网红牙膏品牌“参半”递表港交所：营收暴增82.5%却出现首亏，六成收入砸向营销

近日，网红牙膏品牌、口腔护理产品“参半”所在的深圳小阔科技股份有限公司正式向港交所递交招股书，拟登陆港交所主板，招银国际为独家保荐人。

招股书披露的资料显示，公司是中国增长最快且领先的口腔护理产品集团，专注于提供全方位口腔护理产品。公司援引弗若斯特沙利文的数据称，以2025年零售额计，公司是中国口腔护理产品市场的第三大集团，并于2025年实现中国口腔护理产品集团在线渠道最高零售额。2023年至2025年，在中国前五大口腔护理产品集团中，公司的零售额录得最高复合年增长率。主要牙膏产品的建议零售价格在9.9元至49.9元，公司援引弗若斯特沙利文的资料，以2025年零售额计，公司在质量牙膏市场排名第一，市场份额达19.2%。以零售额计，于2025年在中国在线口腔护理产品市场口腔护理产品占比8%，牙膏占比9.2%，两者排名均位列第一。

高额营销费吞噬利润：2025年出现首次亏损

资料显示，小阔科技2015年成立于深圳，2018年推出核心品牌“参半”，小阔科技的产品组合涵盖三大核心板块：基础口腔护理、专业及美容口腔护理，以及其他个护。基础口腔护理板块包括日常清洁用牙膏、牙刷；专业及美容口腔护理板块则包括针对特殊需求及美学偏好的漱口水、口腔喷雾及牙线。目前公司旗下产品SKU超过500个。

财务数据显示，报告期内（2023年至2025年）公司营收从10.96亿元升至25亿元，年复合增长率达51%。2025年营收同比增幅高达82.5%。同期毛利也从7.9亿元增长至18亿元。

小阔科技的营收增长，主要是其核心业务基础口腔护理的产品营收有所增加。

从公司的收入情况分布来看，基础口腔护理的收入在报告期内逐渐提高，分别为9.51亿元、12.64亿元和23.31亿元，占比分别为86.8%、92.4%和92.9%。由于产品生产主要委托第三方，小阔科技的毛利率远高于同行，其报告期内的毛利率分别为73.3%、70.4%和72.5%。而同期可对比的行业公司两面针的毛利率分别为16.69%、16.7%和16.83%。

参半的崛起，始终绕不开“流量”这个关键词。参半早期依靠小红书、抖音等内容平台起家的品牌，凭借KOL种草、直播带货快速起量。

渠道销售网络方面，小阔科技采用全渠道销售模式。

报告期内，线上渠道占比分别为94.5%、88.1%和80.3%，线上渠道销售金额分别为10.36亿元、12.06亿元和20.05亿元。线下销售金额分别为5977万元、1.62亿元和4.92亿元，线下渠道营收占比分别为5.5%、11.9%、19.7%，不断提升。

虽然收入在持续增长，但小阔科技在2025年却出现了上市前的首次亏损。小阔科技解释称，2025年净亏损的原因在于该年度有一笔以权益结算股份支付开支超1.1亿元，2023年至2025年，小阔科技的经调整净利润为5355.8万元、6630.6万元、15485.5万元。

财务数据来看，2023年和2024年，公司的净利润分别为4162万元和3422万元，2025年亏损1825万元，盈利能力在持续下滑。

报告期内小阔科技经调整后净利润率只有4.9%、4.8%、6.2%。从招股书来看，公司大量的利润被巨额的营销费用所吞噬。

财务数据显示，小阔科技在报告期内的销售和分销开支较高。报告期内，这部分的数字分别为6.85亿元、8.35亿元和15.34亿元，占总收入的比例超过60%。而公司在研发方面的投入却较低，2023年-2025年公司研发开支分别为1782.4万元、1687.2万元和1939万元，占当期收入的比例仅约1%，2025年更是进一步缩水至0.76%。

IPO前大规模分红：创始人获分约5000万元

小阔科技的创始人名为尹阔，今年37岁，安徽省宿州市灵璧县人。从持股比例来看，尹阔合计持股38.98%，为公司的绝对控股股东。公司此前也进行了多轮融资，梅花创投通过两大基金合计持股8.84%，字节跳动旗下量子跃动持股4.94%，此外，公司的投资方还包括清流资本、金鼎资本、华兴资本等知名投资机构。2021年9月，小阔科技最后一轮投后估值达到大约18.42亿元。

值得一提的是，2025年在亏损的情况下，小阔科技宣派并支付股息1.3亿元，约占当年归母净利润的84%。而以尹阔的持股份额来计算，其获分约5000万元。而公司在2023年及2024年均未宣派或支付任何股息。

但需要注意的是，小阔科技还发行了附有赎回权的可赎回优先股。假如投资日期起60个月内未能完成合资格公开发售，持有人可以要求行使赎回权。截至2025年底，赎回负债合计达到5.819亿元。但同期截至2025年底，公司账上的现金及现金等价物只有2.23亿元。

公司在招股书中强调，公司处在竞争高度激烈的市场经营，面临来自国内及国际口腔护理产品公司、新兴消费品牌及其他市场参与者的竞争。

小阔科技称，依赖全渠道销售及分销网络，当中包括在线渠道（包括自营店及在线分销商）及线下渠道（包括线下分销商及零售商）。该渠道涉及不同的销售模式、定价动态及营运要求，而有效管理、监察及协调该等渠道的能力，对于维持消费者触达、市场覆盖及增加至关重要。倘若未能做到这一点，公司可能面临渠道冲突、定价不一、未经授权的折扣、品牌定位受损、分销商或零售商关系削弱，或应对市场状况及消费者偏好变化的能力下降。

招股书提到，经营历史未必能反映公司未来的财务状况、经营业绩或前景。过往的增长及财务表现或并不代表未来的表现。小阔科技在招股书中称，由于各种因素，包括消费者对产品的需求变化、原材料及其他投入成本的波动、供应链中断、市场竞争加剧、定价或渠道组合的不利变化，以及对声誉或品牌形象的任何损害，公司的收入、毛利率、净利润及净利润率可能波动或下降，且随着继续发展业务，公司也可能遇到经营困难或其他不可预见的挑战。因此，不保证公司能维持历史增长率或保持历史盈利能力。