华安期货 | 棉花：紧平衡仍对棉价形成支撑

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（来源：上海国际棉花交易中心）

征稿(作者：华安期货 姚禹）--近期国内外棉花市场呈现显著的外强内弱运行特征，内外盘价差快速收窄。尽管USDA3月发布的 2026/27年度美棉意向种植面积报告显示，全美意向植棉面积达964万英亩，高于2月农业展望论坛的预估，但外盘棉价并未因此承压，反而表现出较强的抗跌性和上行动能，笔者认为，其核心原因在于这份报告存在明显的预期偏差。

　　从美棉第一大主产州得克萨斯州的种植意向来看，2026年小麦、棉花、玉米三大作物种植面积均较2025年有所增长，其中棉花位列第二。从农资成本结构维度分析，小麦、玉米的化肥支出占总成本比重较高，而棉花的化肥绝对用量更大，这意味着化肥价格上涨对棉花种植成本的冲击更为直接且显著。该报告的调研周期为2月27日至3月17日，完全未覆盖3月下旬以来的市场变化。受中东冲突持续升级影响，全球化肥价格在3月下旬出现大幅跳涨，显著抬升了棉花种植的边际成本。笔者预计，3月意向种植面积报告未能及时纳入这一突发因素对棉农种植意愿的负面影响，因此在6月实播面积报告中存在向下修正的空间。

　　2026年厄尔尼诺现象发生概率增加，全美主产棉区温暖干燥，土壤墒情持续转差。NOAA气候预测中心数据显示，2026年夏季至年末厄尔尼诺发生概率呈持续攀升态势，6-8月发生概率突破60%，10-12月已接近90%。厄尔尼诺通常会给美国棉花主产区带来温暖干燥的天气，叠加当前严峻的旱情基础，将显著加剧棉区春播压力。美国季节性干旱展望显示，美棉核心种植的西南、西部、中南棉区，均处于干旱持续或加剧的覆盖范围；当前全美植棉区中度及以上干旱占比已达70%，重度及以上干旱占比也维持在39%的高位。

　　核心植棉州旱情更为严峻，得州98%区域处于中度及以上干旱状态，极端干旱占比突出。暖干气候预期叠加已处于高位的旱情，将导致棉区土壤墒情持续转差，对2026年美棉春播出苗形成显著不利影响。

　　从厄尔尼诺与美棉单产关系来看，2010年以来共发生过三次厄尔尼诺现象，美棉单产均呈现出不同程度的下调，带动总产下调。当前美棉已经开始播种，至4月5日全美棉花播种进度5%，较去年同期快1个百分点，较近5年均值持平。得州播种进度8%，较去年同期快2个百分点，较近五年平均进度持平。从主产棉区得州情况来看，表层土壤缺水区域面积占比68%，同比增加21个百分点，处于近年同期较差水平。

　　美棉周度出口的再度恢复进一步抵消植棉预期增加的负面影响。截至3月26日当周美棉签约8.78万吨，处于年度第三高点。当前USDA设定的美棉年度出口目标为261.3万吨，截至统计当周，剩余未完成签约规模约28.04万吨，按年度剩余的19周计算，仅需平均每周完成1.48万吨签约量即可顺利达成目标。而本年度前34周的周度最低签约量为2.04万吨，已高于后续所需的周均签约水平，意味着即使后续仅维持本年度最低签约强度，也可完成全年出口目标。

　　叠加多重需求增量加持，目标提前完成的确定性进一步提升，甚至不排除USDA在后续上调出口目标的可能性。一方面，中国近期下放30万吨加工贸易滑准税进口配额，作为美棉核心采购方，中国的进口需求释放将带动美棉签约上行；另一方面，中美预期会谈有望推动中方扩大美国农产品采购规模，3月26日当周中国签约美棉1.44万吨，处于年度第二高位，这表明自去年4月开始关税争端中国停滞购买后，逐步恢复对于美棉的采购行为，这为美棉出口带来额外增量空间。基于这两点因素，全年261.3万吨的出口目标有望提前完成。

　　国内市场表现疲软的原因除宏观环境不稳外，核心原因在于新疆植棉面积调减幅度或小于预期。因新疆地区植棉销售渠道优于其他作物，新疆棉农主观种植意愿较强，故若不通过政策工具的调整，短期内难以有效压减植棉面积。此外，今年过早地下放滑准税配额，也在一定程度上表明政策调控工具的丰富。当前供应端的首要驱动在于目标价格政策的调整。在此，笔者进行以下情景推演。

　　由于新疆植棉调减原则遵循低质低效棉田优先退出、地下水超采严重区域优先退出、新开垦土地优先退出的原则，因此笔者假设棉花种植向优势产区集中，单产将有所提升；考虑到当前全疆大部气温稳定上升 利于棉花播种出苗，本文按照180公斤/亩进行估算。

　　因新疆水资源的刚性约束，新疆棉花膜下滴灌覆盖率已达95%以上，进一步节水的空间和成本都大幅上升，短期内无法通过技术进步抵消水资源总量的约束。即使不考虑政策扶持，新疆植棉面积在2025年4358万亩的基础上难以大幅提升，故悲观情形假定新疆植棉面积在4500万亩；根据前文推导，乐观情形假定新疆植棉面积在4000万亩，故推算2026年度产量在720-810万吨的区间内。

　　按3月底工商业库存数据，推算截至到3月中旬25/26年度表观消费为539.57万吨，全年累计消费预计在906万吨。得益于新疆产能的不断扩张，内地产能尚未完全出清，全国对棉需求量仍呈现出不断增长的格局。因此，即使在悲观情形下推算出的810万吨新疆产量，加上120万吨的进口量，在不考虑抛储的前提下，供需紧平衡的格局仍将持续。

　　综上来看，即使目标价格政策保持稳定，新疆植棉面积缩减不及预期，但得近年来国内纺织行业持续推进产能升级与布局优化，纯棉纱线产能稳步扩张，叠加终端纺织服装出口回暖与内需复苏，带动纯棉消费需求显著提升。供需两端的此消彼长，使得国内棉花市场将维持紧平衡状态，预计将对国内棉价形成坚实支撑，限制其下行空间。