Invesco Insights | 油价上涨对中国市场的潜在影响

来源：市场投研资讯

（来源：小景爱基金）

景顺亚太区全球市场策略师

赵耀庭

自2月下旬以来，受中东局势影响，油价大幅上涨，引发市场对中国通胀走势的思考展望。鉴于全球油价预测上调的最新背景，预计2026年消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)均将上升至约1.0%的水平，其中PPI最早可能会在3至4月就转为正数。鉴于全球能源市场异常波动，上行风险仍然存在。

值得注意的是，中国对目前全球能源供应受阻的实际风险敞口，是低于其进口数据在表面所显示的水平。约30%的原油进口及仅6%的天然气进口是经由霍尔木兹海峡运输1，这意味着中东供应冲击对中国的直接影响较为有限。此外，中国可再生能源及替代能源产能的快速增长，以及其能源结构对石油和天然气的结构性依赖程度降低，能有效抵御输入型通胀压力2。

估算显示，油价每上涨10%， PPI或在12个月内上升约0.5个百分点，并带动CPI上升约0.1个百分点3。

PPI的影响通常是前置性且暂时的，由供给冲击所导致。中国国内成品油定价机制进一步降低了CPI的传导效应4，例如国家发改委近期已宣布采取临时措施平抑国内成品油价格，放缓零售汽油的调价节奏5。

从历史上看，能源驱动的PPI上涨主要集中在上游工业领域，尽管这些领域在整体指数中的占比不大，但却是总体 PPI 上涨的主要来源6。

但其向核心CPI的溢出效应极为有限，PPI每上升1%，核心CPI仅会对应上涨约5个基点，这表明仅是大宗商品的上涨，不太可能引发广泛且持续的再通胀周期7。在企业层面，随着近期国内需求持续回升，以及“反内卷”政策初见成效，越来越多企业开始愿意提价。如果需求拉动与供给端调整能够持续，这可能成为市场期待的再通胀周期的开端。

中国经济具备韧性

受中东冲突影响，全球股市普遍出现回调，但A股市场和美国股市在3月表现相更为出色，而韩国股市、中国台湾地区股市、印度股市则承受较大抛售压力。尽管全球经济增长面临逆风因素，但中国规模庞大、结构多元的经济，在应对全球极端宏观环境方面具备较强韧性。中国多年来在能源安全、粮食安全和供应链自主方面的投资，显著增强了宏观经济的韧性。中国还受益于丰富煤炭储量、快速发展的可再生能源、庞大的原油库存以及对中东地区石油较低的依赖度，这让中国在面对能源驱动型通胀方面较其他经济体更具韧性。

从市场角度看，目前MSCI中国指数的前瞻市盈率约为11倍8，投资者仓位偏低、预期温和。这或为短期内的上行创造了条件，吸引国内外寻求价值投资的资金的关注。中东冲突再次凸显了多元化投资的重要性。在我们看来，继续增配中国能源相关板块或是明智之举，尤其是可再生能源、电动车、电动汽车电池以及电网基础设施等领域，这些作为中国长期能源战略的核关键领域，且不易受到全球大宗商品波动的冲击。

资料来源：

1. CMBC，霍尔木兹海峡关闭：哪些国家将受到最大冲击，2026年3月6日。

2. 路透社，可再生能源推动中国化石燃料发电量出现近10年来首次年度下降，2026年1月19日。

3. 高盛研究，《油价冲击引发的再通胀料主要局限于中国上游行业》，2026年3月23日。

4. 彭博，中国创纪录的通缩在油价冲击中找到危险“解药”，2026年3月20日。

5. 路透社，中国限制成品油价格上调以缓冲油价上涨影响，2026年3月23日。

6. 中国银行研究报告，2025年9月25日。

7. 高盛研究，《油价冲击引发的再通胀料主要局限于中国上游行业》，2026年3月23日

8. 彭博，截至2026年3月25日。

风险提示

投资的价值及其所产生的任何收益可能会出现波动（部分可能由于汇率波动所致），投资者未必能够取回全部投资本金。所有数据均以美元计，过去表现不代表未来收益。

景顺长城基金外方股东景顺（Invesco）观点不代表景顺长城基金的观点和投资建议。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。以上观点根据当前市场情况分析得出，具有时效性，投资需谨慎。