从“投行”到“特色投行”，头部券商正在发生关键性转变

来源丨深蓝财经

撰文丨王鑫

2025年，对于中国券商行业而言，是一个具有阶段性意义的年份。

一方面，资本市场活跃度明显回升，IPO、再融资、并购重组以及跨境资本运作逐步恢复，券商行业整体迎来业绩修复；另一方面，在佣金率持续下行、监管趋严以及市场结构变化的背景下，行业竞争也从“规模扩张”转向“结构优化”，从“周期驱动”转向“能力驱动”。于是，一份份看起来相当亮眼的年报，开始陆续出现在公众视野。

以中金公司为例，2025年公司实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%；归母净利润97.91亿元，同比增长71.93%，创下近四年最佳业绩。加权平均净资产收益率（ROE）达到9.39%，同比上升3.88个百分点，为近年来最高。

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三十年后，中金在做一件不一样的事

在中国券商行业，中金公司长期以来投行业务领先。从2025年财报来看，投行业务依旧是中金的核心名片。2025年，港股市场共完成115单IPO，募资额达367.90亿美元，以绝对优势领跑全球资本市场。其中，中金公司担任保荐人的项目达41单，主承销规模79亿美元，市场领先。此外，公司服务中资企业全球IPO合计56单，融资规模267.83亿美元，排名市场第一。

值得注意的是，中金公司全年化解债务及盘活资产规模超过1.7万亿元，引入资金超过320亿元。这说明中金在债务化解与资产盘活领域持续拓展，深度介入债务重组、存量资产盘活、负债结构优化等更复杂的资本运作。这种能力，不仅要求投行懂资本市场，更要懂企业经营逻辑与风险管理，是一种更高维度的专业能力。从这个角度看，中金的投行业务正在完成从“融资通道”到走向“资本顾问”的升级。

2025年，恰逢中金公司成立30周年，也是“十四五”规划的收官之年。而从“十四五”以来，中金便持续深化“投资+投行+研究”的联动效应。

中金资本作为中金旗下股权投资核心平台，行业数据显示，其参投的企业有15家在2025年完成IPO，在全部VC/PE机构年度排名中，仅次于红杉中国，与深创投并列第二。其“投早、投小、投长期、投硬科技”的风格，成为科创“耐心资本”的鲜活注脚。而中金资本参投的不少企业，最终成功孵化成投行客户，完成“全周期陪跑”。

类似的联动案例屡见不鲜。2024年，中金公司设立专精特新企业服务中心；2025年，该中心牵头推出“中金金禾”资本市场综合服务方案，依托“金禾计划”等活动，截至2025年年末已累计对接服务约8800家“专精特新”企业。

而研究能力则为中金投行业务提供了坚实的专业支撑。中金公司获邀加入科技部“国家科技智库网络”，完成《科技创新与产业创新融合》《科技金融》等多项重大课题，凭借对产业趋势与政策方向的深度理解，在IPO项目筛选、行业定位、发行策略制定等环节为企业提供更具前瞻性的投行服务。

投资、投行、研究三者联动运转，环环相扣，形成了一套可复制的“价值发现—价值培育—价值实现”闭环。这种协同体系也是国际大型投行普遍采用的发展路径。

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向外走，向下扎：

国际化与财富管理的两条长线

如果说多业务协同是中金结构优化的第一个维度，那么国际化扩张与财富管理崛起，则构成了公司长期竞争优势的第二个维度。这两条曲线的意义，不在于短期贡献了多少收入，而在于它们所代表的战略纵深。

先看国际业务。2025年，中金公司境外业务收入同比提升58%，占总收入比重近三成。这一增速，远超公司整体业务的增长节奏，折射出的是中国企业全球化进程的加速。

过去几年，中国企业的出海需求显著提升，无论是赴港、赴美上市，还是向中东、东南亚的跨境并购，抑或是通过境外债券市场获取低成本资金，背后都需要具备国际视野与跨市场执行能力的投行来提供支撑。中金多年在中国香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南构建起国际网络，2025年上半年，中金还在迪拜国际金融中心设立了持牌分支机构，成为首家进入海湾地区的中资券商。

