转债两端承压

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

转债周度专题

本周，转债市场热点不断：一方面，亿纬转债意外公告强赎引发市场热议，高价转债估值随之压缩。历史梳理来看，转债超预期赎回通常伴随着偏股、高价转债压估值。2017年以来，共有约32只转债在强赎当日转股溢价率仍超10%，除亿纬转债外，转债剩余规模均在10亿元以内。

当前转债市场估值，尤其是偏股型估值处于历史高位，亿纬转债赎回进一步加深了高价转债估值脆弱性。尤其3月份，公告强赎转债中剩余期限4年以上占比较高，也意味着博弈不强赎的安全边界进一步缩窄。

另一方面，龙大、东时等弱资质转债价格快速下跌，再次引发市场对转债信用风险担忧。叠加3月以来，多只转债发行人陆续公告股权冻结、收到行政处罚决定书等负面舆情信息，弱资质转债价格下行空间被打开。整体来看，4月年报期来临，叠加外围局势变化较大，股市不确定性仍在提升，市场或更偏基本面谨慎定价逻辑。建议警惕转债评级超预期调降等对弱资质转债定价的进一步压制风险，尤其是此前已经公告过负面舆情等转债。

综合来看，当下，因强赎风险和负面舆情原因，高价转债和弱资质低价转债的价格支撑均不稳固，择券更需审慎。我们延续3月30日发布的4月转债策略报告《4月，转债花渐明？》中观点：“我们倾向于认为 5 月附近，外围市场环境有望趋于明朗，但也要警惕冲突范围继续扩大或时间超预期延长等小概率事件发生。建议 4 月中上旬转债仍以偏防御操作为主，继续警惕“固收 + ”基金或有集中赎回对转债资产的流动性冲击风险，关注市场预期对转债强赎倾向的广泛性影响……建议继续重点关注“压舱石”型双低转债，精选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。”

转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.58%，上证转债下跌1.05%，深证转债下跌2.35%；万得可转债等权下跌1.35%，万得可转债加权下跌1.38%。

转债行业层面上，合计4个行业收涨，25个行业收跌。其中石油石化、有色金属和医药生物行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.70%、0.34%、0.11%；电力设备、公用事业和社会服务等行业领跌。

本周多数个券下跌(231只/345只)，高价转债继续领跌，AAA转债抗跌、AA+评级转债领跌，不同规模转债跌幅相近。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报134.59元，较上周末下跌0.73元。全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为33.19%，较上周末上升了1.47pct；百元平价溢价率（中位数）水平为35.34%，较上周末上升了0.02pct。全市场隐含波动率中位数为49.48%，较上周末上升了1.69pct；偏债型转债的纯债溢价率为11.92%，较上周末下降了0.14pct。

转债供给与条款

本周无公告新发转债，新上市1只转债，待上市转债2只；一级审批数量19只。

本周11只转债预计触发下修，6只转债不下修，0只转债提议下修，0只转债实际下修；3只转债预计触发赎回，1只转债不赎回，4只转债提前赎回。仍在回售申报期的转债1只，尚在公司减资清偿申报期的转债9只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

1

转债周度专题与展望

1、转债两端承压

本周，转债市场热点不断：一方面，亿纬转债意外公告强赎引发市场热议，高价转债估值随之压缩。另一方面，龙大、东时等弱资质转债价格快速下跌，再次引发市场对转债信用风险担忧。

历史梳理来看，转债超预期赎回通常伴随着偏股、高价转债压估值。2017年以来，共有约32只转债在强赎当日转股溢价率仍超10%，除亿纬转债外，转债剩余规模均在10亿元以内。影响相对较为广泛的如2020年强赎的泰晶转债，其于2020年3月28日公告暂不赎回，仅1个月后便公告赎回。

当前转债市场估值，尤其是偏股型估值处于历史高位，亿纬转债赎回进一步加深了高价转债估值脆弱性。尤其是亿纬转债发行仅1年即强赎，叠加此前3月份，公告强赎转债中剩余期限4年以上占比较高，这反映了市场不确定性环境下发行人倾向于“落袋为安”，于投资者而言，也意味着博弈不强赎的安全边界进一步缩窄。

