从霍尔木兹到华尔街：14天停火窗口内的全球资产重定价

来源：芝商所CMEGroup

2026年4月8日凌晨，一场为期14天的临时停火协议落地。 WTI原油期货价格从117美元/桶的高位直线跳水，盘中暴跌逾19%，亚太股市应声反弹。全球资产价格在这一刻剧烈波动，因素正成为驱动资产定价的重要引擎之一。

这场由霍尔木兹海峡封锁引发的能源供应链危机，对全球金融市场的定价框架产生影响。美债市场经历了从“熊平”到曲线走扩的切换，黄金则在避险需求与利率环境之间反复拉锯。市场对美联储利率路径的预期在近期也随之调整。

美伊冲突的三个动态阶段与资产传导路径

理解当前资产定价的关键，在于识别每一阶段的核心驱动因子及其对利率、通胀与避险需求的差异化影响。

阶段一：冲突爆发期（3月下旬至4月初）

霍尔木兹海峡被实质封锁，全球约五分之一的石油运输中断，WTI原油期货价格一度突破117美元/桶。在这一阶段，市场定价的核心逻辑是“滞胀”——油价走高推升通胀预期。

阶段二：停火谈判期（4月上旬至4月20日前后）

随着市场对地缘风险溢价的重新评估，油价从117美元/桶回落至91美元/桶附近。但更为关键的变化在于，市场对美联储利率路径的预期出现了逆转。根据芝商所FedWatch工具的追踪，停火消息公布后，2026年12月会议联邦基金利率维持不变的概率已高达74%。这一变化深刻揭示了：地缘冲突对美联储政策的影响并非单向推升利率，而是通过“油价推升通胀—加息预期升温—衰退风险上升—降息预期回升”的复杂链条。(需要注意的是，FedWatch 工具反映的是市场预期，并不代表对未来利率路径的保证。)

图片来源: 芝商所FedWatch工具

阶段三：长期化博弈期

分析人士指出，当前的停火反映了各方在经济与政治层面的考量。美伊双方之所以能坐在谈判桌前，纯属经济上的极限边缘博弈。市场普遍认为，未来的不确定性依然存在，投资者应关注局势演变对供应链的潜在影响。

美债期限溢价的重构：从“熊平”到“曲线走扩”

在2026年1月，市场对美联储全年的政策路径存在讨论。根据芝商所FedWatch工具显示，当时市场认为联邦基金利率在2026年底维持在3.5%-3.75%水平的概率进行了定价反映。然而，随着地缘政治局势的发展, 市场预期发生了显著调整。

冲突初期，由于油价波动引发了对通胀的关注，市场对降息的预期有所降温。到4月9日，FedWatch工具显示，市场认为2026年4月29日会议联邦基金利率维持不变的概率处于较高水平。需要注意的是，FedWatch 工具反映的是基于期货交易的市场预期，并不代表对美联储未来政策决定的保证。 这种利率预期的反转，也反映在美债收益率曲线的形态重构中。

图片来源: 芝商所FedWatch工具

在冲突爆发初期，美债收益率曲线呈现典型的“熊平”态势：短端利率上行速度快于长端。其背后的传导机制可能表现为：油价波动带动通胀预期升温，导致市场对美联储政策路径的预期发生调整，进而推升短端利率；而长端利率受制于经济增长担忧，反应相对温和，导致期限利差收窄。

图：美国10年期国债期限溢价变化情况

截至3月下旬的数据显示了这一趋势：自相关局势演变以来，2年期美债收益率累计上行约40个基点，而10年期仅上行约15个基点。 相关机构分析指出，曲线趋平的结果与部分市场预测者的预期存在差异。

然而，3月末至4月初，美债市场出现波动。原油价格处于高位，而美债价格与收益率转跌呈现出动态调整。。4月7日，中长期美债收益率出现显著波动，其中 30 年期债券收益率在尾盘上行约 23 个基点。 截至周一收盘，10 年期美债收益率攀升至4% 上方。基本回补了近期因关税政策预期带来的跌幅。

