荷宝资产：股票前景从乐观到悲观

来源：市场资讯

（来源：RMB交易与研究）

此报告由荷宝资产管理公司最新发布的二季度股票市场投资展望。荷宝是一家国际资产管理公司 ，提供一系列从股票到债券的主动型投资服务，于1929年于荷兰鹿特丹成立。

在伊朗及整个中东地区经历一个月的战争后，我们似乎离解决方案越来越远，而市场也相应地做出了反应。我们对2026年股票的乐观看法正处于危险之中。关键地区的石油和成品油库存正在减少，随着亚洲和欧洲都试图补充库存，液化天然气运输船正面临竞价战，而对其他商品市场（如谷物、化肥和铝）的影响尚未完全显现。所有这些都增加了通胀压力，这显然对全球经济和股市不利。

现在众所周知，在危机、冲突和冲击期间应该保持投资。从长期来看，这是不可否认的，但这在市场中也正在成为一种反射性行为。本月的动态非常显著，去年此时"解放日"后股市迅速反弹的记忆犹新。每次停火暗示出现时，你都能感受到市场重返风险偏好的渴望。

然而，我们必须面对现实。尽管我们希望各方都能找到下台阶，以迅速结束这场冲突，但在撰写本文时，美国仍在向中东集结地面部队，各方对关键基础设施的袭击也变得越来越频繁。

作为长期投资者，我们一直在努力保护我们的投资组合。我们在可再生能源领域的重大投资发挥了作用，同时我们在全球和欧洲股票策略中对传统能源板块的配置也起到了部分对冲作用。除了寻求通胀保护，我们追踪的长期结构性主题基本未受影响。

例如，我们仍关注美国和中国的AI主题，这些地区的能源仍然充足。此外，尽管油价冲击和最近的美元走强对新兴市场构成了挑战，但长期的新兴市场论点仍然有效，强劲的宏观基本面、较低的债务和地缘政治灵活性都值得投资，正如 Wim-Hein Pals 在我们的新兴市场展望中所讨论的那样。我们的拉丁美洲分析师 Joao Giesta 撰写了最近访问阿根廷和智利的见闻，而投资组合经理 Richard Purkiss 则对制药行业正在进行的革命给出了引人入胜的视角。

让我们希望冲突是短暂的，并在第三季度初为股市创造一个更积极的背景。

发达市场展望 Audrey Kaplan，投资组合经理

伊朗冲击影响实体经济和美联储

随着中东冲突引发的油价和商品价格冲击导致宏观经济风险急剧上升，我们的短期观点已重新调整，但长期观点保持不变。

三月事变

我们在年初提出的积极结构性论点——AI应用拓宽、盈利广度改善（参见一季度展望）——作为12-18个月的框架仍然有效。但相对于先前的分析，近期的演变顺序已经恶化。这不再仅仅是市场风险溢价冲击。我们现在面临世界上最关键的能源咽喉要道实际关闭，以及美联储在其两个使命之间明确陷入瘫痪，并正处于领导层过渡时期。再加上股市目前定价衰退概率为35%，与一月份相比，风险环境在性质上已有所不同。今天的结构性供应冲击是自1970年代以来从未有过的规模，这意味着信心程度应主要取决于一个变量：霍尔木兹海峡中断的持续时间。如果物资流动在未来四到六周内实质性恢复，复苏交易是合理的，牛市论点依然有效。如果中断持续到第二季度，滞胀情景将从尾部风险升级为基本情况，所有股票目标都需要进一步下调。

鉴于这些事态发展，石油年内迄今已上涨超过70%，能源股上涨约30%。供应链层面仍然是一个被低估的次要风险。除了石油，化肥、铝、石化产品、塑料原料、药品和亚洲服装制造业都通过霍尔木兹海峡，许多商品的库存仅能维持数周——这意味着如果中断持续，短缺可能相对较快地出现。

