美的集团，日赚1亿！

高额商誉，一定是坏事吗？

按会计上的说法，的确是。它就像公司放在资产负债表里的“利润调节器”，“只减值不转回”的特性让人闻之却步。

2019年，万达电影就因并购的影城业绩不及预期，商誉减值59.09亿。2023年，纳思达也因行业景气度下行、利率高企等因素，商誉减值超80亿，紧接着就是净利润巨亏，资本市场表现大跌眼镜。

而今，家喻户晓的电器巨头美的集团，似乎也陷入了“高额商誉”的陷阱。截至2025年末，美的集团商誉总额高达342.57亿，仅次于中国平安这样的金融企业（截至2026年4月11日数据）。

要理清美的集团的高额商誉问题，还要回到“商誉”本身的含义上来。

一、揭开商誉的神秘面纱

任何经营指标诞生时都是中性的，商誉也不例外。

它的官方定义是，企业并购成本超过被并购企业可辨认净资产公允价值的差额。也就是，公司在收购过程中，支付给被并购企业的那部分溢价，这本是并购过程中的一种正常现象。

但“高额”溢价的存在，让“商誉”带上了些许贬义色彩。

企业愿意支付高额溢价，有的是看中了对方的品牌价值。像安踏收购FILA，就是看中了FILA的品牌影响力，通过品牌重塑，FILA营收大增，成为安踏名副其实的“现金牛”。

有的是看中了自身与对方在业务上的高度协同。比如，顺丰收购全球快递巨头DHL和全球前十大货代公司嘉里物流，成功在“时效件”领域与同行拉开差距。

还有的是看中了被收购企业的未来增长潜力。最典型的像爱尔眼科，用并购基金培育优质眼科医院，再将其收购，坐等业绩释放。

以上都是资本市场上比较成功的并购案例，也就是巴菲特所提出的，高额溢价最终形成了经济商誉，从而给公司带来了正向反馈。

当然，也有部分公司单纯为了收购而收购，支付高额溢价并没有多充分的理由。

若是再叠加行业景气度转向等不利因素，最终的结果大概率就是，业绩承诺期结束后“被收购企业业绩不达标→商誉减值→冲减利润→市值动荡”。

那么，美的集团属于哪一种呢？

二、美的集团：家电龙头的“封神一战”

美的集团高额商誉产生的根源并不是轮番并购，而是2017年并购机器人制造商库卡那一次所产生的。

仅那一年，公司商誉就增加了231.73亿元至289.04亿元，之后又因各种原因缓慢增长至2025年末的342.57亿元。

当时，外界对美的收购库卡是不怎么看好的。

一则，库卡属于外国企业，大额跨国收购的风险一般都比较高；二则，美的是一家电器生产商，其知名产品集中在空调、冰箱、热水器、电饭煲等家用电器领域，入局工业机器人属于跨界，一旦整合不好，很容易让200多亿的溢价瞬间归零。

但美的看重的，是工业机器人的未来，也就是“未来潜力投资”。

其在2017年年报中表示，中国每1万名工厂工人仅拥有约68个机器人，而韩国这一数据能高达631台，是中国的将近10倍，新加坡和德国也分别有488台和309台。

叠加世界卫生组织预测，到2050年，中国将有35%的人口超过60岁，成为世界上老龄化最严重的国家之一。

如何在人口红利逐渐消失的未来依旧维持工厂的高强度运行？机器人无疑是比较理想的选择。就这样，美的集团与库卡一拍即合，开始搭建“机器人与自动化”生产线。

那么，该如何判断美的的商誉是否转化成经济商誉了呢？

——最直观的方法就是，看业绩反馈。

一般而言，商誉减值会发生在企业并购结束后的第3年-第5年。这个时间点，被并购企业的业绩承诺期基本结束，商誉大额减值虽会冲减当期净利润，但第二年的业绩一般都会有提升，这样就能避免企业进入连年亏损的尴尬境地。

美的集团显然不属于上述情况。

一方面，美的因收购库卡产生的巨额商誉，八年来从未出现过大额减值。另一方面，库卡确实给美的集团带来了正向反馈。

2017年美的成功并购库卡前，公司机器人的覆盖度微乎其微。可到2025年底，美的机器人的使用密度已高达670台/万人，大幅提升的智能化水平就是业绩高增的“代名词”。

可以看到，2018年-2025年，机器人与自动化业务平均都能为美的集团贡献200亿元-300亿元的营收，已远远超过了当时付出的那笔溢价。

表面上看，美的集团足够幸运，能够在“十赌九输”的大额跨国并购中完美脱身。实际上，从决定收购那天起，美的就做好了最坏的打算，且相信自身有能力为结果买单。

早在2016年，机器人与自动化还没进入美的集团业务结构表中时，公司就已经是年入1500亿元的大型企业了，其主营业务——消费家电市占率排名全球第二，一年能净赚150亿左右，有底气解决并购可能带来的债务风险和商誉减值风险。

