【财经分析】美以伊战事重构棕榈油定价逻辑 二季度将如何演绎？

转自：新华财经

新华财经上海4月2日电（葛佳明）2026年一季度，棕榈油市场表现强劲，价格中枢显著上移，马来西亚衍生品交易所（BMD）棕榈油期货价格突破4800林吉特／吨；大连商品交易所棕榈油期货主力合约价格维持在10000元／吨附近，3月31日收盘价较1月5日开盘价累计涨幅超15%。

受美以伊战事推动，3月原油价格大幅反弹，显著提升生物柴油经济性，使印尼B50政策计划重回视野，棕榈油定价逻辑由“食用油属性”转向“植物油+能源+政策”三维驱动。

对于二季度棕榈油价格走势，多位分析师均表示，棕榈油价格中枢取决于油价与政策，若油价维持高位并推动B50政策落地，印尼国内消费扩张或挤压出口，大连商品交易所棕榈油期货价格有望站稳10000元／吨。

棕榈油价格维持高位震荡

棕榈油兼具农产品与能源属性。当前美以伊战事仍未缓和，能源价格显著上行，带动生物柴油需求预期走强。霍尔木兹海峡被封锁，并没有可以完全替代的贸易航道，使得全球能源供给紧缺、价格上涨。

当前棕榈油的交易逻辑相对清晰，可从两条主线理解：一是油价上涨驱动的生物柴油替代逻辑。在原油价格维持高位的背景下，炼厂更倾向于使用油脂生产生物柴油，从而对棕榈油需求形成支撑。

中金公司分析师陈雷表示，原油价格上涨抬升化石燃料成本，增强棕榈油作为生物柴油原料的比价优势，推动炼厂与贸易商加大采购力度，从而带动现货价格上行，并通过期货市场与跨境贸易向全球棕榈油定价体系传导。

POGO价差（棕榈油与柴油价差）是衡量棕榈基生物柴油经济性的关键指标。通常情况下，当POGO为正时，棕榈油相对柴油缺乏经济性；而当价差转负，棕榈油替代优势则显现。自2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击以来，POGO价差由2月27日的188.78美元／吨快速收敛，并于3月3日转负。截至3月16日，POGO价差已降至-79.39美元／吨，棕榈油在生物柴油中的经济性显著提升。

在此背景下，生物柴油掺混的经济性明显改善，即便在补贴收缩甚至缺失的情况下仍具备盈利空间，市场对棕榈油的能源需求被快速激活。

二是政策预期的强化。原油高位运行提升了印尼推进B50政策的可行性与紧迫性，一旦落地，棕榈油年需求或将增加数百万吨。同时，美国即将公布的RVO（可再生燃料标准）规则也存在上调生物柴油配额的预期，进一步强化油脂需求端支撑。

近日，印尼总统公开表示，印尼将于今年正式推进B50生物柴油混合政策计划。2026年1月，出于对技术和资金问题的担忧，印尼政府曾一度搁置了在年内启动B50政策的计划，并决定维持B40政策。

鉴于中东局势导致的全球能源供应中断，印尼政府已开始讨论重启B50政策，以减少对化石能源进口的依赖。印尼经济统筹部长表示，B50政策将于7月1日起实施。如果印尼将生物燃料的掺混比例从目前的40%提升至50%，印尼可供出口的棕榈油份额将受到挤占，从而引发国际棕榈油供给不足的担忧。‌

二季度走势如何？

“能源价格—政策驱动—价差传导”的逻辑框架将持续影响棕榈油后续走势，二季度棕榈油市场的核心变量仍将围绕油价中枢、印尼掺混政策执行强度以及POGO价差展开。

从外生驱动看，国际油价仍是决定生物柴油经济性的关键锚点。陈雷认为，若美以伊战事持续，POGO价差大概率维持负值或低位震荡，或持续强化棕榈油的能源属性，驱动工业需求占比上升。

但如果油价回落带动价差重新转正，则能源属性弱化，棕榈油将重新回归以食用需求为主导的定价框架，价格弹性或明显收敛。

从供需结构看，南华期货分析师陈晨认为，2026年二季度棕榈油市场或由“紧平衡”逐步过渡至“边际宽松”。供给端方面，随着季节性减产结束，马来西亚自4月起进入增产阶段，但受树龄老化及种植园整顿影响，全年产量修复空间有限；叠加降雨等天气因素扰动，短期供给释放节奏或呈“温和而非陡峭”的特征。

需求端方面，斋月后印度等主要进口国补库需求回落，同时南美大豆集中上市带来的豆油供应增加，将对棕榈油形成替代压力，出口面临季节性走弱。

此外，若印尼B50政策落地导致能源端需求持续放量，新增供给可能被内需消化，对冲增产压力，市场整体仍有望维持“紧平衡”格局，价格下行空间相对有限。

中信建投期货油脂油料首席分析师石丽红接受新华财经采访时表示，在宏观流动性有转紧倾向，且油脂供需及政策端没有更多亮点出现的情况下，随着特朗普频繁表态打压油价，油脂价格也承压明显，短期或陷入高位调整。但在霍尔木兹海峡通航基本停滞且中东能源设施受损的背景下，原油价格继续上行的风险仍未解除，可能对后期油脂市场情绪带来提振，但高油价可能引发的衰退担忧或制约其上行幅度，需继续关注美以伊战事发展。

综合判断，中金公司认为，在基准情形下（油价维持中高位、印尼B40政策稳定执行），棕榈油价格或在8200—10000元／吨区间高位震荡；在偏强情形下（油价维持高位并推动印尼B50政策落地），价格中枢有望稳定在10000元／吨以上；而在偏弱情形下（油价显著回落、价差转正），价格或回归基本面驱动，面临阶段性回调压力。

国泰君安期货高级分析师李隽钰认为，主导后续棕榈油行情的核心主线，实质上仍在于中东局势发展、货币政策预期（尤其是降息路径）以及风险资产流动性之间的博弈。若战事缓和、油价回落，叠加斋月后产量恢复以及去库节奏偏慢，4月或成为价格压力释放的关键窗口。在此过程中，棕榈油价格有望完成阶段性再平衡，为后续回归由自身基本面主导的运行周期奠定基础。

编辑：林郑宏