东海研究 | 总量：非农就业形强实平

来源：市场资讯

（来源：东海研究）

证券分析师：

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

联系人:

邓尧天，邮箱：dytian@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：当地时间4月3日，美国劳工局公布2026年3月美国非农就业数据。美国3月季调后非农就业人口新增17.8万人，预期增6.5万人，前值自减少9.2万人下修至减少13.3万人；失业率小幅下行至4.3%，预期4.4%，前值4.4%。

核心观点：美国3月非农就业数据大幅高于预期，新增17.8万人，远超预期的新增6.5万人，其主要是受到教育医疗行业罢工结束陆续复工的积极影响，同时3月天气转暖也为建筑和制造行业提供了较好的复工环境。失业率再度回落至4.3%，主因是受到非自愿失业人数走低影响。3月时薪增速明显放缓，“工资-物价”通胀螺旋目前来看风险有所缓解。考虑到2月罢工3月复工的波动因素，我们倾向于将两月数据整合来看：美国非农就业2-3月平均就业新增2.25万人，处在历史较低水平。如果剔除掉受罢工影响较多的教育医疗行业，美国2月非农就业减少9.1万人，3月亦仅新增8.7万人，两月平均减少0.2万人，依然可以说是“沉闷异常”。与此同时，放缓的时薪增速缓和了市场对工资通胀螺旋焦虑，由此我们认为美联储或是维持观望态度，继续以中东冲突带来的通胀风险为主线，适时进行相机抉择。

生产部门就业市场反弹，但依然需要警惕下行风险。生产部门就业新增4.3万人，前值减少2.0万人，其中建筑业和制造业受天气转暖影响，反弹较为明显，分别增加2.6万人和1.5万人。但需要注意到的是，进入2025年四季度后，建筑行业受疲软需求和政策摇摆影响，每月波动较大（或是因为倾向于招聘零时工种），宜两月结合一起观察：2026年2-3月建筑行业就业新增合计1.3万人，而去年12月至2026年1月建筑业就业新增合计3.8万人，呈现明显下降趋势，依然难称得上行业回暖。由此，我们维持此前2月非农报告观点：如果霍尔木兹海峡持续关停导致能源通胀高企不下，由于行业或考虑成本错位等因素，我们依然需要警惕美国生产部门就业市场在4月出现下行风险。

罢工影响消退，服务部门就业市场大幅反弹。服务部门2月非农就业新增14.3万人，前值减少10.9万人，主要原因是受到教育医疗行业罢工结束陆续复工的积极影响——医疗教育行业在3月由前值减少4.2万人大幅升高至新增9.1万人。同时，休闲住宿业受天气回暖影响亦有较大幅度反弹，当月新增4.4万人，前值减少1.1万人。金融行业则是当月主要拖累项，减少1.5万人，前值增加0.2万人。

时薪增速放缓，“工资-物价”通胀螺旋风险略有缓解。3月私人部门整体时薪环比增速由前值0.4%下行至0.2%。服务部门在3月罢工结束，用人需求紧张程度得到缓解后，时薪增速明显放缓，由前值0.4%下降至0.2%。生产部门则依然保持较高时薪增速，维持在0.5%。

劳动力参与率和失业率同时回落。3月U3失业率回落至4.3%，前值4.4%，主要是受非自愿失业人数大幅回落影响，但通过前置指标“中小企业招聘计划”来看，后续企业招聘计划的持续回落或令失业率有一定程度的上行风险。与此同时，劳动力参与率连续第四个月下降，在3月下滑至61.9%，前值62.0%。我们按照本土和移民劳动力参与率进行拆分，可以看到：美国本土劳动力参与率在去年7月达到62.0%之后持续下降，一直到3月下滑至低点60.7%；而反观移民劳动力参与率则是在同期呈现出持续上行的趋势，在3月达到2024年10月以来的最高值67.2%。我们认为这一方面是移民驱逐政策对移民劳动力的“提纯”效果（留下有竞争性劳动力，驱逐低劳动意愿人口），一方面也反应出“本土替代”难改美国结构性劳动力缺失的困境。这也印证了我们去年深度报告《美国就业情况到底如何》中的观点：美国2025年劳动力市场的“移民驱逐，本土替代”模式难以持续下去。

就业市场实质并不强势，美联储或依然继续维持观望。考虑到2月罢工3月复工的波动因素，我们将两月数据整合来看，美国非农就业2-3月平均就业新增2.25万人，处在历史较低水平。如果剔除掉受罢工影响较多的教育医疗行业，美国2月非农就业减少9.1万人，3月亦仅新增8.7万人，两月平均减少0.2万人，依然可以说是“沉闷异常”。与此同时，放缓的时薪增速缓和了市场对工资通胀螺旋的焦虑，由此我们认为美联储或是维持观望态度，继续以中东冲突带来的通胀风险为主线，适时进行相机抉择。

风险提示：地缘政治冲突加剧导致美国通胀上行超预期，关税政策的不稳定性或拖累美国经济复苏。

// 报告信息 //

证券研究报告：《非农就业形强实平，美联储或维持观望——海外观察：美国2026年3月非农数据》

对外发布时间：2026年04月07日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间

卖出—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。

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