霍尔木兹危机重塑金属定价逻辑! 滞胀阴云拖累铜价 铝市出现供应恐慌

由于周末美伊谈判未果且美国总统唐纳德·特朗普誓言即将封锁霍尔木兹海峡，这给本已因中东地区新一轮持续六周之久的地缘政治冲突而剧烈动荡的大宗商品金属市场带来了更大程度不确定性，铜价周一显著下跌，而一项关键铝价差急剧扩大以及LME铝价来到四年来最高位则凸显出中东地区铝产能大规模缩减后现货铝供给极度紧张。

据了解，周末美伊代表们在巴基斯坦举行的最新地缘政治谈判宣告破裂，以及随后特朗普承诺将对这一海上咽喉要道实施海军封锁——特朗普威胁美东时间周一上午10点封锁霍尔木兹海峡，令市场在上周短暂出现的乐观停战情绪迅速瓦解。

随着能源价格飙升可能导致全球央行迈向更加鹰派的货币政策立场进而拖累全球经济，全球工业金属整体面临需求预期大幅走弱风险，但是铝则是个例外——铝因中东战争引发的中东铝产能大幅削减背景之下的现货供应紧张而上涨。

在周末美伊和平协议未能达成且谈判暂时宣告结束之后，投资者们当前最关注的无疑是：更长时间维系在历史最高位附近的油气传统能源成本可能会加剧本已高企的价格压力，从而彻底粉碎美联储降息预期。

美国、以色列与伊朗之间日益脆弱的停火预期，正在推动全球股票与债券市场交易员们重新将市场交易焦点转回通胀，并大举强化了利率政策将在更长时间内维持在历史高位附近的鹰派预期(即所谓的“Higher-for-Longer”)。

更长时间高企的能源成本将显著增加伊朗战争之前已经升高的全球价格压力，进而导致市场因通胀乃至“滞胀”预期大幅上升而削减美联储降息预期，甚至开始定价美联储等全球央行重返加息政策的可能性，成为股票与债券类资产投资者与专业交易员们的首要考虑因素。

伦敦金属交易所的各大工业金属即时价格反应也呼应了这一动态：周一早盘，LME铜价一度下跌1.3%，而LME铝价一度上涨1%。

铜铝价格走势背后的截然不同逻辑——宏观预期与供给冲击

铝市场供给压力加剧最明显的信号，体现在伦敦金属交易所不断扩大的铝价现货升水之中。全球核心工业金属之一铝的现货合约相对于三个月后交割主要期货合约的价差较周五跳升37%，达到每吨91.50美元，一举创下2007年以来最高水平，这表明买家们在寻求该金属替代来源之际，对即期能够交付的现货交货的需求正在上升。

中东地区最大规模的铝生产商阿联酋环球铝业公司(Emirates Global Aluminium PJSC，即EGA)在其一座冶炼厂遭到伊朗导弹袭击后停产，已就至少部分交付援引不可抗力条款。统计数据显示，中东地区约占全球铝金属产量的近10%。

就在特朗普最新的声明之前不久，美国军方表示，将于周一美国东部时间上午10点对所有进出伊朗运输港口的海上交通实施封锁，并补充称，如果其他运输船只不停靠伊斯兰共和国港口，则仍可经由霍尔木兹海峡通行。美国军方还表示，封锁“将对进出伊朗港口和沿海地区的所有国家船只执行，包括阿拉伯港湾和阿曼湾的所有伊朗港口”。

在这轮中东冲突的短中期窗口里，铜价格主要受“宏观经济预期、市场风险偏好以及全球实际需求”驱动，铝价格则主要受“中东供给预期以及全球物流瓶颈”所驱动。

铜更像是在交易全球宏观经济增长预期与风险偏好：停火预期升温时，市场会先押注油价回落、滞胀风险缓和、制造业需求修复，因此铜价曾因霍尔木兹暂时缓和而升至三周高位;而当美伊谈判失败、美国提出封锁霍尔木兹、油价重新上冲后，市场立刻转向担忧更高能源成本拖累全球经济，于是铜价承压回落。这个逻辑背后很清楚：铜虽然长期受AI数据中心建设狂潮以及新一轮电网建设周期所支撑，但短线依旧是高度顺周期金属，对全球制造业、融资环境和中国、日韩等亚洲需求大国变化极其敏感。

铝则更偏向交易供应冲击与能源成本剧烈冲击。这轮中东地缘政治冲突里，真正受到直接打击的是中东冶炼与物流链：中东约占全球原铝产量的约10%，而铝冶炼本身又是极度耗电的产业，所以霍尔木兹海峡封锁风险、海运受阻、冶炼厂受袭和不可抗力声明，会立刻放大市场对“现货供给断裂”的担忧。此外，铝这种轻级工业金属长期以来被视作铜的替代金属，尤其是在成本、重量敏感且对导电性要求相对宽松的应用场景中，这种替代趋势已有十多年之久，并在近年来因资源安全与新能源产业推动而加速，但在高可靠性、高功率应用场景中，铜仍不可替代。

随着当前伦敦金属交易所的LME铝价接近四年来的最高水平，且远期曲线已切换至现货溢价模式，期权隐含波动率与欧洲现货升水同步飙升，说明市场已不再把这轮冲击视为短暂噪音，而是在提前计入供给缺口扩大与现货紧张加剧。摩根大通因此将当前局面定义为“供应端持续紧张驱动的临界点”(supply-driven event horizon)。摩根大通分析师团队认为若中东停产扩散，LME国际铝价存在快速冲击4000美元/吨的潜力。

摩根大通认为，供给侧的危险之处在于，减产已从个别事件演变为链式传导。Qatalum已启动受控停产，卡塔尔Qatalum冶炼厂股东Hydro判断全面重启需6至12个月;巴林铝业(Alba)宣布部分合同不可抗力;EGA也确认装船与出运延误。更关键的是，中东多数冶炼厂的氧化铝库存仅足够维持20至30天，而关停铝冶炼厂本身又需要数周，这意味着未来几周大概率会出现更多减产乃至停产公告。由于中东地区铝冶炼对进口氧化铝依赖度很高，且霍尔木兹同时卡住原料输入与成品输出，一旦航运瓶颈迟迟不能缓解，市场面对的就不是短期发货延误，而是持续数月的产量流失与更高规模的复产成本。

本文源自：智通财经