市场偏弱环境下，转债促转股能力普遍下降。叠加3月以来，多只转债发行人陆续公告股权冻结、收到行政处罚决定书等负面舆情信息，弱资质转债价格下行空间被打开。3月21日，东方时尚公告公司股票被叠加实施其他风险警示、主体评级及转债评级被下调，东时转债的常规的即将到期提示公告变为“即将到期无法兑付”提示公告，转债价格大幅下降。对机构影响或更为广泛的是龙大转债，1月末以来陆续公告2025年大幅亏损、收到监管函、被下调评级等负面信息，3月20日公告控股股东股份再冻结。本周，龙大转债价格大幅下降至85元附近。此外，还有部分公司在4月3日晚公告股份冻结、收到处罚决定书等负面信息。

整体来看，4月年报期来临，叠加外围局势变化较大，股市不确定性仍在提升，市场或更偏基本面谨慎定价逻辑。建议警惕转债评级超预期调降等对弱资质转债定价的进一步压制风险，尤其是此前已经公告过负面舆情等转债。

综合来看，当下，因强赎风险和负面舆情原因，高价转债和弱资质低价转债的价格支撑均不稳固，择券更需审慎。我们延续3月30日发布的4月转债策略报告《4月，转债花渐明？》中观点：“我们倾向于认为5月附近，外围市场环境有望趋于明朗，但也要警惕冲突范围继续扩大或时间超预期延长等小概率事件发生。建议4月中上旬转债仍以偏防御操作为主，继续警惕“固收+”基金或有集中赎回对转债资产的流动性冲击风险，关注市场预期对转债强赎倾向的广泛性影响……拉长历史来看，转债估值并不算低，意味价格端仍蕴藏一定波动空间……建议继续重点关注“压舱石”型双低转债，精选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。”

2、周度回顾与市场展望

本周A股明显回调，热门概念持续活跃。周一（3月30日），A股三大指数沪涨深跌。有色金属、建筑材料、通信行业领涨，公用事业、家用电器、电力设备行业领跌。周二，市场震荡走低，三大指数集体收跌，上证指数跌0.80%。仅家用电器、银行、食品饮料行业逆势上涨；煤炭、电力设备、电子行业领跌。周三，A股放量普涨，三大指数均涨超1%，迎来4月“开门红”。电子、通信、医药等科技成长方向领涨，石化、煤炭等板块小幅回调。周四，市场全天震荡调整，三大指数低开低走，上证指数跌0.74%，创业板指跌2.31%。石化、农林牧渔、医药板块等逆市走强；电子、计算机等行业领跌。周五，三大指数集体收跌，上证指数跌1%，较深市超跌。仅通信、电子分别涨2.66%、0.13%，其余行业悉数收跌。

股市展望，当前A股市场风险性价比降至历史50%分位数以下。大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，但需警惕大宗商品涨价对制造业业绩的影响。短期内，关注美伊冲突等关键地缘事件持续性。

转债层面，转债预案审批节奏有所加快，预计后续转债新发供给有所修复，但转债到期高潮渐临与强赎倾向偏高叠加，转债稀缺性定价逻辑延续。短期内，股市震荡盘整，关注类底仓转债的风险对冲作用。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。

行业上关注：1）热门主题。商业航天、卫星物联网、 AI 算力、人形机器人、深海科技、低空经济、数据要素与 AI 应用等值得关注；持续关注半导体、创新药等方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，金属、建材、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块，如工业气体、草甘膦、水泥、钢铁、新能源等；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会，宠物经济、智能终端等新消费领域。 3 ）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

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转债市场周度跟踪

1、权益明显回调，通信医药领涨

权益市场明显回调，创业板指领跌。其中，万得全A下跌2.25%，上证指数下跌0.86%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌4.44%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌1.37%，上证50下跌0.24%；小盘指数中，中证1000下跌2.71%，科创50下跌3.42%。

本周，4个申万行业指数上涨，27个行业下跌。其中，通信、医药生物、食品饮料行业领涨市场，涨幅分别为3.01%、2.26%、0.87%；公用事业、电力设备和房地产行业居跌幅前三，跌幅分别为8.62%、8.32%、5.37%。

2、转债多数收跌，高价转债领跌

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.58%，上证转债下跌1.05%，深证转债下跌2.35%；万得可转债等权下跌1.35%，万得可转债加权下跌1.38%。

本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为 638.72 亿元，较上周日均回落 35.27 亿元，周内成交额合计 3193.58 亿元。

转债行业层面上，合计4个行业收涨，25个行业收跌。其中石油石化、有色金属和医药生物行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.70%、0.34%、0.11%；电力设备、公用事业和社会服务等行业领跌。

对应正股层面上，合计4个行业收涨，25个行业收跌。其中石油石化、医药生物和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.07%、1.52%、0.58%；电力设备、煤炭和环保等行业领跌。

