存单周报（0330-0403）: OMO+ 5bp会是下限吗？

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

摘要

供给方面，存单净融资继续走扩，期限结构进一步收窄。本周（3月30日至4月5日）存单发行规模为3334.4亿元，净融资额为1821.1亿元（上周为738.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由30%上升至47%；股份行发行占比由34%下降至16%。期限方面，存单发行加权期限继续缩短至7.16个月（前值为7.86个月）。下周（4月6日至4月12日）到期规模大幅增加，存单到期规模为5306.6亿元，周度环比增加3793.3亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角， 1Y存单到期金额最高，为3902亿元。

需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由447.75亿元大幅上升至1481.49亿元；大型银行周度净买入由501.19亿元下降至净卖出563.3亿元；货基周度净卖出由812.5亿元下降至568.47亿元；理财周度净买入从210.71亿元下降至82.44亿元；其他类周度净买入101.55亿元，较上周（205.35亿元）减少103.8亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在89%；分机构看，三农行与国有行的募集率较上周维持不变，分别为93%和96%，股份行募集率由94%下降至93%，城商行募集率由87%上升至88%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率在1.49%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行7bp，9M较上周下行4bp，在1.49%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.49%不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为7bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为7.75BP，利差分位数在6%附近；农商行与股份行利差为6.58BP，利差分位数在10%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率全线下行。（1）具体来看，1M、6M品种较上周均下行4bp，9M品种较上周下行6bp，3M和1Y品种较上周均下行5bp，1Y品种收益率在1.48%。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为6.5bp，在20%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债、国开利差小幅下行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从8.38BP收窄至5.12BP；与R007:15DMA资金价差从2.53BP收窄至0.75BP；存单与国债价差从27.32BP收窄至23.88BP，分位数下行至25%；存单与国开价差从6.48BP小幅下行至6.30BP，分位数维持在7%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.70BP走扩至8.29BP，分位数上升至60%附近。

2024年货币政策框架改革以来，存单收益率的阶段性低点出现在2025年年初，彼时OMO利率1.5％，1年期国股行存单定价最低下行至1.55％。按照OMO利率+5bp考虑，存单是否降至下限？监管影响弱于上轮：2024年年末，同业存款监管影响下（同业活期与定期均受影响，影响规模或接近20万亿），产品户大量资金增配存单；当前非银高息活期存款溢出或在5万亿左右，监管升级带来的短期资金溢出相对偏弱。资金状态更宽松：2025年年初DR007在1.6％附近，但受货币政策“适度宽松”预期的催化，负carry交易演绎较为极致，也驱动短端存单收益率下行。当前DR007价格短暂低于1.4％，套息空间放大成为短期行情驱动，但随着OMO持续回笼，预计DR007较难持续低于1.4％。整体来看，短期监管影响释放，叠加资金价格进一步宽松的空间有限，存单1.45%或也为相对下限。不过，在整体宽松的格局下，短期存单等短端资产或处于低位运行，后续重点关注资金价格的运行状态。

风险提示：流动性超预期收紧。

目录

正文

一

供给：净融资继续走扩，期限结构进一步收窄

供给方面，存单净融资继续走扩，期限结构进一步收窄。本周（3月30日至4月5日）存单发行规模为3334.4亿元，净融资额为1821.1亿元（上周为738.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由30%上升至47%；股份行发行占比由34%下降至16%。期限方面，存单发行加权期限继续缩短至7.16个月（前值为7.86个月）。下周（4月6日至4月12日）到期规模增加，存单到期规模为5306.6亿元，周度环比增加3793.3亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角， 1Y存单到期金额最高，为3902亿元。

二

需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持

需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由447.75亿元大幅上升至1481.49亿元；大型银行周度净买入由501.19亿元下降至净卖出563.3亿元；货基周度净卖出由812.5亿元下降至568.47亿元；理财周度净买入从210.71亿元下降至82.44亿元；其他类周度净买入101.55亿元，较上周（205.35亿元）减少103.8亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在89%；分机构看，三农行与国有行的募集率较上周维持不变，分别为93%和96%，股份行募集率由94%下降至93%，城商行募集率由87%上升至88%。

三

估值：存单一二级定价延续低位震荡

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率在1.49%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行7bp，9M较上周下行4bp，在1.49%左右，1y品种定价延续低位震荡，下行至1.49%不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为7bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为7.75BP，利差分位数在6%附近；农商行与股份行利差为6.58BP，利差分位数在10%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率全线下行。（1）具体来看，1M、6M品种较上周均下行4bp，9M品种较上周下行6bp，3M和1Y品种较上周均下行5bp，1Y品种收益率在1.48%。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为6.5bp，在20%的历史分位数水平。

四

比价：存单与国债、国开利差小幅下行

资产比价方面，存单与国债、国开利差小幅下行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从8.38BP收窄至5.12BP；与R007:15DMA资金价差从2.53BP收窄至0.75BP；存单与国债价差从27.32BP收窄至23.88BP，分位数下行至25%；存单与国开价差从6.48BP小幅下行至6.30BP，分位数维持在7%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.70BP走扩至8.29BP，分位数上升至60%附近。

2024年货币政策框架改革以来，存单收益率的阶段性低点出现在2025年年初，彼时OMO利率1.5％，1年期国股行存单定价最低下行至1.55％。按照OMO利率+5bp考虑，存单是否降至下限？

监管影响弱于上轮：2024年年末，同业存款监管影响下（同业活期与定期均受影响，影响规模或接近20万亿），产品户大量资金增配存单；当前非银高息活期存款溢出或在5万亿左右，监管升级带来的短期资金溢出相对偏弱。

资金状态更宽松：2025年年初DR007在1.6％附近，但受货币政策“适度宽松”预期的催化，负carry交易演绎较为极致，也驱动短端存单收益率下行。当前DR007价格短暂低于1.4％，套息空间放大成为短期行情驱动，但随着OMO持续回笼，预计DR007较难持续低于1.4％。

整体来看，短期监管影响释放，叠加资金价格进一步宽松的空间有限，存单1.45%或也为相对下限。不过，在整体宽松的格局下，短期存单等短端资产或处于低位运行，后续重点关注资金价格的运行状态。

五

风险提示

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所2月1日发布的报告《存单周报（0330-0403）:OMO+5bp会是下限吗？》