智谱暴涨524%，凭什么碾压京东快手

出品 |止戈见闻

作者 | 黄沙怪

编辑 | 李知停

智谱清言在资本市场燃起熊熊烈火。

1月8日，北京智谱华章科技股份有限公司正式在港交所敲钟。

自116.20港元发行价上市后，虽首日一度破发，但随后在GLM-5等利好催化下，仅用43天时间，智谱的股价便于2月20日暴涨524%至725港元，市值一举突破3232亿港元。

这个数字不仅一举超越了京东（3024亿）、快手（2894亿）、携程（2967亿）等老牌互联网巨头，更直逼百度（3548亿）。

在用户端，智谱清言2025年初的月活为702万，在国内AI产品中暂居第七，跟月活2.7亿的豆包和1.2亿的Kimi还有一段距离。

不禁有疑问，这到底是技术革命带来的估值重构，还是资本狂热下的稍微虚胖？

1.如梦如幻的千亿市值

智谱的故事始于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG），这支由唐杰等清华校友于2019年联合创立的团队，堪称中国AI大模型的“梦之队”。

从2020年开始投入研发GLM预训练架构，到2022年联合清华大学推出并开源GLM-130B，再到2023年8月智谱清言（ChatGLM）正式上线，他们用扎实的技术底座敲开了通用人工智能的大门。

进入2024年后，智谱接连发布GLM-4与GLM-4-Plus，随后在2025年7月推出的旗舰模型GLM-4.5不仅在部分工具调用评测上超越了Claude Opus 4.1，且运行成本仅为后者的1.4%。

在今年的2月12日，总参数高达744B的GLM-5正式亮相。

从实验室潜心研发到产品商业化，智谱用了整整7年；而从产品化到敲钟上市，仅用了短短两年半。

2025年底，智谱正式启动招股，随即引发一场罕见的资本狂欢。此次IPO共公开发行3741.95万股H股，募资总额约43.48亿港元，其中70%的资金被明确用于通用AI大模型研发。

令人咋舌的是，其香港公开发售部分获得高达1159.46倍的超额认购。

这种狂热直接延续到二级市场，上市短短43天内，智谱股价飙升带来了高达2653亿港元的市值增量。

一家成立不满七年、仍在巨额亏损的AI初创公司，硬生生跻身港股TMT板块市值的第一梯队。

2.千亿市值如何软着陆

资本之所以愿意为惊人的溢价买单，核心逻辑在于对智谱底层技术实力的信仰。

2026年初发布的GLM-5模型，拥有28.5T的庞大预训练数据量，创新性地采用了DSA稀疏注意力等技术。

在核心的编程开发场景中，其平均性能较上代提升了超20%，真实体验直逼行业标杆Claude Opus 4.5，并在多项核心榜单中稳居开源模型第一。

这种能够与全球顶尖大模型公司正面交锋的实力，让中金公司、摩根大通等顶投机构坚信其已建立起不可替代的全栈技术壁垒。

除了技术底座，标的绝对稀缺性是推高智谱市值的另一大隐秘引擎。作为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司，智谱在二级市场具有无可替代的唯一性。

在OpenAI、DeepSeek以及月之暗面等顶尖AI独角兽均未上市的真空期，智谱成为全球唯一可以通过公开市场交易的纯正AI大模型标的。

叠加其背后包括雷军、徐新，以及红杉、高瓴、阿里、腾讯等一众顶级产业资本与国家队的豪华股东阵容背书，这种程度的稀缺性带着“中国OpenAI”的光环，共同将资本追捧推向高潮。

不过有泡沫的智谱必须直面残酷的商业拷问，首当其冲的便是年亏30亿的烧钱模式能维系多久。

此次IPO募资净额中约27亿人民币将投入研发，但面对2024年近30亿元、2025年预计突破50亿元的亏损规模，这笔钱的消耗速度可能不到一年。

大模型研发是真正的“碎钞机”，若无法在二级市场持续高效融资，智谱随时面临资金链紧绷的悬崖。

其次是商业化破局的艰难抉择，在月活仅有700万量级的现状下，智谱若继续砸钱营销抢夺C端，将面临难以承受的获客成本。

若退守B端MaaS平台，则要与阿里、百度、腾讯等云厂商贴身肉搏。即便发力API调用的高性价比路线，也要在OpenAI等国际巨头的阴影下求生。

最后，高达900多倍的市销率是一颗随时可能引爆的定时炸弹。如果智谱能在明后年实现营收数十亿的跨越式增长并大幅收窄亏损，高估值或许能被逐步消化；如果一旦业绩不及预期，或将面临外界不可控因素的反噬。

从清华实验室走向资本市场，智谱用7年时间证明了自己的技术价值。

如果从三千亿的市值狂潮中沉淀出真正的伟大企业，它面临的商业闭环考验才刚刚开始。

这场43天暴涨524%的盛宴，究竟是AI大模型重塑商业秩序的序章，还是一场终将迎来价值回归的博弈？

答案将在其下一次财报的中见分晓。