大厂清仓、高管被告，留给微亿智造的时间不多了

作者 | 源媒汇 谢春生

2026年3月的最后一天，微亿智造又一次向港交所递交上市申请，距离其首次递表仅过去大半年时间。

作为工业具身智能机器人（EIIR）领域的头部企业，微亿智造的发展史并不算长。天眼查显示，其成立于2018年，至今也不过8年时间。回看公司发展轨迹，早期的发家业务是门槛相对更低的AI质检，之所以能够成功转型跻身具身智能队列，不是自己一点点干出来的，主要是靠钱"买"出来的。

从财务数据来看，微亿智造近年来的确交出了一份不错的成绩单。招股书显示，得益于具身智能机器人业务的快速放量，公司营收从早年的2.21亿元跃升至7.96亿元，毛利率也显著提升。

但光鲜的财务数据背后，隐藏的问题同样不容忽视。

一方面，公司应收账款规模同步激增，资金回笼压力持续加大；另一方面，早期投资方百度在公司IPO临门一脚之际，选择清仓离场。这也引发了市场对公司发展前景的担忧。此外，公司核心高管卷入诉讼纠纷，更为上市之路增添了一丝不确定性。

01靠"买买买"成为机器人公司

微亿智造的扩张史，说白了就是一部收购史。最关键的有两次，一次是2022年底拿下智云天工，另一次是2025年收购捷勃特。

2022年12月底，微亿智造以约2.29亿元的代价，收购张志琦创立的智云天工100%股权，其中一部分是现金，一部分是发股份。

图片来源：微亿智造招股书

张志琦的履历挺耀眼，曾是百度智能云业务群组副总经理，还当过阿里钉钉副总裁。收购完成后，张志琦并没走，摇身一变成了微亿智造的董事会主席兼行政总裁。微亿智造创始人潘正颐，则退居首席运营官（COO）之职。这就不是简单的买技术、买团队了，更像是直接把人家的核心人物请过来当老大。

这或与潘正颐的出身有关。过往履历显示，潘正颐在财务及管理上经验丰富，但技术则是薄弱项。与之相比，上海大学自动控制专业毕业的张志琦，则拥有近三十年的技术行业经验。

图片来源：微亿智造招股书

收购智云天工也迅速补齐了微亿智造的软件和算法能力短板，让其向工业具身智能转型迈出了关键一步。并在2024年凭借31%的市场份额，拿下中国工业具身智能机器人供应商头名，成为名副其实的行业"一哥"。

图片来源：微亿智造招股书

但这笔收购也给微亿智造带来了一个不小的"负担"——1.78亿元商誉。商誉这东西，在账上挂着好看，但如果被收购的资产后续表现不及预期，计提减值那就是分分钟的事。

更值得注意的是收购前的一些操作。招股书披露，2022年，也就是收购发生的那一年，智云天工还是微亿智造的第一大客户。微亿智造当年向其销售算力服务，金额达到4615.8万元。而同一时期，微亿智造自己也在向供应商采购算力服务，花了6297.8万元。

这就形成了一个很有趣的画面：一边买算力，一边把算力卖给自己的客户。相当于是中间商。

图片来源：微亿智造招股书

如果说收购智云天工是奔着软件和算法能力去的，那对捷勃特的收购，则是为了补上硬件的短板。

捷勃特是做机器人本体的，简单理解就是机器人的"身体"。微亿智造此笔交易分两步走：2025年6月11日，公司先花费2.24亿元买了捷勃特20.29%的股权；数月后，又以总价3.81亿元买入该标的剩下79.71%股份，该部分则以现金+发行股份进行交易。

完成对捷勃特的100%收购后，微亿智造算是真正意义上沾上了"机器人"概念，不再是那个单纯做软件的AI公司了。它甚至规划要和捷勃特一起在江苏建一个生产基地，预计年产1万多台机器人。

故事讲到这里，逻辑是通的：软硬件一体，从感知到执行全包了，这不就是现在最火的具身智能吗？

02更多靠外部融资"续命"

有了新业务，业绩也确实跟着涨了。

2022年至2025年，微亿智造营收从2.21亿元升至7.96亿元，期内净利润也从亏损0.92亿元转向盈利506.6万元。这其中，核心产品EIIR可谓是功不可没。

财报数据显示，公司EIIR产品贡献收入由2022年的3382万元飙至2025年的4.53亿元，占收入比例也从15.3%升至57%，成为绝对的顶梁柱。

图片来源：微亿智造招股书

但细究财报不难发现，这个盈利的"成色"，可能没有想象中那么足。

最扎眼的是应收账款。2024年，微亿智造的应收贸易账款及票据是6.15亿元，而当年的营收是6个亿——应收账款比营收还高；到了2025年上半年，这个比例甚至超过了120%。

