美元走弱背后：深度解析及全球资产配置趋势

本文转载自微信公众号：申万宏源策略

近期美元走弱背后的原因与趋势分析

——全球资产配置每周聚焦 (20260403-20260410)

本期投资提示：

全球资本市场回顾：本周 (20260403-20260410)中东地缘冲突降温，全球风险偏好显著回升，股市大幅上行，而原油领跌。1）固收方面，10Y美债利率边际下行至4.31%；2）权益方面，本周韩国市场股市领涨，A股指数整体上涨，创业板指和科创50涨幅较大；3）商品方面，地缘政治风险降温导致原油大幅下跌13.71%。

热点聚焦：近期美元为何走弱，未来趋势如何？对资本市场又意味着什么？2月底美伊以冲突爆发以来，油价大幅上行，美元也随之走强。近期，尽管油价仍在高位震荡，但美元开始显著走弱，油价与美元的正相关性从高位有所回落。2026年4月10日美国通胀数据CPI同比边际大幅上行，但是低于预期，美联储降息预期小幅升温，美元走弱。我们曾在春季策略《危中有机，布局AI时代“通胀”资产——申万宏源2026年春季全球资产配置策略》中指出，这一轮美元流动性或较难趋势性紧缩，美元指数短期跟随地缘政治格局变化脉冲式上行后，中期仍将回归震荡区间。历史上两次地缘政治冲突期间美元曾出现截然不同的走势，背后的核心原因依然是美国所处经济和政策周期不同。1）俄乌冲突下的强美元，股市风险资产持续调整。2022年俄乌冲突前美国内需和通胀正处于上行周期，且政策利率位于低位，2022年初危机爆发后美联储很快采取大幅加息政策，美元持续走强，全球权益市场在需求高位回落+流动性趋势性收紧的背景下调整时间将近一年。2）海湾战争下的弱美元，股市等风险资产中期仍有机会。1990年海湾战争前美国经济已经开始放缓，政策利率政策从高位开始有所回落。1990年海湾战争爆发后油价上涨加剧了美国的衰退压力，美联储反而开始了趋势性的降息过程，导致美元大幅走弱。美股在油价上涨初期调整3个月，后续跟随流动性压力缓解开启趋势性上行过程。本轮冲突爆发前，美国经济所处状态与1990年海湾战争时期更为相似。一方面，冲突爆发前油价和美国走弱，当前劳动力市场走弱的背景使得油价上行更难转换为持续的通胀压力。另一方面，利率水平处于历史相对高位，且前期进行了预防式降息。美联储债务压力处于历史高位也意味着美联储难以采取大幅加息或者缩表等政策，美元流动性较难出现趋势性紧缩，短期美元跟随油价和地缘政治格局脉冲上行后，中期仍将回归下行趋势。中长期来看，地缘政治格局变化或进一步带来全球资金配置逻辑和流向的转变，也将影响美元的长期走势。市场高度关注中东资金未来走向，近期已经出现一定变化，详细分析参考《地缘冲突下中东资金近期流向与未来配置方向分析——全球资产配置资金流向报告（2026年4月）》。

全球资金流向跟踪：截止到2026/4/8，过去一周来看，外资过去一周流入3.5亿美元，内资流出2.3亿美元；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流入1.2亿美元，海外被动基金过去一周流入2.3亿美元；过去一周，全球资金流入货币市场基金、新兴股市、发达股市；固收基金方面，美国股市流入明显，本周流入66.5亿美元；权益基金方面，中国股市流入1.7亿美元；相对资金流入方面，最近一周，中国权益基金相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流入；行业层面，美股资金大幅流入工业品、公用事业和材料，而能源板块出现较大流出，中国股市资金流入材料、基建和医疗保健。

全球资产性价比指标：截止到2026/4/10，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值低于韩国KOSPI200和法国CAC40，超过标普500，达到过去10年来的90.6%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整后收益分位数来看，截止到2026/4/10，标普500的风险调整后收益所处分位数上升至36%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由10%上升至27%。沪深300的风险调整收益分位数从55%上升至63%。GSCI综合指数的风险调整后收益分位数略微下降至89%分位数。

全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6816.89，位于20日均线上方；期权的认沽认购层面，截止到4月10日，标普500认沽认购比例有所下降。本周美国散户看涨比例为35.75%，环比上周上升2.18Pct。A股方面，期权持仓层面，截至2026/4/10，沪深300的4月到期看涨期权4800-5000点区间持仓环比回落，高位持仓情绪有所减弱。隐含波动率层面，截至2026/4/9，沪深300期权各价位隐含波动率结构分化，低档位隐含波动率下行，高档位隐含波动率上行，市场短期波动预期有所分化。

全球经济数据：3月美国CPI同比边际大幅上行，但是低于预期。美国经济：3月美国CPI同比边际上行，但低于预期；中国经济：3月制造业PMI恢复至扩张区间。美联储降息预期：截止2026/4/11，2026年4月美联储保持在3.5%-3.75%的概率为97.9%，和上周的99.0%相比下降1.1%。下周重要经济指标：中国3月M2、社融，美国3月工业产出

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。