快手赌AI，市场不买账

这份成绩单与市场反应的强烈反差，将快手推至舆论的风口浪尖。

过去的2025年，是快手AI改造的战略拐点年。这一年，可灵作为“全村的希望”被推至台前，在全球AI视频赛道中跑出了超2亿美元的ARR；与此同时，AI对广告、电商等核心业务的改造也在加速推进。

3月25日发布的2025年全年业绩，恰好提供了一个检视这份AI故事成色的窗口。

单看账面，这份成绩单表现不俗：全年营收1427.76亿元，归母净利润186.17亿元，同比分别增长12.51%和21.40%——不仅收入在涨，盈利能力也在提升。AI的成效散见于财报各处，似乎一切都在向好。

但将目光从整体移向细处，情况并不乐观：电商GMV增速进一步降至15%，直播收入增速仅为个位数，广告收入增速也大幅放缓，用户增长几乎停滞。而AI改造带来的提升，在千亿营收大盘中显得微乎其微。未来一年，快手还将追加百亿级AI投入。

市场用脚投票。财报发布次日，快手股价大跌14%，创下近11个月以来最大单日跌幅，市值蒸发超320亿港元，相当于一天内跌没了一家中型港股公司。

（快手股价情况，图源Finscope）

这次暴跌，是市场对它未来的增长预期，发生的剧烈下调。

快手究竟做错了什么，才会遭遇如此变故？

01

可灵冲锋，即梦紧逼

快手的AI豪赌，从一开始就是两条腿走路。

其中一条核心线，是将可灵作为独立产品，放置于全球AI视频赛道中竞速。某种程度上，可灵被外界视为快手“全村的希望”，而快手也在最新财报中将其置于业务回顾的开篇位置。

那么，这条曲线跑到了什么阶段？

从产品迭代看，可灵的速度令人侧目。2024年6月上线，到2026年2月可灵AI 3.0系列模型上线，基于All-in-One理念将文本、图像、音频和视频整合至统一工作流，前后不到两年时间。

（可灵视频3.0技术，图源可灵AI官方微信公众号）

可灵自诞生起便锚定了专业创作者（P端）与企业级客户（B端）。截至2025年底，可灵累计生成视频突破6亿个，全球企业客户数增长至3万家，一度在海外应用商店“屠榜”。

商业化方面，快手管理层曾披露可灵的收入，约70%来自海外用户的订阅和API服务，而非快手主站的广告主与商家——这意味着可灵正形成一条相对独立的增长曲线。2025年第四季度，可灵AI营业收入达3.4亿元人民币，其中12月单月收入突破2000万美元。

若将3.4亿的季度收入置于快手千亿营收大盘中审视，体量尚显微不足道。这更像是快手在AI赛道投下的一枚“探针”，而非已经长成的支柱。

但程一笑在财报电话会上抛出了一个更值得探究的数字：可灵2026年1月ARR已超过3亿美元，而他有信心认为，可灵今年将实现收入同比翻倍以上增长。

ARR（年度经常性收入）是评估AI应用商业化的核心指标。但程一笑提到3亿美元，是基于单月收入的年化测算值，代表当期商业化能力，而非全年实际营收。要完整兑现，需要全年维持稳定增长。

做个横向对比：以图片生成起家、视频业务为补充的Midjourney，2025年ARR约5亿美元，若可灵真能实现上述目标，将在全球排名前列。

问题在于：这条高增长曲线，能维持多久？

今年以来，可灵的优势正在被字节跳动的即梦打破。

2026年2月12日，字节Seed大模型团队发布Seedance 2.0并上线即梦主站后，战局开始变化。

从产品策略看，目前主流用户的选择是“优先充值会员，用赠送的积分制作视频”。从这一点来看，即梦的定价，比可灵更具优势。

从官网可以看到，即梦高级会员首月299元，赠送15000积分，可生成约1500个720P视频；可灵黑金会员首月916元，赠送26000灵感值，可生成1300个（官方未标注，经计算为720P）视频。

（图源可灵AI官网）

即梦的性价比优势明显，用户使用门槛更低。

更关键的是字节的生态协同。豆包、剪映、小云雀AI均已上线Seedance大模型。豆包接入后，虽然只能用2.0 fast版本，但用户无需在即梦主站排队，每天自动送200积分，可免费生成10次。

