【玉米季报】供需边际转向，二季度玉米先稳后落

来源：市场资讯

（来源：国元期货研究）

【单边】

对于二季度，我们认为国内玉米价格预计呈现先稳后落、区间震荡格局，核心运行区间较一季度价格中枢有所下移。从供应端来看，4月份是基层最后售粮窗口，随着东北气温回升，地趴粮存储难度增加，基层售粮进度将加快，同时进口谷物到港提速，3-4月份进口高粱、大麦等到货量增加，市场供应偏紧程度将得到缓解。此外，政策性小麦投放量提高并放开参拍限制，陈化稻谷定向拍卖预期增强，替代谷物供应充裕将对玉米价格形成压制。

从需求端来看，二季度进入传统消费淡季，饲料企业采购意愿不足，深加工企业补库需求逐步收尾，生猪养殖持续亏损导致饲用需求疲软，而小麦与玉米价差收窄至替代区间，饲料企业配方中玉米占比面临下调压力。不过，深加工企业因下游产品价格上涨，加工利润回暖，开工率环比增加，将对玉米价格形成一定支撑。

综合来看，二季度玉米价格大概率回落至区间下沿，但受成本支撑和贸易商惜售影响，大幅下跌空间有限。5月之后需重点关注新麦开秤价，若新麦价格超预期上涨，二季度后半段玉米供应仍可能趋紧；反之，若新麦价格偏低，将进一步压制玉米价格上涨空间。

【套利】

玉米淀粉-玉米：观望

一、行情回顾

2026年一季度，国内玉米期货主力合约呈先抑后扬、震荡上行态势，整体重心稳步抬升。

1月受新粮集中上市、农户售粮及节前备货尾声影响，期价偏弱震荡；2月春节后基层购销恢复偏缓、售粮进度慢于去年同期，叠加南北港口库存低位，期价逐步走强；3月优质粮源偏紧、下游补库需求旺盛支撑盘面，下旬受政策粮投放预期、地趴粮集中上市及高价抑制需求影响价格回落。基本面呈现整体宽松、局部偏紧格局。供应端，2025/26年度玉米产量创历史新高，总产量达3.1亿吨，同比增产2.1%，但华北粮质下滑、优质粮偏紧，进口补充有限。需求端，饲料企业库存同比偏低，深加工企业节后补库需求刚性表现平稳，不过下游利润偏弱限制采购力度。终端生猪存栏维持高位，饲用消费基数支撑稳固。政策层面，中储粮积极收储托底市场，但4月起小麦及糙米拍卖增加，叠加新季小麦生长情况，成为压制价格上行的关键变量。

整体而言，一季度玉米期货市场核心矛盾为短期低库存、售粮偏慢支撑，整体维持偏强震荡，但受制于增产预期及政策粮投放，上方空间受限。

二、全球玉米市场供需情况

2.1

美国玉米供需——旧季宽松、新季收缩

1）美玉米旧季宽松、新季收缩

结合2026年USDA3月供需报告、2月农业展望论坛及3月种植意向报告，美玉米当前（2025/26年度）与新季（2026/27年度）供需呈现“旧季宽松、新季收缩”的核心格局。3月供需报告对2025/26年度美玉米数据维持不变，产量锁定169.6亿蒲式耳（单产186.5蒲/英亩），总供应186.0亿蒲，期末库存21.27亿蒲，处于历史高位，供应宽松基调明确。

2月展望论坛首次给出2026/27年度预估，受上年度低价及种植效益下滑影响，预计种植面积降至9400万英亩（同比减480万英亩），单产假设183.0蒲/英亩，产量157.6亿蒲，同比降约7%。根据2026年USDA3月供需报告（WASDE）、2月展望论坛及3月31日种植意向报告，美玉米供需格局呈现高库存、稳面积、强出口的特征。面积方面，USDA3月种植意向报告显示，2026年美国农户计划种植玉米9533.8万英亩，较2025年创纪录的9879万英亩减少3.4%（约345万英亩），但仍为二战以来第四高种植面积，且高于市场平均预期的9437.1万英亩约96.7万英亩。

