【IPO前哨】越做越大，越赚越薄！华勤技术（603296.SH）赴港背后的隐忧

港交所即将迎来一位"硬核"新玩家。

智能硬件ODM巨头华勤技术（603296.SH），已于日前顺利通过港交所上市聆讯，正式敲开港股大门。中金公司与美国银行证券担任此次发行的联席保荐人。

这家平日里低调的"超级代工厂"，实则手握三星、小米（01810.HK）、OPPO、vivo及亚马逊（AMZN.US）等全球科技巨头的订单。其业务版图横跨手机、平板、服务器等赛道，不仅稳居全球市场前列，还精准踩中了AI算力、机器人及汽车电子等风口。

近年来，华勤技术业绩一路狂飙，收入规模屡创新高。然而，在光鲜亮丽的数字背后，毛利率的持续下滑与经营现金流的阶段性"失血"，也为其高速扩张蒙上了一层阴影。这位制造龙头的真实成色究竟如何？

智能硬件ODM巨头，A股市值超920亿

2005年，中国手机市场正处在功能机向智能机跃迁的前夜。在中兴通讯（00763.HK）已是手机业务核心高管的邱文生，做出了一个改变行业格局的决定——辞职创业。

于是，华勤技术在上海张江应运而生。早期的华勤，以手机研发设计为主营业务，在行业洗牌期顶住压力，做出了最关键的战略抉择——放弃纯设计，自建工厂，打通研发、设计、生产、交付全链条。这一步，让华勤在2008年行业寒冬中活了下来，更在随后的智能手机爆发期一飞冲天。

依托深厚的技术积累，华勤技术构建了"3+N+3"的产品矩阵，覆盖当下最核心的智能硬件赛道。智能手机、笔记本电脑、服务器是公司三大支柱，撑起业绩基本盘；平板电脑、智能穿戴、AIoT等产品组成延伸业务；汽车电子、软件、机器人则是面向未来的创新引擎，持续释放高增长动能。

凭借极致的研发效率与制造能力，华勤在业内坐稳了"冠军位置"。根据灼识咨询的资料，按2024年全球出货量计算，华勤是全球最大消费电子ODM厂商，市场份额高达22.5%；同时拿下平板电脑、智能穿戴ODM全球第一，智能手机ODM全球第二，笔记本电脑ODM中国第一。另外，按2024年中国数据基础设施业务收入计，华勤在中国所有数据基础设施厂商中排名第六，市场份额为5.0%。

在华勤技术的发展历程中，也获得了资本市场的支持。2023年，公司在上交所主板上市，并取得不俗股价表现，截至4月日收盘其A股市值已经涨至923.3亿元（人民币，下同）。

业绩狂飙：收入三年翻倍，增长动力在哪儿？

而在业绩方面，华勤技术可以用"狂飙"来形容。

数据显示，公司在庞大基数上依然实现了强劲增长。收入从2023年的853.38亿元，攀升至2024年的1098.78亿元，并于2025年达到1714.37亿元，三年内成功翻倍。利润端同样表现优异，公司年内利润由2023年的26.57亿元持续增长至2025年的41.32亿元，绝对利润规模连创新高。

根据资料，华勤技术的收入来自以下产品：（1）移动终端，主要包括智能手机、平板电脑及智能穿戴产品；（2）计算及数据中心业务，主要包括个人电脑及数据基础设施产品。（3）AIoT产品，如智能家居设备、XR产品及游戏硬件；（4）创新业务，主要包括汽车电子及工业产品、机器人产品以及软件；（5）其他，主要包括材料和废料销售。

分业务来看收入结构，华勤技术高增长背后，是结构持续优化的红利。其中，移动终端业务是稳健基本盘；而计算及数据中心业务受益于AI算力爆发，成为了核心增长引擎，其收入从2023年的336.91亿元激增至2025年的754.75亿元，占总收入比重升至44.0%，接近移动终端的收入占比了。

此外，AIoT业务、创新业务也迎来持续增长，至2025年收入占比分别提升至4.6%、2.0%。

进一步细看，华勤技术的各项业务在2023年至2025年期间基本都实现了"量价齐升"。其中计算及数据中心业务的平均售价从2023年的2093元增至了2025年的4001元，也是这部分业务收入大增的原因之一。

利润的"含金量"在下降？这些点值得留意

不过，华勤技术的经营与业绩看似花团锦簇，但背后亦有隐忧值得投资者留意。

一方面，数据显示，华勤技术的毛利率从2023年的10.9%降至2024年的9.0%，2025年进一步降至7.7%。这背后是消费电子行业竞争白热化、品牌商议价能力强，以及低毛利的服务器业务占比提升所致。

事实上，华勤技术的收入、利润激增，主要源于AI服务器等高单价业务的放量。然而，这类业务因外采核心部件成本高昂，呈现出"高流水、低毛利"的特征，导致公司整体毛利率承压。

这也反映出，华勤正处在业务结构切换的转型阵痛期，盈利模式面临结构性重塑。未来能否通过技术增值、产品结构优化与规模效应，真正把"流水"转化为"利润"，将是决定其长期投资价值的核心关键。

另一方面，2025年华勤技术遭遇了经营现金流"失血"，其经营活动产生的现金流净额为-2.23亿元，2024年则是13.76亿元。主要原因是业务规模迅猛增长，导致存货和应收账款大幅增加，占用了大量营运资金。

截至2025年底，公司存货高达146.24亿元，年内计提存货减值损失1.95亿元，周转天数也持续提升至30.1天；贸易应收款项及应收票据达343.69亿元。

不过，华勤技术也表示，公司将持续密切监控经营所得现金流量，并通过多种方式改善经营现金流出净额状况，包括（1）通过改善整体营运资金周转情况（包括存货周转、应收账款及应付款项周转）；（2）通过优化成本架构及产品组合来提升盈利能力。

此外，作为业内龙头，华勤技术在分红方面也是比较大方的。2023年至2025年，公司拟定的末期股息分别为8.69亿元、9.12亿元、12.16亿元。

结合股权结构来看，截至2026年3月22日，其控股股东集团持有已发行股份总额的约43.37%，也就是说大量分红都落入到控股股东集团的口袋之中。

一边持续大额分红，一边赴港上市集资，这其实很容易引起投资者的质疑。

结语

总的来看，华勤技术是细分领域的龙头，业内地位不俗，其近年的业绩增长也十分亮眼，值得高看一眼。

然而，站在"A+H"双平台的门口，华勤也面临着前所未有的挑战。毛利率的持续下滑、经营现金流的紧张等问题都在考验着公司的韧性。

对于投资者而言，华勤技术的故事，是一个关于规模、速度与利润的博弈。它能否在狂飙中稳住利润的"含金量"，在隐忧中开辟出新的增长曲线，将决定它能否从"ODM之王"真正蜕变为全球科技产业的"核心玩家"。

作者|云知风起

编辑|Lily