图：周一美债收益率全线反弹

图片来源：彭博社

这一变化的本质，是市场交易逻辑从“通胀冲击”向“增长冲击”的切换。东方金诚研究发展部高级副总监白雪指出，此前一个月通胀交易主导市场，但冲突延续整月后，投资者开始担忧长期冲突对经济增长的冲击将远超通胀本身。财通证券的分析也印证了这一点，指出美债市场经历了从“熊平”到曲线走扩的快速切换，核心驱动在于“滞胀”与“衰退”两种交易逻辑的博弈。

展望未来，有机构观点指出：：如果相关冲突在夏季得到缓解，油价可能随之回落，短期通胀压力或将减轻。部分市场观点认为美联储今年仍有降息的空间。具体的政策路径仍取决于届时的经济数据与美联储的官方决策。 此外，需要关注的是期货市场的仓位变动，投机性交易者的空头头寸积累可能增加市场波动，一旦市场叙事发生转变，平仓行为可能对债券市场的波动产生影响。

黄金的避险逻辑：从“简单避险”到“复杂博弈”

2026年黄金市场出现波动：在地缘局势变化的背景下，金价出现回调。相关分析认为，这并非黄金避险属性的消失，而是传统定价框架在复杂环境下的动态调整。

分析人士指出，黄金近期承压可能源于两个层面：一是作为“流动性资产”，在市场动荡时被部分投资者用于获取现金；二是前期涨幅后的获利了结压力。此外，油价、美元与利率预期的联动也对金价构成压力。其传导机可能表现为：油价波动影响通胀预期，进而影响市场对美联储政策及美债收益率的预期，从而支撑美元指数并压制金价。

4月7日相关消息传出后，黄金表现与原油有所不同。分析人士指出，原油价格对地缘溢价的反应更为直接，而黄金的定价因素更为多元，因此表现未必同步。

支撑金价的潜在因素包括：一是全球央行增持黄金的趋势；二是市场对财政可持续性的关注以及资产多元化配置的需求；三是若市场主线转向关注经济增长压力，黄金作为对冲工具的属性可能再次凸显。同时也需关注宏观政策不确定性对美元信用及去美元化进程的长期影响。

综合来看，黄金短期处于避险需求与利率压制的极致博弈中。若地缘局势进一步缓和，油价回落、通胀压力缓解，金价可能出现震荡回调；若局势升级，避险情绪可能支撑短期走势，金价或将测试上方阻力位，但中期利率压力仍可能限制其表现。

从上述分析可以看出，美伊冲突的演进路径高度不确定，美债利率路径和黄金价格走势均面临多重尾部风险。在这种环境下，投资者可能需要精细化、灵活化的风险管理工具。芝商所的微型期货系列——包括微型国债收益率期货和微型黄金期货——为投资者提供了合约规模更小、保证金要求相对较低的选择。

结论与展望

全球资产定价受到地缘政治因素的显著驱动 。美债收益率曲线经历了形态切换，反映了市场在不同交易逻辑间的博弈；黄金则在避险需求与利率环境之间拉锯。

展望未来，以下因素值得市场参与者关注：首先是地缘局势的后续演变对停火窗口的影响 ；其次是芝商所 FedWatch 工具所反映的利率路径预期变动 ；最后是美债期限利差的变化，这可能是市场评估宏观经济走向的关键信号 。

随着停火窗口的推进，市场将继续评估相关局势对宏观经济的长期影响 。真正决定资产价格走向的，将是市场对新环境的适应与定价能力 。

芝商所FedWatch工具分析联邦公开市场委员会（FOMC）未来会议调整利率的可能性。 利用30天联邦基金期货定价数据（一直以来被用作代表市场对美国货币政策调整可能性看法的指标），本工具可以将各个FOMC特定会议日期调息结果的当前和历史概率可视化。此外，还会显示美联储的“点阵图”，反映FOMC成员随时间推移对美联储目标利率的预测。

第三方内容免责声明

所有意见表达反映了作者的判断，可能会有所变更，且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供，不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取，但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。交易期货合约和商品期权涉及重大损失风险，因而并不适合所有投资者。投资者应结合自己的财务状况认真考虑该等投资的固有风险。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规，那么，本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。