再看财富管理。2025年，财富管理行业迎来重要转型信号，头部券商买方投顾规模快速扩容。中信证券、中金公司年末买方投顾规模双双突破1300亿元，标志着行业正从依赖客户交易频率的传统卖方投顾，向以客户资产增值为核心的买方投顾模式加速迈进。

在这一背景下，2025年中金财富管理保有规模超4600亿元，连续六年正增长，其中买方投顾保有规模在7月中旬突破千亿，9月末再创新高至近1200亿元，年末超1300亿元，业内领先。买方投顾产品全年增长近50%，成为中金财富管理规模增长的核心引擎，证明客户愿意为“专业服务”付费。

与投行业务不同，财富管理业务的战略价值在于它能提升公司收入的稳定性。放眼全球，摩根士丹利的转型历程，提供了一个极具参照价值的案例。

2010年，在金融危机的余震尚未散去之际，时任摩根士丹利的CEO 詹姆斯·戈尔曼（James Gorman）决定“大力推进财富管理业务”。彼时，华尔街普遍认为，摩根士丹利此举是在放弃高收益赛道，选择一条“更慢、更无聊”的路，然而事后来看，正是依托财富管理业务提供的稳定收入基础，摩根士丹利穿越了此后多轮市场周期，在同行业绩剧烈波动的年份，始终保持了相对稳健的财务表现。

把大摩的经历投射到中金身上，其财富管理业务的增长就不仅仅是规模扩张，更是盈利结构优化的重要体现。2025年，中金财富营业收入达到86.10亿元，净利润22.35亿元，同比增长86.96%，成为集团业绩增长的重要引擎。

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头部券商集体进阶

把中金放在更宏观的行业背景下观察，其实会发现它的变化并非孤例。

国际顶尖投行经过数十年演化，已经形成了相对稳定的业务架构：投资银行业务提供来自市场繁荣期的弹性收益，交易与机构业务贡献相对持续的流动性收入，资产管理在规模效应下产生稳定的管理费，财富管理则依托长期客户关系构建稳固的收入基座。这四根支柱相互支撑，使得顶尖投行即便在市场动荡时期，也能保持相对稳健的整体表现。

然而过去，中国券商行业并不具备这样的结构，大多数机构的收入高度依赖经纪业务与承销费用，更像是“靠天吃饭”。或许在过去二十年资本市场高速扩张的背景下，这种结构尚可维系，但在市场进入更为成熟、波动更加频繁的新阶段，其脆弱性便容易暴露。而近年来，随着资本市场深化改革，头部券商业务逐渐多元化，抗风险能力进一步加强。

在投行业务上，像中金、中信、广发等头部券商纷纷组建专精团队，推动服务向“定制化”深度转型，有的聚焦前沿科技，有的深耕生物医疗，有的在A+H项目持续发力。

在国际化层面，头部券商形成集体行动。除中金公司的国际化布局外，招商证券、中信建投、广发证券等多家券商披露对香港子公司的增资计划，合计拟增资近200亿港元，这不仅是“补弹药”，更是集体加速国际化布局的战略信号。

在合规与科技投入层面，中金上线“中金点睛”大模型辅助决策，广发证券推出“投行AI文曲星”进行底稿核查与数据清洗，华泰金控引入AI工具分析市场情绪。科技正成为投行能力升维的共性底座。

根据2025年12月17日披露的重大资产重组预案，中金公司正以换股吸收合并的方式，整合东兴证券和信达证券。吸收合并完成后，新的中金将成为业内第四家万亿级券商，成为行业建设中国特色国际一流投行的又一重要里程碑。头部券商的集体能力升维和规模扩张，不仅关乎券商自身，更关乎中国资产在全球舞台上的定价权与话语权。

美国保尔森基金会创始人亨利·保尔森（Henry Paulson）曾有一句话在投行业广为流传：“真正强大的投行，必须具备跨周期的盈利能力。”这句话的核心，并不是对某种具体业务模式的推崇，而是对结构稳健性的强调。

从这一点来审视，它的价值便不只在于那几个同比增幅显著的财务数字，更在于透过这份成绩单，可以观察到中国投行在行业转型周期中的路径选择。速度并非其最突出的特征，但每一步调整都折射出中国式一流投行从规模扩张向能力沉淀的转向——这或许比单一企业的业绩增长更值得关注。

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