库存方面，3月季度库存报告显示，截至2026年3月1日，美国玉米库存总量达90.24亿蒲式耳，同比增长11%，其中农场库存54.3亿蒲式耳（同比增21%），非农场库存35.9亿蒲式耳（同比降2%）。2025/26年度（9月-2月）玉米消费量为42.8亿蒲式耳，高于去年同期的39.3亿蒲式耳，显示需求端消费强劲。

2）美玉米对华仍维持零值

2026年一季度（2025/26年度），美国玉米对华出口呈现零装船、零销售的极度低迷态势，与美国玉米整体出口火爆形成鲜明反差。据USDA周度出口报告，截至3月底，美对华玉米累计装船与未装船销售量均为0吨，远低于去年同期的3.27万吨。尽管美玉米一季度总出口同比大增超30%，主销墨西哥、日本、西班牙等市场，但中国市场完全缺席。主因是中国进口格局转向巴西、俄罗斯、乌克兰等国，根据海关数据统计，1-2月中国玉米进口54.5万吨中，巴西玉米对华出口达32.61万吨，占同期进口总量的59.3%。虽美玉米因关税下调（10%）存在约300元/吨进口利润，但国内丰产、库存充足及采购多元化策略，使中国一季度未采购美玉米。短期看，美玉米对华出口仍将停滞，市场焦点转向南美及黑海供应，长期则取决于新季种植、天气及中美贸易关系。

2.2

南美玉米供需——丰产预期不变、出口强劲

根据2026年USDA3月供需报告与南美相关机构数据显示，2025/26年度南美玉米呈现巴西高产略降、阿根廷产量存在分歧、整体供应宽松的格局。巴西方面，USDA3月预测产量1.32亿吨，环比增加100万吨，同比降低3%，CONAB最新预估为1.38亿吨，同比下降2.0%，虽较上年度纪录高位下滑，但仍处历史次高，主因第一季玉米面积扩张、单产稳定。阿根廷分歧较大，USDA因干旱下调至5200万吨，环比降低100万吨。需求端，两国饲用与工业需求平稳，巴西出口强劲、阿根廷预售积极，支撑消费。整体看，南美玉米丰产确认，库存维持高位，为全球市场提供充足供应，压制国际玉米价格，核心变数在于阿根廷后续收割进度与巴西第二季玉米天气。

全球玉米供需格局中，USDA 2026年3月报告显示全球期末库存为2.9275亿吨，产量预估为12.9744亿吨。中国从南美进口玉米持续增长，2025年10月至2026年2月累计进口量达160万吨，其中巴西为主要供应国。总体而言，南美玉米市场呈现产量微调的特点，供需平衡略偏紧，对全球价格形成支撑。

三、国内玉米市场供需情况

3.1

国内玉米供应——总量充裕、进口偏低

2026年一季度国内玉米供应呈现"总量充裕、节奏偏慢、结构分化"的特征。总量方面，2025/26年度（2025年10月至2026年9月）国内玉米产量达3.01亿吨，创历史新高，同比增产2.1%，叠加年初结转库存，一季度理论供应总量充足。进口端，2025年全年玉米进口量仅264.87万吨，同比骤降80.58%，创历史低位，1-2月累计进口55万吨，同比增205%但总量偏小，其中巴西为最大供应国，进口量达326.1万吨，占进口总量的绝大部分，俄罗斯和乌克兰分别贡献150.9万吨和60.8万吨，显示进口来源多元化趋势明显。进口替代压力显著减弱，一季度进口到港量维持低位，有效缓解外部供应冲击。

3.2

旧作销售情况——进度偏慢、区域分化

售粮进度方面，1月新粮集中上市，东北地趴粮大量流通，售粮节奏较快，供应压力偏大。春节后基层购销恢复偏缓，农户惜售情绪升温，中下旬流通量明显收缩。截至2月底全国农户售粮进度为66%，同比偏慢，截至3月底全国约80%。其中东北地区售粮进度同比落后，华北及黄淮地区进度相对较快但仍不及往年同期，且华北粮源质量不佳，优质粮源溢价显著。

从销售主体看，一季度旧作销售逐步从农户向贸易商转移，渠道库存占比提升，市场流通粮源由农户直接供应转向贸易商囤粮待售，定价权逐步向中游集中，基层余粮压力后移至二季度。整体看，旧作销售旺季接近尾声，基层余粮有限，流通环节偏紧支撑价格，但高价抑制需求，市场进入高位震荡阶段。