这为试水用户或非极致效果追求者提供了低门槛入口，也为Seedance抢占市场争取了更多空间。

目前，Seedance相关的公开数据有限，难以与可灵进行精准体量对比。

但在用户感知层面，Seedance2.0的声量明显高于可灵AI；在产品能力上，即梦搭载Seedance 2.0后已超越可灵，不少影视行业企业在选择时已将即梦的优先级置于可灵之前。

Seedance2.0当前最大的局限在于使用人次过多、排队严重，部分用户因此流向其他平台——此时可灵成为备选。

总的来说，可灵在AI视频赛道中的地位具有较大不确定性。尽管快手在财报中强调其“先进的AI技术”和“可观的ARR”，但赛道尚未成熟，部分投资人认为故事兑现尚需时日。

从快手股价表现看，资本市场也尚未因AI故事，给予其更高的估值溢价，反而还因为AI投入的不确定性，导致估值的下调。

02

快手为何非赌AI不可？

快手之所以迫切地押注AI，根本原因在于——核心业务跑不动了。

流量红利消退已是互联网行业共识，各大平台均面临不同程度的增长困境，快手尤甚。

快手的业务版图由三大板块构成：线上营销（广告）、直播业务、其他服务（含电商）。其中，电商曾是被寄予厚望的增长引擎。

回溯2023年，程一笑曾在电商引力大会上放话：“电商业务是快手未来增长的重要引擎之一，也是我们整个商业生态的中心。”当年底，快手GMV首次突破万亿大关，跻身电商第五极。

但如今，这台引擎正在熄火。

看看快手电商GMV的增速曲线：2021年增速78%，2022年33%，2023年31%，2024年17%，2025年进一步降至15%。

五年时间，从近80%的高增长滑落至15%，这条曲线勾勒出一台引擎从轰鸣到疲软的完整轨迹。

快手电商的问题在于，它的心智始终没能立起来。而消费者心智早已被瓜分殆尽——买家电数码去京东，低价日用品去拼多多，生鲜百货去淘宝，美妆居家去小红书，在这些电商玩家面前，快手缺乏差异化定位，难以突围。

于是，快手选择了和前辈们一样的做法：把放缓的增速藏起来。2026年起，快手将停止单独披露电商GMV，这本身就是信号。

如果说电商是“熄火的引擎”，那直播就是“负重前行的马车”。

（图源快手官网）

直播业务是快手三大板块中增速垫底的那个。收入从2024年的371亿元增长至2025年的391亿元，同比增幅仅5.5%。

这背后，是快手“信任电商”定位埋下的隐患。

以辛巴为代表的超头主播，靠情感捆绑式销售快速起量，但也在透支用户信任。快手早已意识到这个问题，开始“去辛巴化”，但如何优化内容生态、重建用户信任，仍是一道无解之题。

2025年快手在内容安全防控和商家制度上接连“踩雷”。 2025年8月，上百份商家投诉涌向快手电商，涉及任意罚款、任意仅退款等问题。同年12月，国家市场监管总局对快手子公司成都快购作出罚没2669.29万元的处罚。

监管趋严之下，快手在2025年进行了直播内容整改：清理低速团播、整顿剧本炒作和虚假人设。但合规的代价是增长空间的进一步压缩。

尽管快手的业务繁多，但真正让它赚钱的，还是广告。

在线营销服务（广告）是快手的第一大收入来源，占总收入比重达57%。2025年，这项收入从2024年的724亿元增至815亿元，同比增长12.5%。

12.5%的增速，放在互联网广告市场整体预算收缩、竞争加剧的大环境下，算得上是守住了阵地。

但守住了，不代表跑得动。

对比自身历史增速，下滑趋势清晰可见：2023年同比增长22.97%，2024年20.1%，2025年直接腰斩至12.5%。这意味着，快手广告业务彻底告别了20%以上的高增长时代，进入了中低速增长通道。

