西部证券“增利不增收”：并购国融证券后，为何难现“1+1>2”？

2025年，西部证券业绩受西部期货营收骤降近60%拖累，呈现“增利不增收”态势，自营业务逆势下滑，与行业趋势背离。并购国融证券后贡献亦有限，未能释放协同效应。

2025年，A股走牛，券商业绩普涨。其中合并券商表现抢眼：国泰海通多项业务跃居首位，紧追中信证券；国联民生业绩增幅领跑，成为最大黑马。

然而，西部证券并购国融证券后仍显乏力：营收下滑10.84%，归母净利润虽逆势增长24.97%，但核心自营业务收缩令人担忧。

期货子公司拖累营收

财报显示，西部证券2025年实现营业收入59.85亿元，同比下降10.84%；归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%。

对此，西部证券解释，主要因为大宗商品贸易业务收入及成本同比减少。公告显示，受行业政策变化及市场利率下行影响，全资子公司西部期货业绩承压，实现营业收入10.63亿元，相比2024年的26.25亿元大幅减少近60%；净利润为1533.53万元，相比同期的2478.86万元下滑38%。

独立财经评论员郭施亮告诉《国际金融报》记者，西部证券“增利不增收”或源于择时能力较强，在高位处置资产增厚利润，但这种利润缺乏持续性；收入骤降则凸显规模瓶颈与经营压力。未来需着力巩固收入规模、拓展业务能力，提升综合竞争力。

具体业务方面，Choice数据显示，西部证券2025年经纪业务净收入同比增长44%至13.61亿元，投行净收入同比增长45%至4.05亿元，资管净收入同比微降5%至1.59亿元，自营净收入微降2%至24.33亿元，信用业务扭亏为盈至1.02亿元。

经纪和自营是西部证券两大营收支柱。2025年行情向好，券商经纪收入普遍增长，西部证券增幅靠前；但自营业务不增反降，与行业趋势背离——已披露业绩的25家券商中，11家自营净收入增幅超40%，西部证券明显落后。

并购后业绩分化

2025年，券商合并潮初显成效，但分化明显。国泰海通归母净利润大增近114%，经纪、信用业务赶超中信证券；国联民生归母净利润暴增405%，经纪、投行、自营净收入增幅分别达193%、165%、254%，成最大黑马。

分析人士指出，券商合并增效源于三大效应：一是规模效应，资本、客户、渠道等资源集中，摊薄单位成本，提升议价能力；二是协同效应，经纪、投行、自营等业务线互补发力，交叉销售放大收入，牌照利用率提高；三是整合效应，通过优化人才、系统与文化，补齐短板，实现从“物理合并”到“化学融合”的能力跃升。最终，收入结构更均衡，抗风险能力增强，推动整体盈利显著增长。

西部证券同为并购案例，却“增利不增收”。

2025年9月，西部证券正式控股国融证券（持股64.6%），营业部增至165家，版图扩张但贡献有限——国融证券2025年营收由2024年的11.19亿元骤降至2.49亿元，净利润由2024年的0.86亿元缩至0.76亿元，拖累整体业绩。

就业绩问题，《国际金融报》记者向西部证券发函采访，未获回应。如何释放“1+1>2”效应，仍是待解之题。