当然，有了库卡加入后，美的集团的业绩更上一层楼。

2025年，公司实现营收4564.52亿元，对比2016年翻了三倍多，归母净利润高达439.45亿，平均一天就净赚1.2亿。

退一万步讲，即使342.57亿的商誉集中减值，美的集团也不至于伤筋动骨。

截至2025年末，美的集团账上货币资金总额852.47亿，完全能够覆盖439.05亿的短期借款和126.59亿的长期借款，由并购带来的相关债务风险也是可控的。

至此，美的集团借助并购契机打下漂亮一仗，实现了业绩的翻倍成长，也为全球跨境并购市场带来了一个成功的案例。

三、均胜电子：汽配龙头的“并购玄机”

同样是跨境收购，业界对汽配龙头均胜电子的包容度显然没有那么高。

回看均胜电子2016年以来的商誉变化，公司仅在2021年计提了一次20.19亿的大额商誉减值，何以会引来那么大的“敌意”？

引发人担忧的一个点是，均胜电子计提商誉减值的时间点过于“敏感”。

2018年，公司高达81.82亿元的商誉，基本是此前两年收购外国企业KSS和高田形成的，到2021年商誉减值发生还不超5年，正是人们经验中商誉减值的“高发期”。

但实际上，2021年，均胜电子商誉减值，很大一个原因是汽配整个行业的景气度出现下行。

受“黑天鹅”事件影响，均胜电子在国外的生产线接连出现停工停产，这对一家境外资产占比超60%的全球型企业来讲，无疑是一次重大冲击。

另一个引人担忧的点是，均胜电子的高额商誉是频繁并购的结果。

2011年到2025年，均胜电子进行了少说十几次收购，一度将商誉总值推到最高81.82亿元，占当年净资产的比重高达45%。

要知道，从经验来看，商誉占公司净资产的比重到达30%时，风险就已经比较大了。当这一比例接近50%时，除非企业有极强的现金流和盈利能力做支撑，否则很容易导致“财务崩溃”。

并购市场，在某些方面跟“二手车市场”有较大相似，信息不对称情况下，企业能找到一个好的并购标的且顺利收购，本就是件不容易的事。

这时候，频繁收购就会让人怀疑公司选择的并购标的是否有“质量”问题。

而均胜电子直至2026年3月24日还在收购，拟用25.1566亿元拿下安徽均胜安全12.42%的股权，可能也因此被列入了“嫌疑人阵营”。

可实际上，均胜电子几乎所有并购都是围绕汽车安全这一主业进行的，旨在让自身快速晋升成国际巨头，并购只是均胜电子实现外延式增长的必要手段。

现实中，有公司选择通过“向内驱动”的成长方式，就有公司选择借力打力的“外延式增长”，像国际生物技术企业丹纳赫就是通过400多次的精准并购成为了千亿市值大企。

那，为什么套用到均胜电子身上，效果就没那么好了呢？

根本原因还是，均胜电子的财务状况并没有很坚挺。

打眼一看，公司的斩单能力相当强，每年都是几百亿几百亿的订单，可真正能转化为净利润和自由现金流的部分很少。

像2025年，均胜电子新签订单规模突破970亿，净利润和自由现金流却分别只有13.36亿、13.56亿。

为何会出现如此大的差距呢？

汽配本就不是个“厚利”行业。业内做得比较好的，像三花智控，毛利率能接近30%，均胜电子的毛利率更低，常年低于20%。这相当于，公司完成了100亿的订单，抛却生产成本只剩下了不到20亿。

且这20亿还不是公司真正能拿到手的钱，还要减去财务费用、管理费用、销售费用、研发费用、折旧摊销等一系列“必需费用”。

均胜电子主营业务的“薄利”属性，使其不得不借钱来完成频繁的并购，债务风险一直都比较高。截至2025年末，公司长短期借款总额还高达138.49亿，远高于货币资金（90.02亿）。

长短期借款处于典型的有息负债，每年需要支付高额利息。2025年，均胜电子因贷款和应付款项支出的利息就高达11.29亿，再加上“不定期”的汇兑损失，公司的财务费用压力比较大。

汽配行业生产离不开机器设备和厂房，并购越多，规模越大，固定资产也越多，每年的折旧费也不是个小数目。2025年，均胜电子的折旧费就接近20亿，进一步削薄了净利润。

可见，频繁并购不是关键，跨国大额并购也有成功案例，关键要看均胜电子是否有足够的“底气”吞下这些资产。

四、总结

在财务报表中，每一个财务指标都不是独立存在的。

对商誉的分析也不应仅停留在“商誉占净资产的比值”“商誉金额的大小”抑或是“并购是否跨国、跨界”等浅层数据上。

而是要深入分析其主营业务盈利情况、可能的债务风险或汇兑风险等，来判断公司是否有能力将“纸面上的商誉”变成催动公司成长的“经济商誉”。

这一点上，美的集团就为我们提供了一个正面案例。