欧莱雅、加华资本押注 自然堂再度冲刺IPO

《科创板日报》4月3日讯（记者 徐赐豪）继林清轩成功登陆港交所后，国货美妆又一家公司冲击港股IPO。

据港交所官网显示，自然堂全球控股有限公司（以下简称自然堂）昨日（2日）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

这是其继2025年9月29日递表失效后的再一次申请。

自然堂再度冲刺IPO（网络图）

2001年郑春颖在上海成立了伽蓝集团，并推出旗舰品牌“自然堂”；三年后，他和胞弟郑春彬出资成立了自然堂有限公司，通过收购承接了上海自然堂生物科技持有的知识产权和业务；2012年1月，公司改制为股份有限公司，历经24年发展，自然堂已构建起 “1+N” 品牌矩阵，除主品牌外，还拥有珀芙研、美素、春夏、己出等，覆盖护肤、彩妆、个护、男士及婴童护理全品类。

IPO前夕，这家典型家族企业首次引入外部资本。2025年，全球化妆品巨头欧莱雅通过美町公司出资4.42亿元，获6.67%股权；加华资本出资3亿元，获4.42%股权，本轮融资后公司估值约70亿元。

不过，公司创始人郑春颖与其弟妹郑春彬、郑春威、郑小丹仍合计持有公司87.82%的股权，为绝对控制方。

值得注意的是，此次二次递表前，自然堂曾遭遇监管层问询。

今年1月初，证监会国际司就其境外上市备案出具补充材料要求，重点关注股权沿革、实缴出资真实性、Pre-IPO 融资定价差异、家族信托及离岸架构合规性等核心问题。

对此，自然堂在最新招股书中逐一回应：一是股权清晰，郑氏家族通过离岸架构与家族信托合规持股，历次股权变动均履行法定程序，无权属纠纷与违规代持，已完成外汇登记；二是出资足额，注册资本与实缴资本均为8.52亿元，不存在虚假或抽逃出资；三是定价合理，欧莱雅与加华资本58元/股、63元/股的价格差异，系商业条款与估值时点差异所致，无利益输送，特殊投资条款已清理完毕。

财务数据方面，据招股书披露，2023年至2025年，其收入分别为44.42亿元、46.01亿元及53.18亿元，其中2025年同比增长超过15%，增速明显加快。

同期，净利润分别为3.02亿元、1.90亿元及3.51亿元。净利润率则由2023年的6.8%降至2024年的4.1%，2025年回升至6.6%。

招股书解释称，2024年净利润率下滑主要因公司加大产品和品牌的营销投入，导致销售及营销成本上升；而2025年净利润率的提升则得益于毛利率的改善及营销成本控制效率的提高。

从收入结构看，自然堂存在明显的“单一品牌依赖”隐患。2023-2025年，主品牌“自然堂” 分别贡献总收入的95.9%、95.4%、95.3%，占比始终超95%，珀芙研等子品牌虽有增长，但营收规模较小，难以形成有效补充。

品类结构上，护肤业务稳居支柱地位，三年营收分别为38.92亿元、40.29亿元、45.73亿元，占比均超85%；彩妆业务增长乏力，营收稳定在1.8-2.1亿元，占比不足4%；个人护理品类则成为新增长点，2025年营收达3.40亿元，占比6.4%，跃升为第二大品类。

渠道方面，线上已成为核心增长极。2023-2025年，线上营收从27.49亿元增至36.95亿元，占比从61.9%提升至69.5%，接近七成；线下渠道覆盖全国6.48万个终端零售点，涵盖百货、商超、化妆品店等多元业态，2025年贡献30.2%营收。