这使通胀冲击超出了汽油范围，更广泛地波及商品——使得美联储难以将此视为类似于关税的"一次性"冲击。

美联储会议决议鹰派

美联储在3月18日的会议上将利率维持在3.5-3.75%不变，点阵图现在显示今年仅降息一次，2027年再降息一次，有七位官员暗示利率应在2026年保持不变——比12月多一位。美联储将其2026年（PCE）通胀预测上修至总体和核心均为2.7%，而主席鲍威尔表示，央行在通胀方面没有取得预期的进展，利率预测是有条件的——"如果我们看不到这种进展，就不会看到降息。"关键信号是：鲍威尔明确承认，美联储正在同时平衡劳动力市场的下行风险和通胀的上行风险——将当前立场描述为"处于边界，即限制性与非限制性的较高边界"。这是美联储在公开场合最接近于承认政策瘫痪的表态。货币宽松的顺风——最初2026年乐观论点的核心支柱——在可预见的未来实际上已暂停。伊朗战争"推迟，而非否定"了降息。

标普500指数年内迄今下跌7%¹，VIX指数高企于31.05，10年期美国国债收益率为4.39%²。标普500现已连续五周下跌，较年内高点下跌近8.7%，纳斯达克指数从峰值下跌超过12.2%——测试自2025年9月以来未见过的支撑位——而道琼斯指数下跌超过10%。这不再是一次仅限于大型科技股的调整；下跌范围正在扩大。

股市定价目前暗示35%的衰退概率

股市定价目前暗示35%的衰退概率，较3月初的10%有所上升，而隐含的滞胀概率几乎没有变化，仍为8%——这表明市场更多地是在交易衰退，而非能源数据实际支持的滞胀情景。这种脱节对主动型管理者很重要：如果实现的结果是滞胀而非衰退，对行业的影响将有显著不同。

核心结论

我们仍然相信积极的长期结构性观点依然完好，人工智能的采用范围正在扩大，企业盈利基本面在改善，支持性的货币政策条件也依然有利。改变的是其实现顺序。地缘政治冲击引入了一个60至90天的高度不确定期，期间能源、通胀和利率的风险溢价正在同步重新定价。历史模式表明，美国卷入的地缘政治冲突对市场的影响往往是短暂的（见图1），风险溢价会随着时间的推移而逆转；现任政府明确表示倾向于采取短期强力行动，而非长期介入，这支持了这一基本情形。

向质量曲线高端移动

正确的策略不是放弃，而是利用这种错位保持选择性。科技板块已跌至综合公允估值估计值的20%折让水平。特别是，软件股的抛售在多个案例中已超出了基本面的合理范围。我们相信AI主题还有很长的路要走，因为需求非常强劲。我们的同事参加了旧金山的一场大型科技会议，回来后很乐观。因此，我们最大的板块超配是科技（尤其是半导体和半导体设备公司），并且我们正在增持精选的高质量软件公司。我们还投资于一家领先的全球制造服务提供商，该公司为电子产品和复杂产品设计、建造和管理供应链。

在防御性方面，鉴于对油价和利率的敏感性，并非所有防御性板块表现都一样。医疗保健仍然是受青睐的板块，包括制药公司和生命科学工具与服务公司。然而，自中东冲突以来，必需消费品板块表现令人失望。我们通过低配金融和公用事业板块来为超配提供资金。金融服务提供商和保险公司是一些最容易受到AI自动化影响的行业。

对于主动型管理者来说，时机已经成熟。我们建议继续关注潜在的企业盈利复苏，把握板块轮动的广度，区分真正的AI受益者和AI冲击的受害者，以便在地缘政治风险溢价消退时（通常如此）保持良好的仓位。

