中信证券：业绩催化与风格平衡之下 银行板块4月相对收益特征延续 全年绝对收益空间显著

来源：智通财经网

中信证券发布研报称，考虑息差降幅的边际收敛，以及财富管理驱动的中收修复，预计一季度A股上市银行营收与归母净利润增速分别为+3.1%/+2.5%，均较2025年全年业绩增速(预计为+1.5%/+1.8%)再上台阶。业绩催化叠加市场风格再均衡，银行板块4月相对收益特征延续;另外，受益于低估值及稳健权益特征，全年绝对收益空间显著。

中信证券主要观点如下：

规模：银行业扩表速度或总体平稳。

根据金融监督管理总局公布的商业银行境内总资产数据，2月末同比增速9.73%，较去年末提高0.6ppt，从机构维度和结构维度来看：1)大行与城商行投放相对占优。境内口径下，2月大行和城商行总资产同比+12.4%/+9.7%，股份行与农村金融机构分别+5.0%/+4.2%，其中大行与股份行增速较去年末有所改善。2)债券发力而信贷平稳。根据人民银行公布的信贷收支表数据，2月存款类金融机构各项贷款和债券投资分别同比+6.2%/15.7%，政府债券延续发行力度从而推动债券投资保持高增。综上来看，预计42家上市银行一季度末总资产同比增速或在8.5%-9%左右，较2025年全年增速9.5%略有回落(根据披露年报的22家银行数据推算)。

定价：息差季度环比或边际企稳。

1)资产收益率降幅或收窄。考虑到2025年LPR利率仅在5月调降一次，调降幅度为10bp，因此今年一季度贷款重定价影响显著收敛。新华社报道看，2月企业和个人住房新发放贷款加权平均利率均为3.1%。

2)负债成本受益于高息存款到期。2025年下半年至2026年上半年为中长期限定期存款到期高峰，考虑到3年期定存当前利率较到期利率低近200bps，该部分存款到期预计为银行带来的负债成本节约效应。结合资负两端情况看，预计42家上市银行一季度净息差有望与四季度单季净水平大体持平(绝对水平1.35%左右)，息差同比降幅收窄至7-8bps左右。综合量价因素，一季度上市银行利息净收入增速或转正至2%-3%左右。

非息：预计中收表现积极而其他非息平稳。

1)中收增长或延续积极。22家披露年报银行情况看，2025年全年手续费及佣金净收入同比增长5.7%(前三季度+4.3%)。考虑到2026年一季度定存集中到期以及资本市场活跃度仍存，预计在财富管理和资产管理收入驱动下，上市银行一季度中收增速延续在6%附近。

2)其他非息或低个位数增长。一季度，10年期国债利率由1.85%小幅降至1.82%，全季度该利率在[1.78,1.90]区间窄幅运行，总体对商业银行投资交易的负面影响。一方面，1Q25公允价值变动损失带来的其他非息基数较低，另一方面基于全年营收增速平稳曲线的要求，预计2026年一季度上市银行整体其他非息收入增速在2%左右。

质量：预计总体平稳而零售承压，拨备或存在加计可能。

1)宏观环境稳驱动资产质量稳。今年前两个月，工业企业利润累计同比+15.2%，出口金额累计同比+21.8%，3月制造业PMI为50.4%，均指向经济景气度改善，预计银行业总体资产质量平稳无虞。

2)零售信贷质量或仍处压力区域。考虑到大中城市房价仍处筑底阶段，前期人民银行城镇储户问卷调查数据显示就业预期指数亦处于弱修复进程，预计零售信贷仍处于风险暴露与处置阶段。银登中心个贷转让数据显示，今年一季度个人不良贷款转让公告392项(同比增加137项)。结合以上资产质量判断，叠加一季度营收端的改善，预计银行业拨备计提策略延续审慎，预计上市银行一季度信用减值同比+6%~7%。

盈利：营收与利润增速有望同时上台阶。

根据22家披露年报银行和6家披露业绩快报银行数据，推算全部上市银行2025年全年营业收入和归母净利润增速分别为1.5%/1.8%。综合以上对于一季度规模、定价、非息和资产质量的判断，预计上市银行一季度营收与归母净利润增速有望分别同比+3.1%/+2.5%，均较上年全年再上台阶。比较而言，预计当期负债成本节约优势大、资产增长较稳、拨备压力较小的银行，盈利边际变化更为占优。

市场：银行配置力量强化。

上周，银行板块小幅下跌1.14%，位居30个中信一级行业第4位，跑赢Wind全A指数1.11ppts。在外围因素扰动延续背景下，银行板块的业绩稳定性与市场稳定性获得青睐。银行个股来看，上涨A股银行涨幅前三位分别为农业银行(+5.6%)、中国银行(+4.5%)、华夏银行(+3.6%)，均为年度业绩增速改善居前的品种。H股方面，上周恒生中国内地银行指数上涨3.83%，跑赢恒生指数3.17ppts，业绩催化效果效应较为明显。此外，值得关注的是，3月以来H股银行港股通持股市值占比由14.93%持续提升至15.78%，或反映配置型资金正在加大板块配置力度。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策超预期变化;各公司战略推进不及预期。