王牌业务“背背佳”增长乏力，可孚医疗港股IPO的“新故事”在哪里？

4月10日，已在创业板上市的可孚医疗正式通过港交所IPO聆讯，计划以“A+H”架构登陆港股市场，联席保荐人为华泰国际与法巴证券。这是继去年8月公司首次递表申请失败后，公司再次“闯关”港交所。

这家成立于2007年的湖南长沙企业，主营家用医疗器械研发、生产与销售，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域，拥有超200个产品类别、上万种品规。2022年4月，公司以1.77亿元收购了“背背佳”品牌运营主体橡果贸易，并通过明星代言、直播带货等方式推动该品牌重新进入公众视野。

从披露的财务数据来看，可孚医疗的业绩俨然一副“和平”景象。2023年至2025年，公司分别实现营业收入28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元，同比增速依次为-4.13%、4.53%、13.56%。同期净利润分别为2.53亿元、3.12亿元、3.70亿元，同比变动分别为-15.71%、22.6%、19.2%。

尽管整体数据呈现回暖迹象，但深入分析收入结构可见，曾被视为增长引擎的背背佳系列产品正面临失速风险，增长凸显疲态。聆讯后资料集显示，2025年，作为公司核心业务板块，康复辅具类业务实现收入12.43亿元，同比增长12.68%，占总营收比重达36.71%，较2024年42.77%的同比增速大幅回落超30个百分点，增长后劲明显不足。

与此同时，公司其他业务板块增长分化，医疗护理、健康监测类业务2025年收入分别为9.12亿元、5.87亿元，同比增幅13.76%、20.08%，但规模均未突破10亿元，难以对冲康复辅具板块增速下滑的影响。

在核心产品增长逻辑遭遇挑战的同时，可孚医疗“重营销、轻研发”的资源配置倾向愈发明显。费用数据显示，2023年至2025年，可孚医疗研发费用逐年递减，分别为1.14亿元、0.96亿元、0.87亿元，连续三年呈下降趋势；研发费用率则从4.01%降至2.58%，连续两年下滑，远低于国内家用医疗器械行业的平均水平。

与研发投入持续萎缩形成鲜明对比的，是可孚医疗持续膨胀的销售费用。2023-2025年，公司销售费用分别为7.41亿元、9.73亿元、11.58亿元，2024年、2025年同比增幅达31.40%、19.01%。其中，2025年公司销售费用规模是研发费用的13倍以上，是同期净利润的3倍有余。

值得一提的是，可孚医疗的治理架构也高度集中，呈现典型的“夫妻控股”特征。同花顺数据显示，公司实际控制人为张敏、聂娟夫妇，二人通过直接与间接方式合计掌控公司约54%股权。其中，夫妇二人全资控股的长沙械字号医疗投资有限公司为第一大股东，持股比例达40.73%；张敏、聂娟分别直接持股5.8%、1.67%，同时通过长沙科源同创创业投资合伙企业控制5.8%股份。