陈小群“退网”、流沙河“投降”、“90后”顶级游资“96余哥”注销公众号……

来源：市场资讯

　　来源：中国基金报

　　【导读】市场生态深刻变化，A股打板策略经历迭代与重构

　　中国基金报记者 孙越

　　近段时间以来，陈小群“退网”、流沙河“投降”、“90后”顶级游资“96余哥”注销公众号……一批曾经“呼风唤雨”的游资，正以一种近乎“退场”的姿态淡出公众视野。龙虎榜上，熟悉的身影越来越少。

　　与此同时，量化打板策略也陷入困局。记者调研发现，当前，量化打板策略的盈亏比正在发生变化——博弈成本越来越高，赚钱效应越来越弱。有的量化机构已放弃打板，有的正在转型。

　　游资大佬“退场”、量化打板“转型”，背后指向同一个现实：A股的微观交易生态正在发生深刻变化，曾经靠“打板”“接力”就能轻松盈利的玩法，生存空间正被急剧压缩。打板江湖，正在迎来一场彻底迭代。

　　游资打板“黄金时代”落幕

　　让打板策略声名鹊起的，是一批游资大佬。

　　“最暴力最疯狂的是2015年前后，那时‘游资混战’，市场情绪极度亢奋，只要龙头封死，整个板块都能跟风。以赵老哥温州帮为代表，南北车合并，他们炒作中国中车，不少游资的规模都上了一个台阶。那个时代靠的是胆量和情绪博弈。”沪上一位私募人士回忆道。

　　彼时，A股连板行情此起彼伏，题材炒作一轮接一轮，打板游资最擅长的“情绪接力”策略如鱼得水。一批游资大佬凭此一战成名，进而在互联网上积累了大量拥趸，形成了A股独特的“游资文化”。

　　卓德投资副总经理李进形容那个年代是“游资的黄金时代”。而在他看来，那个时代已经一去不复返了。如今市场生态已发生根本性转变，交易对手从游资机构变为算法驱动的量化程序；博弈逻辑从单纯的情绪接力，转向了更冷峻的算法与微观结构对抗。“你的对手不是大游资或者机构，而是没有感情的机器。”他说。

　　量化进场后，打板江湖迎来迭代。一位私募人士分析指出，游资打板侧重造势和情绪周期博弈，更像心理战，讲究一击必杀。量化打板侧重概率和对冲，通过海量个股的小胜率累积收益，不求每单都赢，但求系统性稳赢。

　　上述人士表示，相较游资，量化机构的优势显而易见：不会情绪失控，不会判断疲劳，可以同时监控全市场几千只股票，并在毫秒级内完成决策与执行。游资所仰赖的信息优势、情绪博弈，被算法系统性压制。

　　量化打板策略面临“局限”

　　目前做打板策略的量化私募并非主流，策略仍偏小众。并且，量化打板也没有外界想象的那么强大，市场博弈愈发复杂，成本越来越高，赚钱效应逐渐减弱。

　　华东地区一位做打板策略的量化私募人士向记者坦言，量化打板策略的核心是将封板率、溢价、换手等指标转化成因子。“过程不难，难在因子的衰减极快。可能这周好使，下周就失效了。”

　　这种“因子衰退”的背后，是市场结构的深刻变化。他认为，全面注册制后，交易所引入了“价格笼子”等机制，以往那种暴力的“笔拉板”容易触发监控或废单，以往无脑打板的模式正在消失。

　　2023年以来，监管部门实施针对量化交易的专门报告制度和相应监管安排，持续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析。

　　好买基金研究中心研究员凯文告诉记者，对于打板策略而言，高频申报、大量撤单是其常规操作逻辑（在封板前试探性报单、封板后快速撤单），而这与监管部门重点打击的“异常撤单”“频繁申报”等行为高度重叠。一旦触发监控阈值，机构将面临限制交易乃至处罚。这不仅提升了合规成本，更迫使策略主动降低交易频次，进一步压缩超额收益空间。

　　在他看来，此举实质上是在重构“公平交易”的市场基准——任何机构都不能凭借技术基础设施差距享有制度性优势，市场应回归信息与逻辑层面的竞争，而非速度军备竞赛。

　　打板策略的压力在实际收益中显现出来。凯文告诉记者，受市场缺乏持续主线、封板隔日溢价率走低、规模爆发式增长等因素影响，2026年以来打板策略的收益持续低于市场预期。