3.3

国内收储情况——政策托底、规模扩大、区域集中

2026年一季度国内玉米收储呈现政策托底、区域分化的总体特征。1—2月受春节假期影响，收储交易清淡、成交率偏低，市场以消化旧作粮源为主；3月政策性收储集中发力，中储粮及地方库在东北、内蒙古、华北等主产区大规模启动轮换采购，成交率显著提升，价格重心稳步上移，形成明显托底效应。本轮收储有效锁定玉米价格底部，保护农户售粮收益，缓解基层余粮减少带来的流通偏紧压力；同时推动市场预期转强，支撑现货与期货价格稳中有升，抑制非理性下跌风险。但收储节奏集中于3月也加剧阶段性供需偏紧，导致南北港口库存低位、优质粮源溢价走高。

3.4

港口库存——低库存、紧平衡

2026年一季度国内玉米市场各环节库存均处于近年同期偏低水平，市场缓冲空间显著收窄。

根据钢联数据统计，2026年一季度国内玉米港口库存呈现北方港口持续累积、南方港口明显分化的特征。北方港口库存整体呈上升趋势，其中鲅鱼圈港从1月初的70.4万吨增至3月末的129.7万吨，增幅达84.2%；锦州港同期从约70万吨水平攀升至137.1万吨，增幅近一倍。北良港库存波动较大，季度末为17万吨，较年初的19.4万吨小幅下降；大窑湾港库存相对稳定，维持在4-6万吨区间。南方广东港外贸玉米库存则持续走低，从1月初的29.4万吨降至3月末的12.2万吨，降幅达58.5%；而内贸玉米库存呈现先降后升态势，3月末为39.7万吨，较2月初的43.1万吨略有回落。

库存变化主要受供需双重影响：一方面，进口玉米到港量显著减少，另一方面，下游需求疲软制约库存消化速度，深加工企业普遍亏损，值得注意的是，北方港口库存累积与季节性特征相符，春节后产区售粮进度加快，粮源集中到港，而南方港口内贸库存回升则与北粮南运节奏加快有关。整体而言，一季度港口库存格局反映出现阶段市场供应宽松但需求承接力不足的矛盾态势。

3.5

深加工企业库存——先增后减、区域分化

2026年一季度国内玉米深加工企业库存呈现明显的季节性波动特征，整体库存水平先升后降。季初1月份库存持续攀升，从1月2日的349.4万吨增至1月30日的440.5万吨，主要受春节前备货需求推动。2月份库存达到峰值，2月13日库存量为543.8万吨，创下季度最高水平，这与春节假期前企业集中备货有关。随着春节假期结束，2月下旬库存开始快速回落，2月27日降至385.2万吨，较峰值下降29.2%。3月份库存整体呈现震荡回升态势，3月27日库存回升至406.3万吨，反映节后企业逐步恢复采购活动。

从区域分布看，东北地区作为深加工企业集中地，库存变动对全国整体影响显著。季度内深加工企业玉米消耗量呈现增长趋势，126家主要企业周消耗量从112.49万吨增至121.95万吨，特别是玉米淀粉加工企业消耗量增幅明显，环比增加7.02万吨，表明下游需求逐步恢复。

影响库存变化的主要因素包括：春节季节性备货需求、企业利润亏损导致的采购策略调整、雨雪天气对运输的影响以及深加工主产品需求疲软对开工率的制约。尽管25/26年度玉米产量增加，但深加工企业在本该盈利的季节出现亏损，导致开工率同比下降，这也影响了库存消化速度。

3.6

饲用需求——恢复性增长与结构性调整并存

从畜禽养殖结构来看，生猪与蛋禽产能进入去产能周期，而白羽肉鸡产能持续扩张，形成此消彼长的格局。从养殖规模来看，根据钢联数据统计，生猪产能仍处于相对高位，2025年全国生猪期末存栏量达42967万头，为饲用需求提供基础支撑。具体到一季度，商品猪养殖企业存栏量从1月的3821.9万头增至2月的3889.71万头，出栏量则从1194.2万头回落至1048.19万头，反映养殖端压栏惜售情绪升温，间接支撑饲料消费。家禽养殖方面，2025年活家禽出栏量达183200万只，同比增长明显，进一步拉动玉米饲用需求。蛋禽方面，受2025年养殖亏损影响，2026年在产蛋鸡进入去产能阶段，存栏量高位回落，饲料需求相应收缩。从饲料企业采购行为来看，一季度呈现节前备货积极、节后刚需补库的特点，春节前后饲料和养殖企业加大原料采购，玉米饲用消费保持刚性支撑。

