史玉柱收警示函！又双叒叕“踩坑”？

靠爆款游戏，巨人网络一季度“日赚千万”。

作者 | 孙梦圆 方陆 高岩

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

一笔五年前的关联交易，让“商家巨擘”史玉柱收了警示函。

4月30日晚间，巨人网络披露公告称，公司于4月29日收到重庆证监局下发的《行政监管措施决定书》（以下简称“《决定书》”）。起因是2020年9月公司全资子公司转让相关股权的交易构成关联交易，但公司未按规定履行关联交易审议程序及信息披露义务。时任董事长史玉柱、总经理刘伟、董事会秘书孟玮作为主要责任人，一同被采取出具警示函的行政监管措施。并将相关情况记入证券期货市场诚信档案。

巨人网络表示，该《决定书》不影响公司正常生产经营。公司及相关责任人高度重视相关事项，将深刻反思、汲取教训，加强相关法律法规学习，强化内部管控与规范治理，严格履行信息披露义务，维护公司及全体股东合法权益，

另据“澎湃新闻”援引巨人网络总经理刘伟的回复称：“这件事暴露出我们当时对相关法规学习不够、理解不够深入，对信息披露要求把握不够准确，导致相关程序和披露工作存在失误。公司和管理层对此高度重视，诚恳接受监管意见，后续将进一步加强法规学习，完善信息披露管理和内控机制，持续提升规范运作水平。”

影响力研究院品牌与IP委员会副主任高承飞认为，此次警示函核心在于“程序未履行”，而非直接定性交易不公或资金侵占。监管措辞停留在程序瑕疵层面，尚未认定利益输送。若后续查出定价明显不公或资金回流关联方，则可能升级为行政处罚甚至刑事风险。但考虑到事件已过去近六年，且公司强调不影响经营，只要无新证据，进一步升级可能性较低，刑事风险更小。

二级市场上，4月30日巨人网络股价跌超2%，报32.82元/股，最新市值623亿元。

01

治理危机

巨人网络是一家成立于2004年的A股上市游戏公司 ，总部位于上海。巨人网络于2007年登陆纽约证券交易所，2016年回归A股。其董事会主席、创始人、实际控制人为史玉柱。

此次被罚的原因，来自于五年前的一笔关联交易。

2018年，巨人网络的全资子公司上海巨人以6.5亿元收购原二级全资子公司合肥灵犀互动网络科技有限公司（下称“合肥灵犀”）的100%股权；两年后，2020年9月，上海巨人分两次向上海卓闲转让合肥灵犀的全部股权，先后转让70%、30%股权，对价分别为3.325亿元、1.425亿元。由于转让时，上海巨人已支付收购款4.55亿元，剩余1.95亿元支付义务转移至上海卓闲，本次交易不涉及其他债权债务转移。

据公告披露，上海卓闲2019年度营收及利润均为0，总资产与净资产均为 496.45万元（约 0.05亿元），远低于支付对价。

彼时，巨人网络表示，公司出售合肥灵犀股权，有利于加快资金回笼，增强资金流动性，提高资金使用效率，股权转让所得款项将用于公司日常生产经营。结合上海卓闲的资信情况及相关财务信息，公司董事会认为其有能力支付本次交易价款。

后经过证监会查实，关联方提供资金借款促成本次交易完成，系本次交易的共同参与方。也正因此，巨人网络、史玉柱被出具警示函。

相比于此次因为信披违规被罚，巨人网络内部治理问题也值得关注。近两年来，巨人网络核心管理岗位更迭频繁。2024年初，任职多年的总经理刘伟卸任，由拥有网易、腾讯等资深背景的“80后”职业经理人张栋接棒。但仅在不到两年后的2025年10月，张栋便闪电辞职，刘伟再度回归救火。对于团队是否稳定，巨人网络方面表示，公司管理层相关调整均已按照规范治理程序完成，属于正常的公司治理安排。此前张栋先生因个人原因辞去总经理职务，相关工作已顺利完成交接，未对公司正常生产经营产生影响。目前刘伟女士担任公司总经理，公司经营管理体系运转正常，各项业务推进有序。

据江瀚分析，巨人网络高管变动与股东减持是资本市场“强监管周期”下的普遍现象，部分源于LP分配压力或战略调整，需理性看待。史玉柱回归研发一线，强调“重体验、轻收入”，正推动组织文化从“财务导向”向“产品导向”转型。治理关键在于建立“去中心化”的研发机制，通过AI工业化管线降低对个人的依赖，强化年轻人才话语权。

柏文喜亦认为，“95后”制作人王鑫宇从校招生成长为副总裁，证明巨人已具备培养年轻领军人才的机制。史玉柱本人也表态“希望越早有年轻人把我们拍在沙滩上”，显示其有意推动代际传承。但客观而言，当前巨人的产品决策、资源分配仍高度依赖其个人判断，刘伟等高管更多扮演执行角色。

02

回归游戏主业

2022年，时任巨人网络CEO刘伟建议史玉柱“多玩游戏，少交朋友”。这一次，史玉柱听劝了。2022年9月，他重返巨人网络，亲自参与游戏研发。

2023年9月21日，巨人集团发言人、巨人网络品牌营销负责人马全智也在社交媒体上回应：“是老史帮朋友担保引起的事，会妥善处理。老史主要精力在参与游戏研发。去年9月他就想明白了，前些年退休后交了100多个男性朋友，损失了不少钱，现在就想好好做游戏。”

事实上，史玉柱的回归带来了显著成效。

受益于爆款游戏《超自然行动组》的大火，巨人网络2026年一季报显示，2026年第一季度公司实现营业收入23.29亿元，同比增长221.70%；归属于上市公司股东的净利润为10.80亿元，同比增长210.58%。换算下来，这家公司在一季度平均每天净赚约1200万元。业绩变动主要系本报告期游戏收入上升所致。