图1：先前美伊事件或冲突期间标普500指数表现

新兴市场展望 Wim-Hein Pals，投资组合经理

地缘政治暂时扰乱新兴市场局面

尽管伊朗战争暂时减缓了新兴市场股票的上涨势头，但当尘埃落定时，强劲的盈利、估值以及以科技为主导的增长意味着新兴市场应恢复其强劲的涨势。

战争之风

美国、以色列和伊朗之间的战争是新兴世界强劲股市涨势的重大地缘政治阻力。自战争开始以来，新兴市场衡量指标（MSCI EM）已回调10.7%，超过下跌8.3%的MSCI世界指数³。尽管如此，新兴市场股票年内迄今仍略有上涨，而MSCI世界指数则下跌6%。尘埃落定后，我们预计新兴市场股票将恢复强劲走势，并收复相对于发达市场失去的阵地。

中东敞口

聚焦中东，我们在该地区为低配；并且在科威特、卡塔尔和沙特阿拉伯显著低配。我们在阿拉伯联合酋长国（阿联酋）有小幅超配头寸，并继续相信阿联酋作为中东强大区域枢纽的长期前景。因此，自冲突开始以来，我们在那里的配置没有变化。

能源疲软

与其他地区相比，新兴亚洲似乎在能源价格飙升时最为脆弱，因为其包括中国、印度、韩国和台湾在内的许多较大经济体极度依赖中东石油和天然气。荷宝的基本面新兴市场股票投资组合在新兴亚洲大幅低配，在印度和台湾大幅低配，在中国和东南亚低配程度较小。该组合在菲律宾也低配，菲律宾是对能源价格飙升最敏感的国家。马来西亚是亚洲唯一一个能源净出口国。然而，其令人失望的结构性盈利增长加上缺乏吸引力的估值指标，是我们对其低配的主要原因。

过去几个季度，我们一直是拉丁美洲市场的买家，现在在巴西、智利、墨西哥和秘鲁有适度的超配头寸。

强大的结构性转变

关注新兴资产类别的行业细分，它与以往的重大危机时期相比差异显著。在2008年全球金融危机期间，能源和材料等周期性行业是最大的板块（见图2）。目前，主导新兴市场的板块是信息技术、非必需消费品和通信服务。这三个板块合计约占MSCI EM指数权重的一半。新兴市场不再是全球经济周期的衍生品；它们现在是技术跨越和国内消费数字化的体现。AI供应链必需的高级硬件，现在几乎完全来自新兴世界（例如，韩国和台湾）。尽管有战争，这一潜在趋势仍然有效且稳健。

战后复苏

在伊朗战争造成的干扰之后，我们认为新兴市场股票有望在2026年强劲表现，得到当地利率降低、盈利增长更高、估值具有吸引力、公司治理进一步改善以及更健康的财政资产负债表支持。我们仍然预计在当前日历年新兴市场的回报将高于发达市场。估值非常有吸引力，对发达市场的折价虽略有收窄，但仍高达30%。在我们看来，这是一种难以为常的异常现象。但这不仅仅是估值。贸易战现在几乎已完全定价到新兴市场资产中，市场共识预期2026年盈利将全面回升：新兴市场盈利增长21%，成熟市场14%。这将是新兴国家连续第三年盈利环境优于富裕国家。

尽管我们目前维持对新兴市场的积极观点，但我们承认，中东冲突旷日持久的极端情景可能会危及我们牛市论点背后的一些驱动因素，并可能出现负面因素，包括持续的地缘政治紧张局势、美元走强、通胀上升以及衰退担忧重燃。

准备好反弹

在我们的基本面新兴市场股票投资组合中，我们继续超配韩国，因为它基本面上仍然具有吸引力，盈利强劲（不断上修），估值参数低，且正在进行结构性改革。该组合也继续超配印度尼西亚和越南，因为这两个国家都享有高增长和诱人的估值。此外，我们对中国和印度都保持谨慎。后者的估值指标仍然过高。在中国，最新的盈利数据显示复苏缓慢，每股收益增长由股票回购和利润率驱动。

