库存跌至低位！铝价领涨基本金属，地缘+供需双驱动持续发力｜大宗风云

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

受全球铝供应收缩预期强化、中东地缘风险扰动双重驱动，铝价连续两日强势上行。3月30日至3月31日，LME三个月期铝累计涨幅达7.28%，其中3月30日单日大涨5.16%；3月30日至3月31日，沪铝主力2605合约累计涨幅近5%，领涨国内基本金属板块。截至3月31日，沪铝主力2605合约收盘报24875元/吨，刷新阶段高位，供应端扰动担忧持续为盘面提供强劲支撑。

“近期中东地区针对铝厂的袭击进一步加剧了减产风险，相关铝业公司减产规模明显扩大。截至目前，中东地区共有三家铝厂受到影响而减产，分别是卡塔尔铝业、巴林铝业、阿联酋铝业，合计减产量达到243万吨，对全球铝市供需平衡有显著影响，测算全球铝市供需平衡缺口达到115万吨。”创元期货分析师李玉芬接受《华夏时报》记者采访时表示。

地缘冲突触发铝价上涨

中东两家铝业公司已经出现实质性减产，巴林铝业（Alba）和阿联酋环球铝业（EGA）两家企业均表示，其生产线短期难以恢复运转，2026年减产约20%。据悉，由于这两家铝业公司体量较大，两家加起来占全球产能6%以上，中东总产能占全球9%，约占全球总产能的近一成。因此，这两家公司的产量变化成为市场关注焦点。

与此同时，由于电解铝停工容易、复产极难（需6—12个月），这种供应损失是较为长期的。受此影响，近日伦敦铝期货价格也出现大幅上涨，对此，南华研究院高级总监傅小燕接受《华夏时报》记者采访时表示，众所周知，伦铝价格是全球性基准价格，因其交易中心位于伦敦，配套全球通用定价机制，且主要反映中国以外市场的供需。

值得关注的是，在美伊冲突背景下，伦铝价格另有上涨逻辑：冲突危及霍尔木兹海峡，导致原油和天然气价格暴涨，这进一步推高全球（尤其欧洲）铝生产成本，进而推动伦铝价格出现显著上涨。因此，傅小燕表示，此次事件影响较大，3月30日伦铝大涨4.93%，国内铝价也随之出现大幅上涨。

自去年四季度以来，海外电解铝供应因为缺电和地缘冲突先后不断发生扰动，海外现货市场压力加剧，市场给出较高溢价。虽然也有部分新项目因为利润驱动加快了投产复产进度，但整体而言，海外产能仍是净减量，净损失产能约300万吨。对此，李玉芬表示，若本次袭击导致巴林铝业和阿联酋铝业确认减产，则损失规模将进一步放大。

傅小燕也表示，从海外产能来看，中东、欧洲因为事故、能源、环保问题导致的减产速度远快于新增速度，总体来看，全球供小于求，供给弹性极低。中东地区，除了阿联酋环球铝业和巴林铝业外，卡塔尔铝业（64.8万吨/年）因天然气供应中断全面停产，重启需6—12个月。

“非洲Mozal铝厂（58万吨/年）因电价谈判破裂无限期停产，直供欧洲的43万吨产能消失。而欧洲与美洲方面，欧洲老旧产能因高电价和碳关税关停超50万吨/年。美国电力合同到期导致60余万吨产能关停风险高企。此外，伊朗和欧洲的部分小厂同步减产，全球累计减产超220万吨/年，相当于中国一个省的全年产量。”傅小燕称。

国内电解铝开工率达97%

值得关注的是，相较于铜期货价格的回落，今年铝期货价格异常强势。对此，傅小燕表示，目前来看，铝价走势强于铜价，供应短缺是主因。LME铝库存跌至历史低位，对价格形成较强支撑，且铝供给无弹性。与此同时，需求端旺季即将启动，国内“金三银四”复工复产，光伏、基建、新能源车、储能用铝需求回升。而且以铝代铜趋势延续，电力、家电领域替代需求增长。而铜更多受宏观经济（如全球经济衰退担忧、美联储政策）影响，金融属性较强。因此，伦铜价格会跟随宏观情绪持续波动。