养殖利润方面，一季度生猪养殖持续亏损，蛋鸡养殖盈利微薄，养殖端对高价玉米接受度降低。总体而言，一季度玉米饲用需求受白羽肉鸡产能扩张支撑保持基本稳定，但受生猪、蛋鸡去产能及替代品替代效应影响，增量空间有限，对玉米价格的拉动作用温和。

3.7

替代品情况——进口恢复性增长、国产小麦替代加码

2026年一季度玉米替代品需求呈现结构性分化特征，其中小麦的饲用替代性价比显著提升，而高粱和大麦的进口量开始呈现恢复态势。

替代品价差方面，根据钢联数据统计，小麦与玉米价差持续为负，小麦饲用替代经济性显著，一定程度上挤占玉米需求。此外，进口高粱、大麦等替代谷物到港量增加，3月底广东港高粱库存达57.3万吨，环比增长8.1万吨，饲料企业采购替代谷物意愿增强。2026年一季度国内玉米替代品市场呈现进口恢复性增长、国产小麦替代加码的显著特征，替代效应逐步增强对玉米价格形成压制。从进口替代品来看，一季度进口谷物供应明显恢复，海关数据显示1-2月小麦进口量达129万吨，同比激增1068.7%；大麦进口216万吨，同比增长27.4%；高粱进口27万吨，虽同比下降73%，但2月份进口量环比增幅较高，显示进口高粱供应正在逐步恢复。随着二季度进口大麦、高粱陆续到港，价格优势预期下预计将进一步挤压饲用玉米需求空间。

从国产替代品来看，小麦与玉米价差变化成为影响需求的关键因素。一季度小麦价格整体稳中偏强，由于基层余粮持续消耗，农户与贸易商惜售挺价，优质粮源流通偏紧。值得注意的是，随着玉米价格走强，小麦饲用替代性价比提升，饲料企业采购意愿明显增强，形成双重需求支撑。

总体而言，一季度玉米替代品市场呈现进口恢复+国产替代双轮驱动格局，替代品供应持续增加使市场进入供需紧平衡与替代压制的博弈阶段，预计二季度随着进口谷物集中到港和国产小麦替代比例提升，玉米替代品需求将进一步增长，对玉米价格形成持续压制。

四、行情展望

4.1

单边走势提示

对于二季度，我们认为国内玉米价格预计呈现先稳后落、区间震荡格局，核心运行区间较一季度价格中枢有所下移。从供应端来看，4月份是基层最后售粮窗口，随着东北气温回升，地趴粮存储难度增加，基层售粮进度将加快，同时进口谷物到港提速，3-4月份进口高粱、大麦等到货量增加，市场供应偏紧程度将得到缓解。此外，政策性小麦投放量提高并放开参拍限制，陈化稻谷定向拍卖预期增强，替代谷物供应充裕将对玉米价格形成压制。

从需求端来看，二季度进入传统消费淡季，饲料企业采购意愿不足，深加工企业补库需求逐步收尾，生猪养殖持续亏损导致饲用需求疲软，而小麦与玉米价差收窄至替代区间，饲料企业配方中玉米占比面临下调压力。不过，深加工企业因下游产品价格上涨，加工利润回暖，开工率环比增加，将对玉米价格形成一定支撑。

综合来看，二季度玉米价格大概率回落至区间下沿，但受成本支撑和贸易商惜售影响，大幅下跌空间有限。5月之后需重点关注新麦开秤价，若新麦价格超预期上涨，二季度后半段玉米供应仍可能趋紧；反之，若新麦价格偏低，将进一步压制玉米价格上涨空间。整体而言，二季度玉米市场将在供应增量释放与刚需补库支撑的博弈中维持区间震荡格局。

4.2

套利机会提示

玉米淀粉-玉米价差：建议观望。