在其余新兴市场中，我们看好南非（其贸易条件得到提振，以及黄金/铂族金属的涨势）以及受益于欧盟提振的希腊和波兰。在拉丁美洲，我们超配墨西哥、智利以及最近的巴西，因为后者是油价上涨的受益者。

图2：MSCI新兴市场指数权重 2008年 vs 2025年

专访 Cornelis Vlooswijk，新兴市场股票投资组合经理

“好公司并不总是好股票”

Cornelis Vlooswijk 是荷宝全球新兴市场核心策略以及非洲股票策略的高级投资组合经理。在此，他反思了自己的投资历程，并就未来几个月新兴市场的趋势和机遇分享了他的看法。

是什么让您最初进入投资领域？

我十几岁时就对市场产生了兴趣，看着我父亲（一位散户投资者）每晚下班回家后查看股价。我对股价为何能看似毫无理由地快速变动感到着迷。我喜欢数字、会计和投资中具有竞争性的那一面。这不是彩票——你不断受到挑战，需要收集信息、评估信息，并做出比他人更好（或更快）的、经过计算的决策。

在大学期间，我加入了学生投资协会，并学习了经济学和金融学。毕业后，我搬到伦敦从事并购和企业融资工作。这是一次有趣的经历，但它让我确认，我更喜欢股票市场投资的动态。市场不断变化，你必须保持敏锐、见多识广且果断。我最初加入荷宝是作为与Rabobank研究合资企业的一部分，并于2008年转入新兴市场团队。

什么构成一只好股票？

对我来说，一只好股票是定价偏低的股票。一家好公司并不总是好股票——估值很重要。这可能意味着一家实力强大的公司，其长期盈利和现金流潜力被更广泛的市场低估了。这也可能意味着一家平庸的公司，投资者已将其抛弃，导致估值极低（且极有吸引力）。有时，最有趣的机会是那些有问题、但市场过于悲观对待的公司。当估值下跌时，风险回报可能会变得极具吸引力。我管理荷宝的非洲股票策略，在那里我们经常观察到公司交易价格相对其他地区有显著折让。虽然不完美，但它们基于初始较低的估值起点，可以提供有吸引力的回报。

多年来你学到的最重要一课是什么？

如果某件事看起来好得不真实，就要做更多的尽职调查。虽然市场并非完全有效，但也不傻。当一家公司看起来不错，但其股价却在下跌时，不要以为市场错了。可能有一些正在流传的信息，或许是局部性的，尚未广为人知；在新兴市场尤其如此。这并不一定意味着内幕交易，但确实意味着要谨慎行事。反之，当某件事看起来很容易成功时，也不要过度自信。

新兴市场在2026年开局强劲，但在伊朗冲突中势头受阻。您如何看待进入第二季度时新兴市场股票的前景？

很难预测整体股市，因为很大程度上取决于伊朗战争的演变。然而，我确实相信新兴市场的前景明显好于发达市场。首先，新兴市场公司和经济的起点非常低，即使在充满挑战的环境中，它们也能轻松实现再增长。同样，估值也低得多，这使得新兴市场公司相对更具吸引力。对于非洲来说，情况则更加微妙。更高的石油进口成本和更低的金属价格对南非不利，但自冲突开始以来，股价已大幅回调。然而，这创造了极具吸引力的低估值和良好的再入场点。我们对埃及因战争持谨慎态度。它在冲突前势头强劲，但由于依赖海湾国家融资，现在变得脆弱，这反映在非常低的估值上。相比之下，作为石油和天然气出口国，尼日利亚、阿尔及利亚、安哥拉、莫桑比克和其他一些非洲国家正从能源价格上涨中受益。战争对任何地区都不利，但非洲比欧洲或亚洲部分地区更具隔离性。