图源：罐头图库

2025年全年，公司营收为50.47亿元，同比增长72.69%；归母净利润17.55亿元，同比增长23.13%。以此推算，仅2026年一季度的单季利润，就已超过去年全年的一半。

公开资料显示，《超自然行动组》是由NIGHT STUDIOS工作室自研、巨人网络运营的恐怖冒险手游，2025年1月正式不删档上线。凭借中式微恐题材与“搜打撤”玩法，其成为去年游戏市场的一匹黑马。点点数据显示，该游戏长期稳居游戏免费榜TOP10，iOS游戏畅销榜最高冲至第4位。

2026年4月27日投资者活动中，巨人网络披露两大核心赛道表现强劲：休闲竞技赛道，《超自然行动组》跻身千万DAU，一季度末累计注册超2亿、流水破50亿元，《球球大作战》夯实基本盘；国战MMORPG赛道，《原始征途》小程序2025年新增用户超3000万、流水增18%，《王者征途》新增用户超2700万、年流水破7亿元，公司同时布局新品类培育增长动能。

高承飞指出，巨人网络一季度业绩大幅增长，但历史关联交易的程序违规暴露了“重业绩、轻治理”的失衡。业绩高增长不应掩盖治理短板，若公司不能同步提升内控，未来在资本运作中可能面临更严监管。高管被点名警示，也反映出监管对“关键少数”追责趋严，不利于公司长期估值。

03

三十年商海沉浮难逃债务循环

如今63岁的史玉柱，在商业征途中走出了一段令人唏嘘的循环：三十年前在还债，三十年后仍在还债。

上世纪90年代，史玉柱凭借“巨人汉卡”跻身科技新贵，但1994年启动的珠海“巨人大厦”项目，因盲目扩张——从规划18层增至78层（号称“中国第一高楼”），预算从2亿元飙升至12亿元，最终导致资金链断裂、项目烂尾。1997年，史玉柱负债2.5亿元，被称为“中国首负”，团队解散后仅20余名核心成员不离不弃。

1998年，史玉柱借助泰山会核心成员段永基、卢志强等人借得的50万元重整旗鼓：15万元用于生产脑白金，15万元作为备用金，15万元投入江阴市场，剩余5万元补发团队工资。他通过市场走访发现“老人想吃却舍不得买，子女才有购买力”的痛点，将脑白金定位礼品市场，凭借“今年过节不收礼，收礼只收脑白金”的洗脑广告大获成功，实现东山再起。

2000年，脑白金销售额突破13亿元，史玉柱还清所有外债，重返富豪榜，成为商界励志偶像。此后，史玉柱与女儿史静曾以325亿元人民币财富，位列《2024胡润百富榜》第137位。

为报答卢志强在困境中的鼎力相助，史玉柱翻身后为其提供仗义担保，然而这段持续30年的兄弟情谊，最终以对簿公堂收场。

中国裁判文书网披露的2021京74民初489号一审判决书显示，2017年8月，民生信托实控人卢志强请求史玉柱（北海宏泰实控人）安排其控制主体作为资金通道，接收民生信托资金并按指令支付给指定主体，史玉柱予以同意。卢志强旗下紫石资本还出具《担保函》，承诺相关资金的收益与损失均由其承担，与北海宏泰、史玉柱无关。但后续该笔13.3亿本息无法偿还，民生信托起诉史玉柱旗下公司，北京金融法院审理认为，现有证据不足以证明民生信托实质控制紫石资本，《担保函》仅能证明紫石资本自愿加入债务，不影响金融借款关系效力，最终判决史玉柱及其公司偿还13.3亿本息。

除卢志强相关担保纠纷外，史玉柱还曾为赵薇及其前夫黄有龙提供担保，陷入另一重债务困境。2017年，史玉柱为赵薇、黄有龙的广州风火轮公司提供担保，涉及民生信托18亿借款纠纷，此事直接导致巨人网络股价和市值暴跌。讽刺的是，赵薇曾公开称史玉柱为“人生导师”，但债务爆发后，赵薇与黄有龙无力承担责任，仅留下史玉柱独自面对股权冻结与股民声讨。事后，史玉柱公开懊悔这段交情，直言“认识赵薇和黄有龙”是人生重大失误。

史玉柱曾在2023年春节前流出的内部讲话视频中坦言，2007年巨人网络在美国上市后，他便退居二线，将公司交给团队运营，自己则“不务正业、胡吃海喝、广交好友”，十几年间因交友不慎损失了大量钱财。

据雪球用户“@30年老韭菜”总结，史玉柱的主要担保及纠纷包括：为赵薇夫妇公司担保18亿元、为卢志强担保17.65亿元、其他各类担保约12亿元，此外还与民生信托有10亿元质押纠纷，合计约58亿元。

图源：罐头图库

如今，股权冻结成为史玉柱近期的常态。截至2025年中，与史玉柱有关的被冻结股权数额已超过39亿元：其中他曾担任高管的民生投资、四通巨光分别被冻结30.76亿元、128.81万元，巨人投资被冻结总金额8.82亿元。

近两年，史玉柱的困境仍在持续，2025年7月，史玉柱名下巨人投资所持2.77亿股权再被冻结，冻结期限自2025年6月25日至2028年6月24日，执行法院为上海市第一中级人民法院，该相关事项在2021年、2023年、2024年均有公示，涉案金额1.14亿元。

频繁增加的股权冻结公告，也让人不禁疑问：需要多少游戏氪金玩家才能填补这巨额缺口？你怎么看史玉柱的商业决策？欢迎评论区聊聊！