中小公募牌照正被“抛弃”，德邦、中海股权接连上架

曾几何时，公募基金股权因“旱涝保收”的管理费模式被视为金融圈的“香饽饽”，中小基金公司即便规模有限，也能凭借牌照价值获得资本青睐。但如今，这一光环的含金量正遭遇现实拷问。

近期，多家中小机构股权密集挂牌转让，甚至出现“打折没人要”的尴尬局面。如德邦基金二股东以1.28亿元底价清仓20%股权；中海基金两大股东同步离场，捆绑转让58.41%的股权；而华宸未来基金40%的股权即便“打折甩卖”，依然遭遇“0人关注”。

接二连三的股权转让背后，是中小公募基金牌照价值贬损、盈利不稳的生存困境。Wind数据显示，目前超六成基金公司的管理规模不足千亿元，而头部一家公司的规模就超2.5万亿元。行业马太效应加剧的背景下，投研与渠道存在短板的中小机构该如何通过差异化路径突围？

股权密集挂牌转让

近日，浙江产权交易所网站披露，浙江省土产畜产进出口集团有限公司（下称“浙江土畜”）挂牌转让持有的德邦基金20%股权，转让底价为1.28亿元。信息披露日期为4月9日至4月15日。

公开信息显示，德邦基金成立于2012年3月，注册资本5.9亿元。第一大股东德邦证券持有80%的股权，此次“清仓”的是其第二大股东浙江土畜。目前，德邦证券尚未表示放弃优先购买权。

浙江土畜是浙江省国际贸易集团有限公司旗下的商贸板块核心企业，主营农副、纺服、轻工等商品的进出口业务，金融投资与其主业关联度并不高。据第一财经多方了解，转让股权的原因有很多，聚焦主业、削减非主业投资、优化产业结构是重要原因之一。

第一财经查阅相关记录发现，早在2024年，该股东就已有转让股权的想法，当年9月，其公司官网发出关于德邦基金20%股权转让涉及资产评估服务采购项目结果公示。而去年6月，浙江土畜也曾以1.42亿元挂牌转让这部分股权，此次则较当时降价近10%。

从财务数据来看，德邦基金的经营表现并不稳定。评估报告显示，截至2024年年底，德邦基金全年营业收入为2.22亿元，净利润为1332.45万元；2025年前5个月的营收合计为6485.11万元，净利润则亏损1123.78万元。

另据Wind数据，截至今年一季度，德邦基金的基金资产净值为734.33亿元，在164家基金公司中排名第77位。在33只已有数据的基金产品中，超过半数的规模不超过5亿元。

类似的股权调整并非个案。上海联合产权交易所披露，中海基金第二大股东国联民生证券、第三大股东法国爱德蒙得洛希尔银行股份有限公司同时挂牌转让所持全部股权，合计58.41%，转让底价总计2.67亿元。其中，前者转让33.409%的股权，底价1.53亿元，后者转让25%的股权，底价1.14亿元。

此次转让设置了“捆绑摘牌”条件，即两部分股权互为摘牌条件。而持股达到41.591%的第一大股东中海信托，也尚未表示是否放弃优先购买权。这意味着，受让方必须同时拿下两家股东的股权，未来也将直接成为中海基金新控股股东。

中海基金成立于2004年，至今管理规模却不足百亿元。数据显示，截至今年一季度，该公司的基金资产净值为98.71亿元，在164家基金公司中排名第128位。

从审计报告来看，中海基金2024年全年净利润为365.14万元，去年前三季度的净利润为291.36万元。评估机构中联资产评估集团有限公司认为，中海基金33.409%的股权对应评估价值为1.53亿元。

沦为“货架常客”背后

如果说德邦基金、中海基金的股权转让仍有一定买家想象空间，那么华宸未来基金的遭遇则更直观地印证了当前中小公募“牌照价值贬损”的现实。

去年11月，华宸未来基金第一大股东华宸信托在内蒙古股权交易中心挂牌“清仓”转让该基金40%的股权，彼时挂牌底价为1720万元。去年12月底，华宸信托再次挂牌拍卖，价格打折至480万元，较首次挂牌底价下降逾七成，但截至今年1月底结束报名时仍“0人关注”。

股权两次挂牌、两次无人问津的同时，今年一季度，华宸未来基金还将旗下最后一只产品也“转让”给头部机构富国基金。这一系列动作也能从一定程度上显示出，市场对这类迷你公募牌照价值的预期。

从各地产权交易所披露信息来看，近年来中小型公募股权转让频频延期、打折都难见有人接手的现象频繁发生。在业内人士看来，营收业绩往往与基金管理规模有着密切的联系，中小公募的竞争力不足或经营不善，导致其投资价值和估值潜力相对有限。

Wind数据显示，截至去年底，全市场167家基金公司中，有101家基金管理规模不足1000亿元，占比超过六成。这上百家机构合计管理规模为2.73万亿元，而头部机构易方达基金一家的管理规模就达2.57万亿元，行业分化程度可见一斑。

这一悬殊差距的背后，是中小基金公司在投研、渠道、品牌资源等方面面临的系统性挑战。华北一位基金公司人士认为，未来公募基金行业的马太效应会更加凸显，但“强者恒强”并不意味着中小机构全无机会，关键在于找到符合自身特色的差异化发展路径。

“比如，小规模的基金产品因投资策略更灵活，初期可做出亮眼业绩吸引市场的关注。近几年也有不少中小型机构脱颖而出，并招揽了不少投资者。”在他看来，受限于自身资源与品牌影响力，中小机构应长期在一两个战略方向上精耕细作，持之以恒地打造自己的品牌特色。

一位大型券商金融分析师有类似看法。他认为，中小基金公司应当放弃“大而全”的布局，集中资源在特定赛道如量化增强、“固收+”、行业主题等领域建立认知壁垒，通过“小而美”的精品策略捕捉非共识性投资机会，与头部机构形成差异化竞争。

“唯有能够提供独特价值、具备差异化优势的机构，才能够在激烈的竞争中活下来。”一位中小型基金公司总经理称，当前行业同质化竞争较为严重，中小型基金公司的生存空间持续受到挤压。

监管也在持续深化推动行业高质量发展，加速优胜劣汰。《推动公募基金高质量发展行动方案》就明确提出，要“制定中小基金公司高质量发展示范方案，支持特色化经营、差异化发展”。