　　“速度特权”消失

　　近年来，监管“组合拳”层层递进，维护公平交易环境。2025年10月，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，督促证券公司切实发挥监督职能，加强对交易单元的统一管理，严禁为个别投资者提供特殊便利。

　　证券公司迅速响应落实。记者从业内了解到，多家券商已于去年底暂停向客户提供独立交易单元服务。“目前已不再允许新增相关业务，存量业务也面临整改，一个独立交易单元不能由一个账户独占，至少要存在10个活跃账户。”某头部券商营业部负责人表示。

　　这条被业内视为“打板神器”的快速通道，曾是游资与部分量化机构抢筹涨停板的利器，拥有巨大的速度优势。

　　上述量化私募人士告诉记者，独占一个交易单元之所以有优势，不只是因为单次报单快，更因为不用排队。打板交易，主要抢的是报单排位。它的速度优势主要体现在全链路时延的压缩上：全链路延迟一般在100毫秒（ms）以上，通道优势达到低于1ms数量级的碾压。

　　“如果把买入下单比作一场百米赛跑，普通散户还在系鞋带（柜台排队、系统校验），通道客户已经跑到终点撞线了。打板时，这50~100ms的差距，带来的是买到与买不到的结果。”他说。

　　李进认为，过去，部分机构依赖独立交易单元构建“物理通道”优势，其本质是一种基于资源禀赋的“速度套利”——谁的资金体量大、佣金贡献大，谁就能在毫秒级的博弈中抢占先机，这对中小投资者而言是不公平的。

　　打板策略深度迭代

　　面对打板江湖的剧烈变化，受访人士达成共识：传统的无脑打板模式将消亡，但打板策略并不会彻底消失，未来将走向高度机构化。

　　李进认为，没有了“物理外挂”，行业将回归策略本源，打板策略将高度机构化。单纯依赖数板、机械式龙头战法已难以为继，唯有融合情绪监控、龙虎榜深度解析及板块联动的多因子体系，才能在市场新生态中存活。

　　上述量化私募人士表示，现在越来越多私募打板策略将重心转向算法优化和报单预测。如果不能通过多因子（如情绪监控、龙虎榜数据、板块联动）建立优势，单靠数板或者简单的首板、一进二、龙头战法等机械式打板模式很难存活。

　　他表示，私募打板策略的变化，是策略降频与逻辑前置。为了提高买入的量和买到的概率，不能死守封板瞬间，更多在点火阶段或分歧转一致的过程中通过算法介入。此外还有一些多策略融合的模式，不少私募把打板作为增厚手段，而非唯一策略，会结合基本面量化和舆情监控进行综合研判。

　　凯文认为，纯速度博弈型打板策略本质上是对市场微结构的套利，一旦制度红利消失，策略本身并无独立的Alpha来源。能存活并进化的，是能够将“选股逻辑”与“短线时机”有机结合的策略形态。例如，基于事件驱动（业绩超预期、政策催化、资金异动）的趋势型短线策略，其Alpha来自对信息的理解而非执行速度。

　　短线交易生态重构

　　作为A股短线交易中最具代表性的玩法，“打板”曾是游资崛起的核心密码，也是无数散户追逐的“致富捷径”。如今，在监管的规范下，A股短线交易生态正在重塑。

　　李进认为，未来A股短线交易更追求低波动、高精度，趋势性脉冲上涨将成为主流。

　　他表示，私募打板的竞争将聚焦三大维度：一是数据颗粒度：对L2深度数据的深度挖掘能力；二是AI算力：用大模型实时解析政策和消息的速度与准确性；三是风控效率：极端行情下策略的动态响应与对冲能力。

　　对于整体短线交易生态，凯文认为，纯技术性、依赖速度红利的打板策略将被淘汰，以基本面短线逻辑为内核的新形态策略将长期存续，二者的分化是短线生态演变的核心主线。一方面，策略容量收缩，短线资金总量将有所下降；另一方面，策略持仓周期系统性拉长，“日内T+0式博弈”向“2—5日事件驱动短线”迁移，换手率逐渐下降。

　　编辑：杜妍

　　校对：乔伊