深度 | 黄金中期走势：我的思考与判断

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：黑貔貅俱乐部

来源：雪球

当前对于黄金的价格分歧还是比较大，部分机构直接喊到年底金价能到6000美元以上，也有一些机构认为整个黄金的大牛市已经结束了。两边其实都有一些逻辑上的推理，黄金的中短期趋势怎么看？今天聊一下自己的观点，也分享一下最近的思考，供参考。

一、我的核心结论与判断

先把我的核心判断给大家，后续再给大家详细论证我的逻辑。

1. 黄金的核心支撑位在4000~4100美元附近，这一位置此前已经被瞬间触及过，是中期非常重要的支撑区域。

2. 从周线技术图形来看，黄金存在明确的调整需求，且周线级别的调整时间周期还不够充分，想要开启新一轮彻底的大幅度上涨行情，目前的催化剂还不够充足。

3 黄金中期大概率呈现反复宽幅震荡的节奏，核心震荡区间在4100~5000美元之间，不排除出现极端事件，导致这一区间被短暂刺破，但难以持续偏离。

二、市场主流分歧：多头与空头的核心观点

在给大家详细论证我的观点之前，先梳理一下当前市场上最主流的两种声音，多空双方都有非常强硬的逻辑支撑。

（一）多头观点（以高盛等机构为代表）

核心逻辑主要有四点，也是大家平时最常看到的支撑逻辑：

1. 降息预期强烈，支撑金价上行：高盛在3月30号发布的报告中认为，尽管目前市场定价2026年不降息，但高盛预期美联储仍会降息两次，每次50个基点，这种降息预期有望给金价带来明显的上行动力。

2. 全球央行持续购金，筑牢底部支撑：全球央行一直在持续购金，很多国家至今仍在增持，央行购金并非投机行为，而是长期配置需求，能够有效托举金价中枢，为金价提供强烈的底部支撑。

3. 地缘政治风险未结束，避险需求持续：当前地缘政治风险并未彻底消退，比如目前的美国与伊朗问题，后续还可能出现美国与古巴等相关问题，这些地缘不确定性会带动长期资金买入黄金，支撑金价。

4. 去美元化趋势未停，重构黄金价值：去美元化是当前正在发生的趋势，叠加全球债务膨胀、阵营对立等因素，这种趋势并未结束，黄金的货币属性价值被重新定价，长期支撑金价上行。

此外，摩根大通的观点更为乐观，认为2026年金价能到6300美元，极端情况下可能达到8000美元。

（二）空头观点（以花旗、彭博等为代表）

以花旗、彭博相关观点为典型，还有部分看技术图形的观点认为金价可能跌至3800美元，白银看到40美元。其中，彭博大宗商品策略师Mike McGlone的观点最具技术感和历史参考性，他给出了三个核心支撑指标，具体如下：

1. 金价相对于60个月移动平均线的溢价创1980年以来最高：从技术形态来看，金价相对于60个月移动平均线出现大幅溢价，当前溢价水平已超过2011年，上一次出现这种极端偏离是1979-1980年，之后黄金经历了长达20年的熊市，因此金价存在回归趋势的需求。

2. 金油比达到历史极值：当前金油比达到79，而过去100年的均值仅为20，相对于原油而言，黄金的昂贵程度已达到历史夸张水平，估值严重偏高，存在修复需求。

3. 获利资金回吐，部分央行减持：黄金前期涨幅较大，部分获利资金开始获利回吐，同时有一些央行也在减持黄金，比如土耳其央行，近期出于各种原因一直在减持黄金、兑现获利，这也是引发金价波动的重要因素。

除了上述指标，空头的最核心逻辑还有一点：通胀难以回落，美联储无法降息。目前市场定价2026年美联储降息概率接近零，若油价持续维持在100美元以上，通胀就难以得到有效控制，而黄金最核心的金融属性驱动就是降息预期，若无法降息，金价想要进一步上行的难度极大。

三、我的详细逻辑：为什么中短期是宽幅震荡？

梳理完多空双方的观点，会发现两边都有合理之处，但也都存在一些漏洞。其实当前黄金走势最大的变量，就在于美联储降息节奏和美国经济的走向。我对黄金中期走势的详细逻辑如下：