（图源快手官网）

基于这样的现状，快手将希望寄托于AI。

2025年，快手进一步推进AI对核心业务的改造。这是进入AI时代后，快手的另一条主线。

这并非快手的特立独行——当移动互联网流量见顶，互联网平台从粗放式流量竞争转向效率竞争，AI改造是必选项，而非可选项。

从全球来看，微软、谷歌、Meta，到国内的字节、腾讯、阿里、美团，无一例外将AI改造核心业务作为集团级最高战略。

03

AI改造，能否撬动核心业务增长？

资本市场不愿给快手更高溢价，一个关键原因在于：AI对核心业务的改造，尚未带来肉眼可见的增量。

中国移动互联网已全面进入存量时代，传统靠用户扩张的增长模式彻底失效。

截至2025年12月31日，快手日活为4.1亿，同比增长2.7%；月活7.24亿，同比增长2.1%。

这个增速与过去形成了鲜明对比。2020年是一个分水岭——那一年，快手日活和月活增速分别高达51%和46%。但此后便开启了断崖式下滑，直到现在仍未“触底”。

（图源快手官网）

用户规模趋稳后，平台只能挖掘存量价值。

目前，快手正用AI“拉客”。2025年下半年，快手基于自研多模态大语言模型Keye-671B推出了新一代标签系统TagNex，优化内容识别与分类，提升推荐精准度。

程一笑在财报中称，TagNex的应用“直接带动了用户使用时长和留存率的提升”。但财报数据却显示，2025年第四季度日均使用时长仍在2小时出头——所谓的“提升”，在往年的财报数据中几乎找不到痕迹。

与此同时，在AI对具体业务的改造上，快手动作不少，但成效尚不突出。

在程一笑提及的AI提质增效案例中，线上营销是被着重强调的，也是唯一将收入提升与AI强关联的例子。

AI在这里的“玩法”是：帮助快手更快、更精准地向广告客户卖线索；帮广告主用AI生成素材，再用这些素材投快手广告，等于是承接AI应用类客户的投流开支。

程一笑披露了两组数据：生成式推荐大模型和智能出价模型，在2025年第四季度带来国内线上营销服务收入5%左右的提升；AIGC营销素材带来的线上营销服务消耗金额，达到40亿元。

但问题是，这些“改造”并未大幅驱动财报中的收入、利润等核心数据——AI的业绩贡献，尚未完全落地。

作为参照，腾讯连续10个季度广告收入增速保持在20%附近，其中2025年二季度保持20%增长，主要原因之一是AI提升点击率，驱动eCPM（有效千次展示收益）增长。

Meta则是另一个例子。通过AI改造广告业务，Meta 2025年广告收入持续保持双位数增长，股价曾一度从2022年11月的88美元，飙升至2025年8月的788美元，当日盘中市值一度接近2 万亿美元，成为全球少数几家触及这一里程碑的科技公司之一。

市场仍在等待快手交出类似的成绩单。

与此同时，快手作为已实现部分AI落地的平台，正面临一个尴尬处境：市场担忧其巨额算力投入会拖累利润，导致估值折价。

这种担忧并非空穴来风。

AI改造需要持续的算力和研发投入，动辄百亿级的资本开支会直接吞噬平台利润。

而快手正准备加码——CFO金秉表示，2026年预计集团整体资本支出将达到约260亿元，较2025年增加约110亿元。这些投入既包括可灵大模型的算力投入，也包括服务器采购和数据中心建设。

多家机构已下调对快手的预期。

野村证券在报告中将快手评级从“买入”下调至“中性”，目标价从77港元下调至57港元。该行认为，广告势头疲软和AI资本支出增加将使利润率承压。

摩根士丹利同样下调了预期，将快手2026-2028年每股盈测下调17%-24%，目标价从73港元下调25%至55港元，评级为“与大市同步”。该行称，加码投资AI在中国科网股中属常见，但总收入显著减速（特别是在线营销）引起了对投资回报的担忧。

资本市场对互联网平台的估值体系正在发生根本性变化，开始用“token经济学”评估AI价值，将单Token变现能力作为核心估值指标——即每一份Token消耗最终能转化出多少可交付的内容价值。

快手需要的不只是卷AI，而是以更高的效率卷赢AI。相比于不断增加的投入，它更需要让市场看到的，是更多的市场份额和财务数据的改善。

如果不能在AI竞速中胜出，快手就很难在存量时代找回曾经的业务增速，并错失未来的一张关键船票。

开弓没有回头箭。尽管市场并不看好，但快手必须为未来赌这一把。

本文来自微信公众号“奇点湃”，