一季度ETF行业大洗牌，谁在跑赢逆风？

“我只想一上来就跑一个实打实的配速，提前建立优势”

这是2018年波士顿马拉松冠军川内优辉的赛后感言。在暴风雨中，第一英里就冲到了最前面，中段被卫冕冠军甩开90秒，所有人都以为他已提前透支。然而当最后3公里的逆风和暴雨开始“兑现账单”，明星选手的身体纷纷因失温而降速，反而是这个一年征战12场马拉松、常年在严寒中训练的跑者，凭借顽强的意志找回了自己的节奏，在终点前完成惊天逆转。

2026年一季度末，中国ETF行业的规模排名发生了一次不小的震动。国泰基金的非货ETF规模，杀回第四，且是前五名中唯一实现正增长的管理人。

这不是一夜之间的事。如果把时间线拉长到八年，你会看到一条不太常见的曲线——没有某一年的陡然飙升，也没有借助某一股外力的跳涨，而是用自己的方式，跑出了一段实打实的配速。

在ETF领域，国泰基金的崛起，多少带点传奇色彩，甚至成为同行研究的对象。

之所以值得研究，原因是多重的：

2018年末，国泰基金的非货ETF规模不过113.23亿元，排名第12位。但到了2021年末就杀到第5位，2023年末更杀到第4位，非货规模达到1152.63亿元。五年，十倍。

而这样的“国泰速度”，并非沿袭当年ETF行业以宽基为“尊”的思路，而是基于对A股投资者的了解，选择了以行业ETF突围的道路，并获得了成功。

聚焦异质化竞争，在这后数年间，许多依靠量化指增、主动细分行业获得规模大增的基金公司身上，也能看到这条路径的影子。

当然，这条道路并非一帆风顺。

2024年，伴随A股的下跌，“国家队”大手增持沪深300、中证500等宽基ETF，使得许多有代表性宽基的公司ETF规模急速膨胀，行业排名也是快速变动。

不过，一切在2026年的一季度，出现了骤变。伴随几只核心宽基出现大幅赎回，相关基金公司的非货ETF规模也大幅缩水，而国泰基金却在一季度出现了非货ETF规模的逆市增长，并因此重新杀回第4名的位置。

国泰基金ETF规模在一季度的逆势增长，核心是海量基民的认同。对比跟踪同一指数的ETF产品，国泰基金的用户户数往往是一个令人印象深刻的数字。以跟踪中证A500的数十只ETF为例，国泰基金的中证A500ETF国泰(159338)截至2025年末的持有人数量高达99101人，是同类基金中数量最多的，而第二名仅为49025人。

这只是国泰基金“群众基础”的一个索引。截至2025年末，国泰旗下ETF产品客户数量共计214万户，相较于2024年末增长40万户，增幅23%。

2026年一季度的规模上升，显然离不开这种坚实的群众基础。

回首国泰基金在ETF领域的崛起，以“行业ETF”来概括，其实有些偏颇。在我看来，行业只是突围方向，核心是“产品力”。

EarlETF的老读者都知道，每每谈及国泰基金时，我都会提及“烧冷灶”这个概念。

相比当下ETF竞争白热化之下，大量追逐热点的产品层出不穷，国泰基金的ETF战略，更有“长期主义”的味道，更甘于在无人问津时落子，布局一些不那么热门的品种。

最具代表性的，自然是2020年初成立的钢铁ETF国泰(515210)和煤炭ETF国泰(515220)，不仅是跟踪相关指数的首个ETF，迄今也是相关指数的ETF孤品。

众所周知，A股的公募基金，有着强烈的成长偏好。类似钢铁、煤炭之类的周期行业，常年不受重视。但是一轮又一轮的行情却又凸显了它们不可替代的价值。

2022年，万得全A大跌18.66%，当年中证煤炭指数却大涨10.20%；

2026年3月，受地缘政治影响，万得全A单月大跌8.73%，同期中证煤炭却上涨1.31%。

正是这种异质性，让煤炭ETF规模也不断攀升。

煤炭ETF国泰(515220)流通规模变动趋势

这种异质化的思路，在国泰产品的布局上，随处可见。

截至2026年一季度的过去1年ETF收益排行上，国泰基金有三只基金杀入前十，是数量最多的基金公司，同时前三中有两只。

通讯设备的大涨，无疑得益于AI催生的光模块行情。我不会将成立于2019年的通信ETF国泰(515880)视为国泰基金的未卜先知，但能在多年后分享到光模块的上涨盛宴，首先你需要早早地布局一只通信类的产品，其二要选择足够好的指数。在当年，国泰基金没有追主题，而是选了偏行业的通信设备指数，后者剔除应用端杂音，聚焦硬件设备，也正因此能更精准的承接大模型引发算力革命后的光模块行情。

