大厂AI叙事走向殊途：京东务实、腾讯变狠、快手最危险

文｜商业新研社

如果说一年前，大厂们还在享受抢搭AI快车带来的资本红利的话，那么一年后的现在，资本已经不是盲目追涨，而是用最严苛的商业兑现来审视大厂。

这种审视最直接的表现，就是在港股市场，大厂们的股价开始了大幅的波动。在2025年财报或最新季报发布后，百度、腾讯、阿里、快手的股价纷纷掉头向下，最高振幅达两位数，甚至创下近一年的新低，美团虽然有涨跌但相对平稳，唯有京东逆势上涨，结束了财报前的股价连跌势头。

这几年，大模型的浪潮曾让整个市场陷入集体亢奋，只要提及"AI"，股价便能飞涨。而上述公司近期公布的财报中，无论是营收数据、业务发展，还是战略布局、投资方向，也都言之必谈AI。此次股价分化的背后，也是市场对各家公司AI叙事的一次重估。

先来看看百度和阿里，这两家是国内对AI投入最早、也是反应最快的，同时也是国内唯二在AI领域进行"芯、云、模、体"全栈自研布局的公司。

在2025年Q4财报中，百度做出了一个极具象征意义的举动——将AI业务营收单列。数据显示，2025年百度AI业务营收达400亿元，Q4单季AI收入113亿元，占一般性业务收入的43%。与此同时，百度也首次未单独披露传统广告的收入，只称该业务有所减少。此消彼长的背后，是百度试图用AI新引擎完全替代传统广告旧引擎，实现从"搜索公司"到"AI公司"的彻底转型。

而阿里的最新季报，则陷入了"增收不增利"的现实难题，并且"新旧业务同时失血"——传统电商增长已近乎停滞，而即时零售和AI两大赛道都在巨额烧钱。可能唯一的好消息，就是云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长。另外就是平头哥首次写入财报，更进一步具象化了阿里的AI叙事。

与此同时，吴泳铭更是抛出了未来五年，要把云与AI相关商业化收入从当前的1000多亿元提升至1000亿美元规模的商业目标。但即便如此，但资本市场也并不买账，阿里近期持续下跌的股价，也创下了近7个月以来的新低。

对百度和阿里来说，其面临的挑战在于"转型不确定性"。百度处于新旧业务交替的"真空期"，阿里面临双线作战的"现金流压力"。市场担心的是，在新的利润增长点完全成熟之前，旧的业务底盘是否会崩塌。

再来看看腾讯和快手，这两家在AI发展上也是各有特色。游戏的"躺赚"让其拥有丰厚的"现金牛"，在AI技术上也是自研和开放两条腿走，并且拥有微信这个大杀器，在AI的打法风格上，是先稳住节奏不掉队，等时机成熟时再超越。而快手则是押注视频生成，希望借此走通从技术到产品再到商业这条AI通路，迫切地想让自己实现价值重估。

透过2025年的财报，腾讯确实已经尝到了AI带来的甜头，游戏、广告、云服务等几乎所有板块均有提到AI对业务带来的影响，尤其是在企业AI需求的带动下，腾讯云首次实现了规模化盈利。而自去年12月以来，一直被外界质疑反应慢的腾讯，对AI的关注和投入明显在加快。不仅元宝率先发起了春节红包大战，而且腾讯迅速投入到OpenClaw所带来的"全民养虾"热潮。

目前来看，腾讯在AI方面的动作是逐渐由快转狠，至少有三个方面的体现：一是组织架构以及产品技术上，加速迭代、加速商业化；二是把微信引入AI战局，明确要在微信里打造专属AI智能体；三是资本的投入，今年腾讯在AI新产品研发上的投入，较去年要翻倍至少达360亿元，甚至为此还会适当缩减回购规模。

不像百度和阿里，腾讯的基本盘依然稳固没有恶化，而上面提到的AI布局也没错，但是战略优先级的变化却让市场措手不及。当一家公司过去两年用"巨额回购"建立起了"股价有底"的预期，然后突然说"我要把钱拿去干别的"，投资者需要时间消化——尤其是当这个"别的"是腾讯自己承认"慢了"的AI赛道。

而快手的可灵AI，在2025年Q4营业收入达到3.4亿元，全年收入约为10.4亿元，其中2025年12月单月收入突破2000万美元，证明了其商业潜力。但这种模式的致命伤在于容错率极低。因为一旦AI业务的增长不及预期，或者资本市场的耐心耗尽，这种高杠杆模式可能会瞬间崩塌。

当前的市场，不太关心"过去赚了多少钱"，而是"未来还能不能赚钱"。快手的传统业务增长已逼近天花板，而AI这个"新故事"虽然美好，却需要用260亿的巨额投入来换，且短期只会侵蚀利润、营收增长有限。快手正在走钢丝，赌的是AI视频生成的未来。这种不确定性，让快手在财报后的次日，股价就直线下跌，期间跌幅更是高达14.04%，其后一直低位徘徊，创下近一年来的新低。

最后我们再看看京东和美团，它们AI业务的风格和重点具有一定的趋同性，但又有所侧重。

从财报透露的信息看，京东的AI故事极其务实，即不搞大模型竞赛，而是用AI深度改造"超级供应链"，目标是打造从供应链到消费者的端到端领先人工智能电商企业。

美团也不做通用大模型，而是打造"物理世界的AI底座"，要成为未来本地服务需求的AI入口。美团的AI战略聚焦于两点：一是打造物理世界的AI底座（如无人机、无人车），二是提升服务效率（如AI客服、AI助理）。

相比百度、阿里的宏大叙事，这种"小步快跑"的模式在当前市场环境下反而更受青睐，其原因在于它们展示了"物理确定性"。京东的AI直接关联到库存周转率和履约成本，美团的AI直接关联到配送效率和商家经营。这种"硬连接"让市场相信，AI是它们的护城河，而不是烧钱的无底洞。尤其是最近监管层再度发声为外卖大战降温的背景下，也会带来财务指标的向好。

当前，主流投行对2026年大厂AI前景形成共识：一是AI竞争进入"兑现期"，只有商业化落地明确的企业能获估值溢价；二是全栈能力（阿里、百度）与场景壁垒（京东、美团）企业更具长期优势；三是短期投入过大、回报不确定的企业将持续承压。摩根大通、花旗等机构明确，2026年互联网板块投资主线聚焦"AI业绩兑现、场景落地、现金流稳健"三大方向，规避"烧钱无度、商业化模糊"的标的。

复盘这次的财报，我们能够看到：百度证明了AI可以单列营收，但还没证明AI可以拯救整体业绩；腾讯证明了AI可以赋能全业务线，但还没讲出独立的AI故事；阿里证明了AI可以驱动高速增长，但还没平衡好投入与产出的关系；快手证明了AI可以在垂直场景实现商业化突破，但还没证明模式的可持续性；京东证明了AI可以深度融入供应链，且变现路径清晰可预期；美团证明了AI可以用于防守反击，巩固核心业务壁垒。

以上，将成为大厂AI叙事走向和竞争的一个新注解。