这就意味着，公司卖出去的东西，有相当一部分钱还没收回来。换句话说，这叫"纸面富贵"。虽然公司的解释是业务扩张快、客户付款周期长，但这么高的应收账款，确实是个不小的隐患。

更让人捏一把汗的是经营性现金流。从2022年到2024年，微亿智造的经营性现金流一直是负的，连续三年净流出，2024年流出了1.54亿元。直到2025年上半年，这个窟窿才稍微缩小了一点，但依然是负数。

这就形成了一个有点尴尬的局面：账面上是盈利的，但钱并没有真正进到口袋。公司要维持运转，就只能靠外部融资"输血"。招股书也印证了这一点，2025年上半年，融资活动给公司带来了7.72亿元的净流入。

图片来源：微亿智造招股书

另外，公司对大客户的收入依赖波动较大。2022年和2023年，微亿智造前五大客户的收入占比分别为59.1%和52.4%；2024年该比例降至28.3%，2025年又回升至38.1%。与此同时，前五大客户名单也频繁更迭：2025年的前五大客户中，仅有1名留存客户，其余四家均为新客户。

03创始人被告值得警惕

相比财务层面的问题，股东和高管的动向更耐人寻味。

从融资历程来看，百度通过旗下全资子公司百度在线参投了微亿，算是后者的早期伯乐。2019年10月就投了A轮，花2530万元拿下了10.34%的股份，是当时的第四大股东。那个时候，微亿智造还只是个做AI质检的小公司，百度愿意掏钱，看重的应该是它的技术方向和团队。

但到了2022年7月，百度开始卖微亿智造股份了。第一次减持套现7200万元，不但收回了成本，还赚了不少。这时候微亿智造已经启动了收购智云天工的计划，业务正在转型。不过百度没有全部卖完，还留了4.34%的股份。

关键的转折发生在2025年5月，就在微亿智造首次向港交所递表的前几个月。百度把手里剩下的股份全部清仓了，这次套现约3380万元。

两次加起来，百度在微亿智造的投资上拿回了超过1个亿。

账面上看，百度赚了。但问题是，为什么要在投资标的最接近上市、估值最高的时候，选择提前离场？

你可以说这是百度的策略，毕竟这几年其AI路线几经波折，收缩非核心业务及投资也属正常。但另一个耐人寻味的细节是：百度开始大手笔减持微亿智造的这一年，昔日故人张志琦入主，迅速拿下董事席位并成为公司一把手。

也就是说，百度一边让出了董事席位，一边把手里的股份也清得干干净净。一个早期股东，在公司冲刺上市的前夜，把筹码全部兑现离场。这背后究竟是"见好就收"，还是"缺乏信心"？外界不得而知。

如果百度的退出还可以解读为"获利了结"，那另一件事就让人有些不安了。

2024年3月，微亿智造的创始人、法定代表人、执行董事兼COO潘正颐，被一纸诉状告上法庭。原告是一家叫江苏启钊精密模具有限公司的企业，案由是"追收抽逃出资纠纷"。简单理解就是，有人把投进公司的钱又偷偷抽走了，现在公司出了问题，管理人要把这笔钱追回来。

图片来源：天眼查

更值得细究的是，潘正颐和另一家被告常州力天投资合伙企业，正是原告公司当时仅有的两大股东——潘正颐持股40%，常州力天持股60%。也就是说，原告公司当年的股东，反过来把股东自己给告了。这种"自己告自己"的局面，通常发生在公司进入破产程序后，由破产管理人代表公司向股东追责。天眼查显示，江苏启钊精密模具有限公司已于2025年5月15日被注销。

虽然上述案件并未披露更多细节，但无论如何，一个公司核心高管卷入抽逃出资的官司，都是值得警惕的。

这里有几个问题值得追问：当年的资金进出是否合规？潘正颐在这件事里扮演了什么角色？这件事反映出的公司治理水平到底怎么样？对此，源媒汇也致函微亿智造方面，截至发稿未获回复。

如今，微亿智造正处在一个微妙的关口。公司头顶"中国最大工业具身智能机器人提供商"的光环，市场份额约31%，EIIR业务增长迅猛，毛利率也高，故事足够动人。但资本市场从来都不缺会讲故事的公司。

能不能把账面上的盈利，变成口袋里实实在在的现金；能不能让EIIR这棵独木，长成一片森林；能不能让那些在IPO前夜选择离场的人，后悔自己的决定，这些才是微亿智造接下来需要做的。