（一）不认为黄金长期上行趋势已经结束

我不认为当前黄金的长期上行趋势已经结束，核心有三点原因：

1. 央行购金托举金价中枢：全球央行持续购金，一直在慢慢抬升金价的底部支撑，一旦金价跌到某个合理位置，央行购金力度会显著增加。尤其是中国、印度等金砖国家及非欧美国家，购金意愿和预期都比较强，承接力度可能会远远超出市场预期，难以出现持续大跌。

2. 去美元化趋势未停，长期支撑黄金货币属性：当前全球化货币格局正在发生变化，去美元化是正在发生的事实，叠加全球债务膨胀、阵营对立等趋势并未结束，黄金的货币属性价值被持续强化，在这种背景下，判断金价见顶还为时尚早。

3. 美国经济乐观预期不切实际，远期降息概率仍在：市场对于美国经济的乐观预期，我认为并不现实。哪怕美国通胀继续上行，美联储短期无法降息，但长期来看，若通胀持续高企导致美国经济进入衰退阶段，远期大概率会有更大幅度的降息，这会成为黄金后续上行的重要驱动力。

（二）中短期金价难有大幅上涨

虽然长期看好黄金的上行趋势，但认为中短期金价想要继续大幅上涨，难度较大，核心压力来自两个方面：

1. 技术面调整不充分，上方压力较大：从周线技术图形来看，黄金的周线级别调整时间周期还不够，仅从周线MACD指标就能看出，调整幅度还未到位。同时，金价上方存在大量获利盘，叠加部分央行减持的影响，上方抛压较大，短期难以形成有效突破。

2. 中短期定价核心在实际利率，降息动力不足：黄金中短期的定价核心是美国实际利率，央行购金只能托举金价中枢，无法提供金价上行的核心驱动力。当前美联储并没有快速降息的动力，美元指数、美国名义利率和实际利率都有上行趋势，这会增加持有黄金的机会成本，制约金价上行，想要开启新一轮大级别行情，目前还缺乏足够的催化剂。

（三）中短期走势观点：宽幅震荡是大概率事件

综合以上分析，我认为黄金未来一段时间，最大概率会呈现底部支撑牢固、上方压力较大的宽幅震荡走势，核心震荡区间依然是4000~5000美元。

这种宽幅震荡的走势，大概率会跟随原油价格、中东伊朗冲突、霍尔木兹海峡局势等因素波动，这些变量会影响短期金价的涨跌，但难以改变中期宽幅震荡的大格局。

四、可行的操作思路—仅仅参考

基于中期宽幅震荡的判断，可行操作思路非常简单，核心就是顺应震荡、不赌单边：

1. 依托震荡区间布局：在震荡下沿（靠近4000~4100美元）的时候，可逐步布局配置；在震荡上沿（靠近5000美元）的时候，保持谨慎，不追涨，甚至可以适当减仓。

2. 不盲目赌方向，控制节奏：当前金价波动率较高，不建议重仓赌单边行情，以耐心等待为主，等到新的价格驱动因素出现（比如降息预期明确、地缘局势出现重大变化），再加大配置力度。

五、判断可能存在的错误边界（超预期情况）

作为一名长期跟踪黄金的专业投资人，我深知判断本身就基于诸多假设，出现错误是正常的，我也明确我的判断存在两个超预期的边界情况，大家可以作为参考：

1. 超预期看空情况：若中东冲突全面升级，导致油价持续飙涨、通胀彻底失控，美联储不仅无法降息，反而可能被迫加息，全球流动性收紧，那么金价有可能大幅下跌，跌破4000~4100美元的支撑位。

2. 超预期看多情况：若美国经济大幅进入衰退，或者市场对长期经济产生极大担忧，那么金价可能在当前位置直接上行，从4000美元附近快速突破至5000、5200甚至5600美元，这种情况虽然略微超预期，但我并不感到意外，也是我更乐见其成的情况。

六、总结

当前金价短期趋势性暴涨、暴跌的概率都比较低，更多是呈现高波动率、宽区间震荡的特点——每天震荡幅度较大，但整体围绕4000~5000美元的核心区间波动，这是中短期最有可能出现的情况。

但从我个人角度来看，我更倾向于等待黄金波动率降到合理水平，等到金价回到更合适的位置区间再重新配置，这更符合我自身的投资逻辑和观点。

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