类似的情况，也出现在2025年大热的矿业ETF国泰(561330)上。这个ETF跟踪的指数有色矿业(931892.CSI)是国泰基金与指数公司2022年共同打磨的，在编制规则上强调“中证四级行业前3名优先入选”，所以能强制覆盖黄金、铜、锂、稀土各细分龙头，这类规则在当时属于少数派。伴随2025年稀有金属和贵金属大年，均衡布局的有色矿业指数大放异彩，矿业ETF国泰也杀入2025年ETF的涨幅前三。

也正因为国泰基金的ETF产品往往是早早布局，成为许多长线配置型投资者的趁手工具，所以不太会出现高点发行的问题——持有人不仅能赚到净值收益，还能赚到利润。2025年国泰旗下ETF共计为投资者赚取利润371亿元，是2024年（187亿元）的2倍左右。

不过，如果只看到行业ETF的锋利，可能会低估国泰基金ETF的全貌。把视角拉远一些，一张更完整的图谱会浮现出来。

下表是国泰截至2026年一季度末的百亿级ETF一览，一共有9只。

这张表值得细看，至少有两点容易被忽略。

第一是资产类别的跨度。股票、商品、债券，三大类资产在百亿阵营中均有代表。或许不少投资者是通过行业ETF认识国泰基金的，但翻开产品线才会发现，在纳斯达克100ETF、黄金ETF、国债ETF这些多资产领域，国泰基金同样是重要玩家——甚至在国债ETF这个品类上，国泰基金是市场上最早的开荒者之一。能做到这个覆盖广度，本身就不寻常。

第二是成立时间的跨度。国泰基金旗下的这9只百亿规模ETF，最早始于2013年的纳指ETF和黄金ETF，最新的则是去年的科创债ETF。显然，国泰基金的非货ETF规模不是个别具有历史原因的核心宽基ETF撑起来的。

是的，国泰基金的ETF规模，是靠持续不断的产品创新，一只又一只累积出来的。

这种持续的“造血能力”，恐怕比某个时点的规模排名更能说明问题。

众所周知，在2026年3月31日，所有的ETF扩位简称都加上了基金管理人的简称。

虽然是“集体行动”，但依然值得多说几句。

简称上的公司简称重要吗？

对某些ETF，比如钢铁ETF或者煤炭ETF，毫不重要，本来就是“孤品”，加与不加，都在那里。

但对很多ETF，却是一种提醒。就像“通信ETF”，许多公司都有，但跟踪的指数却可能完全不同。过去你在行情软件里输入“通信ETF”，即使想要的是跟踪通信设备指数的那只，恐怕也未必第一时间能分辨出来。现在，情况反而简单了，当你看到“国泰”二字，就一目了然了。

ETF上的基金管理人简称，有点像马拉松选手胸前的号码布。号码布不会让你跑得更快，但它让观众——也让你自己——在赛道上被辨认出来。

当然，号码布是统一发的，但配速要靠自己跑出来的。当所有选手的胸前都印上了名字，真正把你和别人区分开的，从来不是那块布上的号码，而是你跑过的每一公里，以及每一公里选择的配速。

川内优辉在波士顿冲线后，如此概括他夺冠的秘诀：“只要一直向前、向前、向前，跑出我自己的节奏，坚持下去。”

国泰基金的ETF，大概也是这么跑的。

数据来源：wind，时间范围2020/1/1-2026/4/3，基金规模变化波动，仅供参考，不构成投资建议，也不预示未来表现。数据来源：wind，时间范围2025/4/1-2026/3/31，采用基金净值涨跌幅，基金历史业绩仅供参考，不构成投资建议，也不预示未来表现。均衡的图谱数据来源：wind，时间截至2026/3/31，基金规模变化波动，仅供参考，不构成投资建议，也不预示未来表现。号码布上的名字数据来源：wind，基金定期报告，观点仅供参考，会随市场环境变化而变化，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。指数历史涨跌不代表未来表现，不构成投资建议或承诺，涉及基金费率请查阅法律文件。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。