「港股IPO观察」冲刺“A+H”两地上市，新乳业叩门港交所，乳企第二梯队的破局之战

本报（chinatimes.net.cn）记者黄兴利 北京报道

近年来，乳制品行业持续深度调整，低温赛道逆势增长，成为行业破局关键。乘着低温赛道扩容东风，新希望乳业股份有限公司（下称“新乳业”）在行业巨头夹缝中走出差异化突围路径，并于4月2日正式向香港联交所递交H股发行上市申请，全面启动“A+H”双平台上市进程。

此次赴港上市，发生在乳制品行业整体增长放缓的背景下：上游原奶价格波动、下游消费需求趋弱、行业进入存量竞争已是普遍共识。新乳业选择在这一时点启动港股IPO，其战略考量和业务成色受到市场关注。

低温赛道“扩容红利”

随着新乳业披露IPO招股书，这家以低温奶为核心业务的区域乳企巨头交出了一份亮眼成绩单。据招股书及公开数据，2025年公司实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%，创历史新高；归母净利润为7.31亿元，同比大幅增长35.98%。

拉长时间轴来看，2022年至2025年，公司营业收入呈现稳中有进的发展轨迹：2022年营收突破百亿大关；2023年营收增至109.87亿元；2024年下滑至106.65亿元；2025年重拾增长动能，营收创历史新高。其中，2025年第四季度归母净利润增速超过60%，成为全年利润增长的主要贡献期。

从招股书数据来看，以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类的低温产品，占总营收比重已从44.8%（2023年）提升至53.8%（2025年），成为驱动新乳业业绩增长的核心动力。此外，低温产品毛利率约36%，远高于常温产品的23%，直接拉动了整体盈利水平的上升。多家机构分析认为，利润增速显著高于营收增速，主要得益于公司聚焦低温鲜奶和低温酸奶等高毛利品类，减少了对基础白奶和常温产品的依赖。

对于新乳业业绩增长，高级乳业分析师宋亮对记者表示，主要得益于三方面，一是借助新零售渠道实现DTC扁平化，加强数字化营销体系建设，通过精细化、扁平化的渠道管理降低了流通成本；二是产品创新具备强适配性，推出的创新产品获得了较高的消费者认可度；三是冷链基础建设为低温产品的终端交付提供了保障。

从行业赛道看，中国低温液态乳制品正成为整个乳制品市场的主要增长动力，机构预计2025—2030年复合增长率达5.4%，其中低温鲜奶品类复合增速接近9%。此外，当前国内低温乳制品渗透率仍远低于美、日等成熟市场，这意味着新乳业所处的赛道仍有不小的扩容空间。

不过，增长红利并不等于发展坦途。一边是低温奶赛道的持续扩容，另一边则是巨头压境与全国化扩张带来的现实挑战。高增长的赛道，往往也伴随着更激烈的竞争。

嘉世咨询合伙人李应涛于4月3日接受《华夏时报》采访时指出，新乳业近年来的发展主要依靠并购整合各地区域性品牌，未来在全国化竞争过程中，不同区域团队在利益诉求、企业文化、经营模式与做事风格上存在显著差异，同时在供应链协同、采购管理等运营层面也面临诸多协同难题，这构成了全国扩张的首要挑战。

不仅如此，低温奶业务本身还面临更高的运营门槛。李应涛进一步分析称，低温产品的全国布局需依托完善的冷链网络，冷库建设、冷链车辆配置等均属于高投入的重资产项目，对企业资金实力提出极高要求，与此同时，低温奶赛道本身存在两个结构性难题：一是鲜奶保质期短，工厂只能覆盖周边几十至几百公里的半径，天然不具备长距离运输的属性；二是普通消费者难以感知鲜奶中细微的营养成分差异。

如果说上述问题更多来自行业自身属性，那么更大的压力则来自外部，伊利、蒙牛等在常温奶市场占据主导地位的企业，在常温奶增长见顶后，正加速布局低温奶及区域市场。

李应涛表示，这些巨头凭借资金、渠道等资源，可通过常温奶业务的利润补贴低温产品，打折抢占市场，这将倒逼新乳业等区域品牌陷入价格战泥潭，形成剧烈的竞争挤压。他也建议，新乳业可以加强入户订奶与私域运营等方式实现渠道差异化，聚焦功能性酸奶实现产品差异化，并以数字化驱动极致新鲜度实现效率差异化，以此对抗巨头挤压。

海外市场空间

在国内乳制品市场增速放缓、步入存量竞争的背景下，海外拓展已成为头部乳企的共同选择，以伊利、蒙牛为代表的企业纷纷加速全球化布局，将海外市场打造为新的增长曲线。

新乳业同样将目光投向海外。在港股招股书中，公司明确将“拓展海外运营”纳入增长战略，表示将评估发达市场及高增长区域机遇，通过投资、收购、本土化运营等方式支持国际拓展。

在4月2日举行的业绩会上，新乳业高层方面也审慎指出：“公司持续关注海外市场发展机遇，审慎评估、择机推进国际化业务布局，后续如有进展请关注公司公告。”当记者问及海外业务、港股IPO等相关问题时，新乳业方面4月3日称目前处于静默期，不方便接受采访。

审慎态度之下，新乳业已率先在港澳市场开启境外业务试水。4月2日，香港乳企神乐院牛奶厂有限公司与新乳业签署战略合作备忘录，旨在通过品牌联盟、供应链和市场资源协同，共同开拓香港及澳门地区。

据双方合作备忘录的重点规划，双方会考虑采用品牌联名的模式，预计于今夏率先推出轻食杯功能性酸奶系列，聚焦“健康控体”与“代餐充能”等消费场景，第四季度则计划推出特色风味牛乳饮品，进驻全港核心超市及便利店渠道。与伊利、蒙牛主攻东南亚海外市场的规模化出海路径不同，新乳业选择了一条更轻量化的港澳区域拓展路线。

宋亮向本报记者分析表示，新乳业拟在香港市场推出功能性酸奶，核心是迎合了当地消费趋势，香港聚集了大量金融机构的高薪白领，轻食、代餐类产品备受青睐，且市场与欧美高度接轨，健康导向产品热销。他指出，香港基础性乳制品市场已被外资及本土老牌占据，此时若切入基础产品，能否抢到销量存疑，利润空间更为有限。

在宋亮看来，乳企开拓香港市场主要有两条可行路径：一是推出冰品等低成本、普适性强的产品；二是聚焦健康零食、轻食及代餐赛道，新乳业选择后者，精准匹配了当地市场年轻客群的消费需求。谈及品牌联名的合作模式，宋亮认为，这种方式能借助合作方的本地资源优势，无需大额投资，在降低风险的前提下实现双赢，是现阶段较优的切入方式。

毋庸置疑的是，出海也面临国际贸易政策、地缘政治、本地化运营等多重挑战。对新乳业而言，香港市场更像一块“试验田”，其轻资产联名模式能否跑通，以及后续是否会拓展至更广阔的海外市场，仍有待观察。

责任编辑：卢晓 主编：寒丰