状况。图表5是北交所与科创板、创业板的流动性对比。

北交所正式开市后，截至2026年3月27日，市场流动性状况显著改善。

北交所整体日均成交额均值提升至0.68亿元，中值提升至0.50亿元，较开市前分别增长4.2倍和9倍。换手率的提升更为明显，日均换手率均值达到6.66%，中值达到5.46%，较开市前分别增长2.3倍和5.4倍。

图表5：北交所与科创板、创业板的流动性对比

数据来源：Wind，统计期间为2021.11.15（北交所开市）至2026.3.27

从日均换手率这一衡量交易活跃度的相对指标来看，北交所的表现已具备较强竞争力。北交所开市后日均换手率均值达到6.66%，显著高于科创板的3.44%和创业板的5.27%。

这意味着，尽管北交所单只股票的成交金额不及科创板、创业板，但考虑到其较小的流通股本，投资者的交易意愿和资金周转效率反而更高。

这一方面反映了市场对北交所上市公司的关注度和参与热情，另一方面也与北交所投资者结构中机构与高净值个人占比较高、交易策略相对积极有关。

这说明北交所的设立并非对新三板精选层的简单平移，而是通过交易所的品牌效应、制度优化和投资者准入改善，从根本上提升了这些中小企业的市场关注度和交易活跃度。

北交所的市场表现

自2022年4月29日（北证50指数基日）至2026年3月27日，北证50指数累计涨幅达27%，跑赢沪深300指数，与上证指数相当，略低于科创50指数和创业板指数。

2024年9月24日，多项重磅金融政策出炉，包括降准0.5个百分点、降息20个基点、降低存量房贷利率、创设股票回购增持再贷款等，市场反应积极。

政策推出以来至2026年3月27日，北交所因其“更小、更新、更专精”的定位，成为捕捉市场拐点的资产配置热门工具，北证50指数涨幅高达112%，略低于创业板指数，超过其他主要指数。图表6是主要指数表现。

图表6：主要指数表现

数据来源：Wind

注：北证50指数数据始于2022.4.29，故数据统计范围为2022.4.29-2026.3.27

结合前文提到的，北交所的市盈率中值与创业板相当、低于科创板，同时具有较高净资产收益率。这表明北证50的上涨更多依靠扎实的盈利能力支撑，而非单纯由估值泡沫驱动，具备长期持有的基础，是值得重点关注的配置方向。

总结

经过四年多的发展，北交所已形成以机械设备、电力设备、基础化工、汽车、计算机等制造业和科技领域为主体的产业格局，聚集了一大批专精特新“小巨人”企业。这些企业具有“小而美、高成长”特征，代表着中国产业升级最前沿的力量。

北交所首发发行费用中值仅0.20亿元，是科创板的五分之一，上市成本极低。

因此，北交所绝非退而求其次的选择——它是为中国最具活力的成长型企业量身定制的资本舞台。

四年多的发展历程表明，北交所对设立初衷的践行取得了一定成效，但仍面临挑战。

从积极成果看，北交所上市公司累计首发募资645亿元，发行费用中值仅为科创板的五分之一，直接融资成本显著降低，专精特新企业聚集效应明显，市场已逐步建立起与沪深两市错位发展的基本格局。

然而，部分初衷尚未充分实现：北交所上市公司数量仅301家，总市值约8000亿元，市场规模与影响力与沪深市场差距仍大；社会对北交所存在“三流市场”的错误认知，优质企业申请北交所上市的意愿有待提升。

针对上述不足，我们对监管层提出以下政策建议：

► 一是进一步降低投资者适当性门槛，适度引入更多中小型公募基金、社保资金等长线资金参与北交所市场，提升机构持仓比例，改善流动性结构；

► 二是加大对北交所品牌形象的权威宣传力度，通过政策激励引导更多国家级专精特新“小巨人”、制造业单项冠军企业优先选择北交所上市，以头部企业的示范效应提升市场能见度；

► 三是推动北交所与沪深市场转板机制的双向疏通，既允许北交所优质企业平稳升板，也探索支持部分沪深企业回归北交所的路径，增强市场流动性与活力；

► 四是在指数编制和ETF产品上进一步丰富，扩大北证系列指数的覆盖范围，推出行业主题型ETF，为投资者提供更多元化的配置工具，吸引场外增量资金入市。

随着市场规模持续扩大、上市公司质量不断提升、投资者结构日益丰富，北交所的市场深度和广度将持续增强。北交所，值得每一位市场参与者认真对待。

文中图片来自图虫创意，转载需获授权

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