南航扭亏为盈，东航为何仍陷亏损？

古语云：“时来天地皆同力，运去英雄不自由。”航空股也是如此。

2025年的中国民航业，终于告别了疫情的阴霾。全年旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%，行业运输总周转量增长10.5%。就在全行业高呼复苏之际，南方航空和中国东航这两大航空巨头，却交出两份截然不同的答卷，背后藏着值得深思的投资密码。

一、两张成绩单：一个“赚钱了”，一个“还在亏”

先看核心数据对比：

南方航空1822.56亿元，同比增长4.61%；中国东航1399.41亿元，同比增长5.92%。南航营收规模领先约423亿元，但东航增速稍快。

归母净利润：南航8.57亿元，实现2020年以来首次全年盈利；东航仍亏损16.33亿元，但较上年大幅减亏25.93亿元。

毛利率：南航毛利率10.14%，同比提升1.73个百分点；东航毛利率未直接披露，但扣非净利润亏损29.49亿元，利润端承压明显。

南方航空客运及相关服务、货运邮运业务收入1763.58亿元，占比超96%；东航空运输业务收入1371.14亿元。

市值与市盈率：南航总市值约1096亿元，动态市盈率约127.93倍；东航总市值约1029亿元，市盈率为负。

二、盈利的分水岭：南航凭什么赚钱？

南航率先突围的核心武器是“两条腿走路”。

主业方面，2025年南航客座率升至85.74%，同比提升1.36个百分点，国际线客座率达84.3%，基本恢复至疫情前水平；更关键的是物流板块——控股子公司南航物流全年贡献净利润35.75亿元，为上市公司带来约19.66亿元收益，成为扭亏的关键引擎。

此外，国际航线强劲复苏，国际旅客周转量同比增长19.57%，为营收增长注入动力。正如业内分析，若仅看客运业务，南航表现或未必优于东航，但物流与维修业务的多元布局让它在行业整体承压时率先突围。

三、东航的困境：明明也在进步，为何仍是亏损？

那么，问题出在哪里？核心原因在于递延所得税资产的会计调整。东航在资产负债表日对前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产进行审慎复核并转回，导致所得税费用大幅增加——仅四季度就计提了约21亿元的所得税费36。

这种会计处理并非经营端的实质性恶化，实际上，2025年前三季度，东航经营层面已实现盈利21.03亿元，四季度传统淡季叠加会计调整的“一次性冲击”让全年数据依然难看。此外，东航机队中宽体机占比更高，人民币贬值带来的汇兑压力也较南航更大。

四、2026年展望：油价上涨，谁更抗压？

最关键的风险点在于汇率；人民币兑美元汇率每升值或贬值1%，将影响南航净利润约2.26亿元，而东航的汇率敞口更大；2026年以来人民币偏弱震荡，这对两家公司都是潜在压力。

五、投资者该如何取舍？

从基本面看，南航率先扭亏、物流板块贡献稳定收益、运营效率持续提升，在行业复苏周期中具备更强的安全边际。但高达127倍的市盈率也意味着市场已将乐观预期充分定价。东航则处于“减亏—扭亏”的关键窗口期，国际航线量价齐升的趋势若能延续，叠加会计调整的一次性影响消退，2026年有望实现全面盈利。

航空股投资，本质是“周期博弈”。适合能承受波动的长线投资者，在行业低谷期布局，在景气高点兑现。当前南航与东航都处于业绩修复初期，若你更看重确定性和稳健性，南航的安全垫更厚；若你相信国际航线持续复苏带来的弹性，东航或具备更大的向上空间。

股海如云，变化万千。航空股的投资机会，往往藏在别人看不见的“运去”之中，而当“时来”之日，回报亦同样丰厚。

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