在新兴市场，你最看好的趋势和机遇是什么？

当今最大的机遇显然在非洲。由于超过十年的回报令人失望（2011-2024年，南非除外），全球投资者基本上放弃了它。在经历了多年的糟糕经济政策之后，加纳和尼日利亚等国家实施了改革，并得到了大宗商品顺风的支持——加纳的黄金和尼日利亚的石油。随着宏观背景改善和低估值，在这些经济体中运营的企业有望实现盈利增长。人口增长和青年人口扩大等人口趋势自然创造了产品和服务的需求。移动电信和移动支付的普及就是说明性例子。像MTN和Vodacom这样的公司结合了强大的技术和在快速增长市场（如埃及、坦桑尼亚和刚果民主共和国）的敞口。在传统银行基础设施有限的地区，移动支付正在创造巨大的效率提升。

投资新兴市场股票最被误解的方面是什么？

许多发达市场投资者仍然认为新兴市场技术含量低且"落后"；但创新并非仅限于发达市场。新兴市场可以在多个行业的主导供应链中占据主要地位。以半导体为例；台湾的台积电生产世界上最先进的处理器，而高带宽存储器领域的三家全球领导者中有两家——SK海力士和三星——总部设在韩国。

你现在最喜欢的新兴市场国家是哪些？

在最近的调整之后，许多韩国公司脱颖而出，其强劲的盈利潜力仍未得到充分认识，尤其是在科技相关领域。尼日利亚和加纳也是不错的选择，受到有意义的改革和大宗商品顺风的推动。

如果你能见到任何一位影响金融界的历史人物，你会选择谁，你会问什么？

我会选择本杰明·格雷厄姆，价值投资之父。他的工作为他那个时代投机性更强的市场带来了纪律和理性。更具体地说，我会问他，在多大的估值折让下，他会更倾向于新兴市场股票而非美国股票？他重视企业质量和低估值，所以了解今天他会如何权衡这些因素会很有趣，特别是考虑到美国市场相对于新兴市场已经变得如此昂贵。

注：本页提及的公司仅为说明用途。无法推断公司未来的发展。这些并非买入、卖出或持有建议。

考察笔记 Joao Giesta，股票分析师

南美罕见的烤肉盛宴

荷宝新兴市场股票团队的股票分析师 Joao Giesta 最近从南美归来，在那里财政紧缩、结构性改革和大宗商品繁荣汇聚在一起，创造了一个罕见但积极的前景。

迷人的城市、温和的气温、阳光明媚的日子和美味的阿根廷烤肉构成了这次行程的一部分，始于圣地亚哥的 LarrainVial 安第斯投资会议，止于布宜诺斯艾利斯对关键机构的访问。

减少繁文缛节，加强纪律

智利的卡斯特政府旨在使国家更安全，重新点燃经济增长，并大幅减少繁文缛节。经济议程是释放增长和创造就业的关键优先事项。一项将公司税从27%逐步降至23%的提案是未来几个月最重要的立法。另一个计划支柱是简化该国积压的许可系统，这应能改善从购物中心扩建到矿业开发等各个行业的增长和投资。

在阿根廷，政府似乎真正致力于维持财政盈余、开放经济、通过结构性改革、抑制通胀以及恢复对阿根廷比索（ARS）的信任。作为一个巴西人，米莱总统的计划与我们20世纪90年代中成功的"雷亚尔计划"改革之间的相似之处令人鼓舞。然而，阿根廷仍然是一个深度二元货币经济体，民众以美元储蓄，并对比索持可理解的怀疑态度；米莱经不起失去信誉。

他的政府还打算通过《冰川法》，这将解锁大型采矿项目并吸引数十亿外国直接投资（FDI）。最后，阿根廷中央银行（BCRA）正在确保比索保持在设定的汇率区间内，直到积累足够的储备以吸收潜在的冲击。可以理解，BCRA不会发行比索来购买储备。除了外国直接投资外，其他购买储备的资金将来自国有资产出售。