产业链来看，医药、金融转债抗跌，本周跌0.1%以内；制造转债领跌，跌2.82%。

本周高价转债策略明显领跌。本周高价、中价、低价转债策略指数分别跌4.26%、1.11%、0.47%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别跌0.98%、1.45%；偏股转债策略跌0.90%。

本周AAA转债抗跌，AA+评级转债领跌。本周AAA转债下跌0.38%，AA+转债下跌3.45%，AA转债下跌1.08%，AA-转债下跌0.90%，A+转债下跌2.09%，A及以下转债下跌2.23%。2026年以来，AAA转债录得1.26%跌幅；AA+转债录得0.59%跌幅；AA转债录得2.47%收益；AA-转债录得1.38%收益；A+转债录得0.95%收益；A及以下转债录得0.07%跌幅。

本周不同规模转债跌幅接近。本周小盘转债下跌 1.48% ，中小盘转债下跌 1.17% ，中盘转债下跌 1.52% ，大盘转债下跌 1.33% 。 2026 年以来，小盘转债录得 .53% 跌幅；中小盘转债录得 1.69% 收益；中盘转债录得 1.48% 收益；大盘转债录得 0.70% 跌幅。

本周多数个券下跌(231只/345只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为塞力转债（医药生物，12.01%），远信转债（机械设备，11.90%），万凯转债（基础化工，10.44%），思特转债（计算机，10.04%），博瑞转债（医药生物，7.79%）；

周跌幅前五的转债分别为亿纬转债（电力设备，-31.23%），东时转债（社会服务，-22.47%），恒帅转债（汽车，-19.24%），博俊转债（汽车，-16.18%），锦浪转02（电力设备，-15.86%）；

周成交额前五的转债分别为美诺转债（医药生物， 397.40 亿元），塞力转债（医药生物， 158.35 亿元），新港转债（公用事业， 128.21 亿元），泰坦转债（机械设备， 78.30 亿元），金宏转债（电子， 76.26 亿元）。

3、 价格中枢下行，百元估值修复

价格层面看，高价转债数量明显下降，全市场价格中位数跌微跌。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减少2只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加7只，价格区间在130元-150元的转债较上周增加5只，价格区间在150元-200元的转债较上周减少10只，价格大于200元的转债较上周减少6只。 截至本周五，全市场转债价格中位数收报134.59元，较上周末下跌0.73元。

全市场转债平价均值水平下降，估值溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为97.74元，较上周末减少3.89元；全市场加权转股溢价率为48.89%，较上周末上升了4.48pct。

百元平价转债估值中位数修复。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为33.19%，较上周末上升了1.47pct；百元平价溢价率（中位数）水平为35.34%，较上周末上升了0.02pct。

全市场隐含波动率中位数为 49.48% ，较上周末上升了 1.69pct ；偏债型转债的纯债溢价率为 11.92% ，较上周末下降了 0.14pct 。

分类型看：本周偏股型、平衡型转债估值均上升。 90-110 元、 120 元以上平价转债转股溢价率明显上升， 80-90 元、 110-120 元平价转股溢价率明显下降；各评级转债估值上行；各规模分档转债估值整体上升。

注：以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周无公告新发转债，新上市1只转债。长高转债上市，首日收盘价146.50元、转股溢价率46.77%。已发行待上市转债2只规模合计7亿元。

本周一级预案审批更新数量19只。其中珂玛科技（ 7.5 亿元）、金杨精密（ 9.8 亿元）、爱科科技（ 2.67 亿元）、本川智能（ 4.69 亿元）、奥士康（ 10 亿元）共 5 只转债获同意注册，南芯科技、四方科技、金帝股份共 3 只转债获上市委通过， 3 只转债新获交易所受理。

截至2026年4月4日，过去2年内预案转债数量合计112只，规模合计1700.65亿元。其中董事会议案通过的转债数量为11只，规模合计129.09亿元；经股东大会通过的转债数量为34只，规模合计627.18亿元；经交易所受理的转债数量为47只，规模合计723.38亿元；经上审委通过的转债数量为10只，规模合计120.06亿元；经证监会同意注册的转债数量为10只，规模合计100.94亿元。

2、下修&赎回条款

截至2026-04-04，下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周共11只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周6只转债公告不下修。

3）提议下修/实际下修：本周 0 只转债提议下修； 0 只转债公告下修结果。

1）预计触发赎回：本周共3只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周1只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周4只转债公告提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共1只，尚在公司减资清偿申报期的转债9只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20260405：转债两端承压》

对外发布时间：2026年04月05日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 唐梦涵S1110525060002