北京
来源：市场资讯
（来源：小康金融）
华创证券 高级分析师 陈海椰
chenhaiye@hcyjs.com
华创证券 金融业研究主管 首席分析师 徐康
xukang@hcyjs.com
摘要
银保报行合一新规点评：
《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》及配套问答主要内容包括：
（1）董事会需定期听取专项报告，总经理对整体工作负总责，总精算师、财务负责人及渠道分管高管各司其职，各级分支机构负责人则对辖区执行情况直接负责，形成从总部到一线的闭环管理。
（2）在费用管理层面，监管要求保险公司在银保产品备案时，需单独报送佣金、银保专员薪酬激励、培训及客户服务费用以及分摊的固定费用等具体科目，并严格按照备案结果执行。
（3）保险公司不得要求或暗示专员将薪酬用于业务推动；展业垫付费用需据实列支，统一归入培训及客户服务费用，不得通过薪酬名义变相处理。同时，薪酬原则上应通过银行转账发放，确保专员对收入具有自主支配权，切断潜在的回流路径。
（4）多渠道联合展业需遵循“谁受益、谁承担”的原则，不得相互转嫁费用；相关业务活动需建立台账管理，实现全过程留痕。
（5）“报行合一”将持续接受现场检查，典型违规案例也将被行业通报，违规成本被进一步抬高。
此次报行合一可以概括为“内部责任逐级压实、产品备案细化各类费用、防小账、防混账、拉高违规成本”，监管颗粒度显著升级。2023年8月以来，银保推动报行合一落地，有效压降渠道费用，银保价值率得以提升。2025年以来，“轻装上阵”的银保渠道再迎合作网点“1+3”限制取消利好，网点扩张赋能渠道增长，上市险企银保新单高增。2026年，网点红利尚未完全退潮背景下，居民定存迎来到期高峰，凭借分红险“固收+”优势银保开门红表现亮眼。在此背景下，监管持续督导银保渠道深化贯彻报行合一，有助于防范行业竞争加剧后滋生费用乱象，护航银保实现真正价值发展。
保险周观点：近期受地缘政治影响，大盘调整，传导至投资端，保险板块亦有回调。当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现。短期来看，25Q1业绩受资本市场波动影响预计有所承压；中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1x修复。财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨。
本周行情复盘：保险指数上涨0.2%，跑赢大盘1.57pct。个股表现分化，太保 +2.96%，太平+1.15%，友邦+0.58%，平安+0.53%，阳光-0.27%，人保-1.61%， 财险-1.96%，国寿-3.3%，众安-3.84%，新华-5.56%。十年期国债到期收益率 1.82%，较上周末基本持平。
本周动态：
（1）界面：业内获悉，金融监管总局人身保险监管司连续下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》及配套问答。
（2）中国银行保险报：3月31日，精算师协会、中国银保信发布我国新能源车险2025年有关赔付信息。数据显示，2025年，我国保险行业承保新能源汽车4358万辆（其中客车4181万辆，货车177万辆），比上年增加1248万辆，增长40.1%；保费收入1900亿元，提供风险保障金额159万亿元；承保亏损56亿元，同比减亏1亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点。新能源汽车规模车系数量429个，其中客车 370个、货车59个。
（3）券商中国：3月30日，港交所最新披露，中国太保（02601.HK）于3月25日获中国平安保险（集团）增持310.44万股。增持后，中国平安（集团）持有中国太保H股33539万股，持股比例由11.97%上升至12.08%。
（4）21世纪经济报道：4月2日，中山公用公告称，公司控股股东中山投控与利安人寿于4月1日签署《股份转让协议》，拟以12.19元/股的价格协议转让7376万股(占总股本5%)，转让总价款约8.99亿元。本次权益变动后，中山投控持股比例降至43.73%，仍为控股股东；利安人寿持股比例由3.12%增至8.12%。
风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。
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