跨行业选择性乐观

该地区的铜矿商认为，在需求增长和新供应有限的支持下，市场将在未来几年保持结构性短缺。在智利，改变许可制度被视为扩大棕地产能的一种手段。另一方面，智利的消费类公司看到了更为复杂的现实：低收入消费者面临压力，必需品的促销竞争激烈。与此同时，商场和一些可选消费品公司的表现相对较好。阿根廷的石油和天然气（O&G）公司将继续增加Vaca Muerta的产量，同时扩大将该盆地与出口市场连接所需的基础设施。总体情绪是选择性的，但具有建设性。秘鲁是大多数人的首选市场，结合了增长、矿业敞口和仍然具有吸引力的估值。智利被视为风险最小的，尽管许多投资者认为利好消息已经被消化。阿根廷仍然是高风险、高回报的故事，但投资者希望在转向乐观之前看到更多有意义的外国直接投资。他们对阿根廷的O&G公司更为积极。哥伦比亚显然是负面共识，复杂的财政状况将由选举的胜出者继承。

伊朗战争——智利的痛楚，阿根廷的缓冲

智利面临显著风险，因为它严重依赖进口能源，因此旷日持久的战争可能破坏其2026年的积极前景。由于其蓬勃发展的O&G产业使该国自2024年以来成为能源净出口国，阿根廷拥有部分对冲：更高的能源价格仍然会加剧通胀，但也支撑出口和外部账户。如果冲击持续下去，这种不对称性可能比投资者想象的更重要。

随着政策方向的改善、可见的改革、巨大的矿业潜力以及仍然合理的估值（在某些领域），智利和阿根廷当前的背景可以用只有烤肉才能被真正欣赏的方式来描述：罕见。

我们与市场不同之处：市场低估了制药行业的优质增长

制药行业在经历2025年的一些挫折和大幅下跌后，正处于复苏状态。市场忽视了一些公司良好的健康状况，为该行业创造了难得一见的机遇。

特朗普带来的低迷

制药行业在特朗普时代后的急剧下滑后一直在恢复，最终于2025年8月触底，相对于市场有39%的折让——这是35年来的最大折让。此后，由于美国药品定价政策的逆风现已基本清除，市场情绪有所改善，使该行业恢复到目前7%的溢价水平——因此处于相对于整体市场更典型的估值区间。情绪的复苏非常迅速且广泛，但在我们看来，相对于那些没有增长或增长缓慢的公司，该行业中增长前景更好的公司的定价存在显著错位。

制药行业的增长公式

制药行业的增长周期通常很长，通常持续10-13年，并且大多数与更广泛的宏观经济周期无关。相反，增长是由来自研发管线的新创新药物带来的收入增长所驱动，超过了专利到期带来的任何收入损失。

本轮周期驱动增长的新药涵盖许多治疗领域——从备受讨论的糖尿病/肥胖领域的GLP-1药物，到治疗历史上无法治疗的神经退行性疾病的新型疾病修饰疗法。它还包括创新的癌症疗法和帮助患有越来越多慢性炎症性疾病患者的新类别药物。

拥有者与不拥有者的故事

在这个特定的增长周期中，不寻常的是，许多专利到期负担最低的公司（即对增长有利）也拥有最引人注目的晚期研发管线（同样对增长有利）。

相反，专利到期负担最大的公司（对增长不利）也拥有最弱的研发管线（同样对增长不利）。事实上，在2025-2030年期间，该行业三家最高增长公司与三家最低增长公司之间的差距尤其大，每股收益年复合增长率（CAGR）差异现在达到19.3%。

这一差异是历史水平的两倍，在我们看来，代表了仅做多投资组合策略的诱人机会，尤其是在该行业的上行重估之后，目前这种重估似乎很大程度上忽略了该行业中期前景的这些显著差异。

制药增长周期的关键驱动因素

(图表说明了增长周期的典型模式：创新新药收入增长 vs. 专利到期收入损失，以及净增长如何由两者差额决定。)