与此同时，傅小燕表示，由于沪铝伦铝比值修复以及成本推动，近期沪铝期货价格也出现上涨。目前沪铝与伦铝比值处于7.3的低位，外盘大涨会带动内盘补涨。此外，氧化铝价格坚挺，且能源价格（原油、煤炭）因地缘冲突上涨，推高了电解铝的生产成本。目前几内亚铝土矿供应相对稳定，国内到港数量增加。不过，海运费和保险费的上涨也增加了进口成本。

不过，由于国内铝厂利润较为丰厚，市场供应也较为稳定。截至2月底，国内电解铝运行产能已经达到4510万吨，开工率97%，基本触及天花板，供应较为充裕，除线缆、出口领域表现较好外，需求表现较弱。因此，李玉芬表示，国内现货表现偏弱，基差持续三个月贴水，未有好转。目前下游开工率仍在逐步恢复中，投资者需要密切关注现货何时迎来正向反馈。

傅小燕则表示，目前下游需求结构出现分化，光伏、新能源车、电网用铝需求旺盛，能对冲房地产需求的疲软。国内社会库存处于高位，但已见顶回落，逐步进入去库阶段。据SMM最新数据，3月27日国内电解铝社会库存为132.1万吨，较上周四下降0.5万吨，这是春节后首次去库。铝棒库存同步减少1.2万吨，下游补库意愿有所回升。库存拐点的确认，为铝价提供了基本面支撑。

铝价强势难挡?

随着铝价持续波动，其价格走势的影响因素引发外界关注。对此，李玉芬表示，后续电解铝供需平衡的调整受中东局势走向的影响极大，一方面是供应扰动的量级，海外部分新产能因高价刺激推进加快，但减产扰动造成的损失量级更大。

与此同时，李玉芬表示，另一方面，中东局势恶化的扩散范围也对全球需求造成了很大影响，市场从单纯的供应扰动交易，演变成叠加对需求衰退的担忧。因此，在交易策略上，铝价的单边走向会随着供需两方面的预期调整而不断变化。

此外，李玉芬表示，随着特朗普不断地“TACO”，行情参与难度较大，不建议追高，内外正套仍然是当前确定性较强的头寸。月差方面，海外平衡缺口未来会逐步通过国内铝材和铝制品出口增多得到补充，可关注现货反馈情况，寻找正套机会。

针对铝价后期走势，傅小燕表示，未来铝价分两个时间段来看，4月铝价震荡偏弱，外强内弱。这主要驱动因素包：一是国内需求未完全发力，春节后透支效应延续，库存阶段性累积。二是进口氧化铝集中到港以及广西新增产能投放，氧化铝价格走弱，压制电解铝成本端。三是中东地缘冲突持续，海外铝厂（Alba、Qatalum等）降负荷，LME库存持续去化（或跌破40万吨），外盘偏强、内盘跟涨乏力。

“5—6月份铝价预计将震荡上行，突破前高。其驱动因素包括：一是国内传统旺季（基建、地产竣工、汽车产销）发力，去库拐点显现。二是几内亚铝土矿政策收紧影响显现，氧化铝供应边际收敛、价格止跌回升，成本端支撑增强。三是海外减产持续（Mozal关闭、冰岛复产延迟），全球供需缺口扩大，现货升水维持高位。”傅小燕称。

总体而言，未来铝价将呈现“先抑后扬”走势，沪铝核心运行区间24000—26500元/吨，伦铝核心运行区间3200—3700美元/吨。对应主要交易策略包括：一是内外盘套利（正套），其逻辑为海外供应紧张叠加国内需求旺季，沪铝跟涨伦铝，内外比价修复。可以进行买入沪铝、卖出伦铝的操作，待比价回归至8.0—8.2区间平仓。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