马斯克把两家亏损公司凑一起，估值飙到1.75万亿

SpaceX终于决定上市了，而且胃口不小——750亿美元募资额，直接把沙特阿美保持六年的纪录翻了两倍多。

这相当于把一家年营收150亿美元的公司，包装成市值1.75万亿的巨兽。换算一下，市销率超过100倍。作为对比，苹果常年维持在7倍左右，英伟达最疯狂的时候也就60倍出头。

数字背后藏着一次精明的"资产重组"。今年2月，马斯克刚把AI公司xAI全股票塞进SpaceX，造出一个估值1.25万亿美元的联合体。现在不到半年，又要带着这个"缝合怪"冲击公开市场。

业务基本面呈现典型的"阴阳脸"。航天板块是真赚钱：星链一年进账106亿美元，利润率54%，1000万用户、1万颗卫星撑起了全球三分之二的在轨活跃卫星；火箭发射165次，占全球一半，可复用技术把成本砍到传统模式的十分之一。这部分是实打实的现金奶牛。

xAI则是另一副面孔——月烧10亿美元，11位联合创始人集体离职，目前靠马斯克一人撑场。全年营收覆盖不了GPU账单，全靠航天业务输血续命。

但资本市场的叙事逻辑从来不止看当下盈亏。SpaceX讲的故事是"太空算力基础设施"：把数据中心搬到轨道上，用持续太阳能供电、用宇宙背景温度散热，绕过地面数据中心的电费和冷却水瓶颈。

这个构想目前还停留在PPT阶段。太空辐射、轨道维护、设备可靠性都是待解难题，商业化时间表无人敢拍板。但这不妨碍它成为估值溢价的支点——毕竟地面算力的物理天花板已经清晰可见。

风险清单同样冗长。双重股权结构意味着公众股东只有旁听的份；航天与AI两种截然不同的企业文化如何共处；地缘政治对星链全球运营的持续挤压。最现实的威胁是 timing——若2026年中上市时赶上市场情绪低落，这场"史上最大IPO"可能被迫打折甚至搁浅。

一个值得玩味的细节：承销团里高盛、摩根士丹利等五家头部机构悉数到场，却没人敢把估值写进公开承诺。750亿募资额是"最高可达"，1.75万亿是"目标估值"，措辞留足了退路。

马斯克擅长在悬崖边造火箭，这次他造的是一艘资本火箭。区别在于，以前烧的是自己的钱和VC的钱，接下来要烧的，可能是全球散户的退休金。