核心结论

因此，制药行业三大增长故事目前的平均一年期前瞻市盈率（P/E）为16.4倍，仅略高于其5年每股收益年复合增长率平均值16.3%。

相比之下，三家最弱的增长故事，其平均5年每股收益年复合增长率预计在此期间以每年-3.0%的速度下降，平均一年期前瞻市盈率为10.7倍。

历史上，对这样一个高可见度、与宏观经济周期相关性相对较低的长周期行业中，优质增长型公司的如此低估是罕见且通常短暂的。

可持续性，特朗普2.0时代下的气候投资

2015年《巴黎协定》的普遍支持在特朗普时代受到了挑战。随着"气候"政策环境发生变化，我们审视了绿色公司相对于棕色公司的表现。这是一个交织着资本成本、盈利预期和政治的复杂故事。

资本成本

一个起作用的因素是资本成本——投资者持有公司股票所要求的回报。如果要求（或预期）回报上升，即使公司的业务和盈利保持不变，股价也会下跌。在《巴黎协定》之后，棕色、碳密集型公司的资本成本与类似的绿色、低排放公司相比上升了0.55个百分点（见图3，后巴黎蓝色柱状图）。这可能反映了投资者要求因棕色公司面临的更高转型风险而获得补偿。

图3：预期与实际回报的悖论

气候投资政策也起了作用。大型机构投资者经常从化石燃料密集型行业撤资，因为碳密集型企业面临更严格的监管、资产搁浅风险、需求波动和未来负债。这也压低了棕色股票的股价，可能推高了其资本成本。具有讽刺意味的是，一旦较高的资本成本被定价，棕色公司最终应该获得更高的回报，以补偿投资者承担的较高气候风险（即气候风险溢价）——前提是其盈利达到投资者预期。

盈利预期

现在让我们看看实际回报（见图3橙色柱状图）。如果世界越来越关注全球变暖并拥抱清洁能源转型，那么推动这一转型的企业应该享有更好的增长前景。荷宝称这些公司为气候领导者——拥有可信的脱碳计划的公司。从碳排放角度看，气候领导者目前可能是棕色的，比如一家钢铁或水泥制造商。当这类棕色公司有雄心勃勃的脱碳目标和可信的实施计划时，我们将其评估为气候领导者。我们的研究表明，气候领导者在其行业内持续跑赢气候落后者。这些股票可能跑赢的一个原因是盈利预期。在所有行业中，气候领导者的增长超出了预期。投资者可能低估了清洁技术发展的速度和需求变化的强度。当盈利预测被上调时，股价上涨了。

特朗普2.0时代效应

即使在特朗普执政期间政策发生逆转，气候领导者也从改善的盈利预期中受益——这得益于技术发展势头、清洁能源成本下降以及欧洲和亚洲的支持性政策。上调的利润预测转化为更高的股价。虽然棕色公司因美国的政策回撤获得了短期提振，但全球气候领导者公司仍然享有优于预期的增长。总之，后《巴黎协定》时代的故事远比清洁能源的简单胜利更为复杂。这是一个涉及重新定价的风险、变化的预期和地缘政治逆转的悖论。这也强调了在金融市场，气候变化并非抽象的未来威胁，它已经在影响今天的价格了。

惊人的统计：AI正在扩大人类使用

尽管人们仍担心人工智能会取代工作，但该技术的领先开发商正在迅速扩大其员工规模。根据《金融时报》报道，OpenAI计划今年将其员工规模从4500人扩大到8000人，几乎翻倍。另一家领先的人工智能模型开发商Anthropic在过去一年中员工数量增加了一倍多。在更广泛的技术市场，尽管有几起备受关注的裁员公告，但招聘速度仍超过裁员速度。

根据跟踪服务机构 layoffs.fyi 的数据，2026年第一季度迄今已有39,482例技术部门宣布的裁员，高于2025年同期，但仍远低于2024年和2023年的水平。与此同时，整体技术就业人数持续增长。根据培训和认证提供商 CompTIA 的数据，今年前两个月，科技公司和其他行业对技术专业人员的净招聘增加了4万人。

科技公司裁员公告