MiniMax：179%增速的AI黑马，“稀缺性”溢价还能撑多久？

来源：市场资讯

（来源：锐艺商业品牌观察）

在中国，能与谷歌、微软、Meta等科技巨头同台竞争并占据一席之地的科技公司，MiniMax是一颗迅速崛起的明星，自2021年底成立以来，仅用四年多时间便登陆港交所，创造了全球AI公司从成立到上市的最快纪录。

它不仅在多项核心技术指标上达到全球第一梯队，更以惊人的商业化速度和全球化程度，为中国乃至全球的AGI发展提供了一种新的可能性和参照路径。

最近，其估值引发了巨大争议。

一边是179%的营收复合增速，以及能把推理成本压到竞品8% 的黑科技；

另一边却是176倍市销率（PS） 的天价估值。

4月8日，汇丰银行在发布的研报中，首次覆盖这家公司，给出了“持有”而不是买入或增持的评级，目标价1000港元（目前998港元）。

这到底是一家怎样的公司？为什么增速如此惊人，估值却让大行如此谨慎？

01.

强在哪里？

汇丰预测，从2025年到2028年，MiniMax的营收复合增长率（CAGR）将达到惊人的179%。这主要得益于AI应用普及带来的“Token（代币）消费量”爆发。

简单理解，Token是使用AI模型时的“流量”单位，用户调用API越频繁，消耗的Token就越多。MiniMax的开放平台业务增速更快，CAGR预计高达208%。

但更厉害的是它的成本控制能力。

其主力模型M-2.7的推理成本，仅为头部竞争对手的8%。这意味着提供同样的AI服务，MiniMax的成本远低于同行。

这得益于其独特的技术架构和自建的AI基础设施，实现了超高的算力利用率。在AI这个“烧钱”的行业，低成本就是最强的生存武器。

与许多中国AI公司不同，MiniMax的客户遍布全球，其海外收入占比高达73%。这不仅降低了单一市场的政策风险，也证明了其技术和产品具备国际竞争力。

02.

贵得有多离谱？

汇丰给出的1000港元目标价，对应2026年的预期市销率（PS）是176倍。这是一个什么概念？我们做个对比：

• OpenAI的PS倍数大约在25-33倍

• Anthropic的PS倍数大约在17-27倍

MiniMax的估值是行业巨头的5到10倍。

那么，为什么市场愿意给这么高的溢价？

核心原因在于：MiniMax是目前全球资本市场中极为稀缺的“纯正基础模型标的”。

像OpenAI、Anthropic这样的顶级玩家都还没上市，投资者想押注AI大模型赛道，选择非常有限。这种“别无选择”的局面，催生了高昂的“稀缺性溢价”。

03.

高溢价能维持多久？

汇丰报告点出了最关键的隐患：一旦OpenAI、Anthropic这些“正主”启动IPO，资金必然会分流。届时，MiniMax的“稀缺性”光环将迅速褪色，估值逻辑需要彻底重写，股价面临巨大的回调压力。

根据招股书，到2026年7月，公司将迎来首轮大规模股份解禁。对于一家尚未盈利的公司，大量股票获得流通权，可能带来显著的抛售压力，加剧股价波动。

在AI领域，技术迭代一日千里。

例如，在视频生成赛道，MiniMax的“海螺”（Hailuo）模型目前还难以与字节跳动、快手等巨头的产品抗衡。

如果未来模型迭代跟不上，用户可能流失，高速增长的故事就难以为继。

04.

汇丰为何谨慎？

汇丰的“持有”评级，本质上是一种提醒：好公司不等于好股票。

当前的股价已经充分甚至过度反映了未来的美好预期。汇丰对MiniMax2026-2027年的盈利预测，比市场普遍共识还要低3-16%，显示出其对于盈利兑现速度的谨慎态度。

对于关注这只股票的投资者，汇丰建议紧盯几个关键点：

1、核心业务指标

通过第三方平台（如OpenRouter）观察Token日均消费量，这是API业务活跃度的“体温计”；关注年度经常性收入（ARR），看订阅业务是否稳定。

2、技术里程碑

预计在2026年上半年发布的M3模型是关键。如果它在代码生成、智能体（Agent）能力上有重大突破，可能再次点燃市场热情。

3、流动性催化剂

关注公司被纳入港股通的进展（预计在2026年9月评估），这能引入大量的内地资金，提升股票流动性。

4、风险观测点

时刻留意竞争对手的IPO动态，这是稀缺性溢价最大的“杀手”；同时警惕2026年7月解禁期前后的市场情绪变化。

总之，MiniMax无疑是一家拥有硬核实力的公司——近乎翻倍的增长、极致的成本优势、健康的全球化收入。

但投资不仅要看公司好不好，还要看价格贵不贵。176倍的估值，已经为“稀缺性”这个故事支付了极高的门票。

那么，你是如何看待它目前的股价的呢？你会在这个时间点参与么？

※ 本文核心观点与数据均整理自汇丰研究发布的报告，仅为信息解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

※ 本文由 AI辅助整理，仅供参考！