港股三剑客爆发，创新药没有利空

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（来源：医药投资部落）

从2025年3季度末开始，港股创新药板块开始了长达半年的调整，板块指数从高点回撤幅度一度超过25%。

抛开二级市场的情绪与噪音，只看2025年的行业宏观动向，以及行业主要创新药公司的财务报表，无论是宏观的政策环境，还是微观的产品销售、管线推进，都指向一个结论：创新药板块，并不存在系统性利空。

真正意义上的行业利空，通常无非来自几个方向：宏观政策承压、医保支付趋严、监管收紧且审批放慢、海外授权环境显著恶化、龙头公司集体失速，等等。

但是在上述几个核心维度，目前丝毫看不到利空的迹象。

宏观政策层面，国家医保局与国家卫生健康委在2025年7月联合出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确从研发支持、医保准入、商保创新药目录、临床应用、多元支付等五个方面提出16条举措，支持力度进一步加码。

医保支付层面，2025年12月发布的2025年版国家医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，并首次推出商保创新药目录，纳入19种药品。

监管审批层面，国家药监局披露，2025年中国全年批准上市创新药76个，较2024年的48个大幅增加。

海外授权交易层面，2025年中国创新药对外授权总金额超过1300亿美元、交易数量超过150笔，2026年的趋势进一步增强：一季度创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半。

一个政策力度不断加大、审批更快、支付工具更多样化、授权交易更活跃的行业，很难被定义为存在系统性利空。

微观层面上，以百济神州、信达生物及康方生物三家港股核心创新药公司的2025年财报为观测样本，行业全面向上的趋势也可以得到交叉验证。

百济神州2025年实现历史性突破：首次实现全年盈利，营业总收入达382.05亿元，同比增长40.4%，归母净利润达14.22亿元。

百济神州的业绩压舱石，是旗下核心产品泽布替尼，这款BTK抑制剂2025年在美国市场销售额达到28亿美元，同比增长45%，在美国BTK抑制剂市场处于领导地位。

如果说百济神州的盈利依靠的是超级大单品的定向爆破，信达生物的2025年，则更像是一场结构升级的胜利。

2025年，信达生物全年收入130.42亿元，同比增长38.4%，产品收入118.96亿元，同比增长44.6%，IFRS口径下实现利润8.14亿元，这也是公司首次实现全面盈利。

信达生物管理层明确把增长归因于“肿瘤+综合产品线”双轮驱动，尤其是心血管及代谢类产品的成功上市与快速放量，目前信达生物已有18款上市产品，其中12款进入国家医保目录。

同时，信达生物在对外授权合作领域也接连突破，成就斐然：与武田的合作可获12亿美元首付款并有资格获得最高114亿美元总对价；与礼来的最新合作可获3.5亿美元首付款及最高约85亿美元里程碑；与罗氏的合作则可获8000万美元首付款及最高10亿美元里程碑。

康方生物虽然在2025年尚未实现全面盈利，但是旗下核心产品体现了极强的销售爆发力。

2025年，康方生物公司收入30.56亿元，同比增长43.9%；其中商业销售收入30.33亿元，同比增长51.48%，商业销售毛利由17.13亿元升至23.81亿元。

尤其值得注意的是，康方生物的核心产品卡度尼利和依沃西在首次纳入国家医保目录后，销售单价虽然下降，但销量显著上升，带动整体商业表现抬升。

这是中国创新药行业一个非常关键的变化：市场过去总担心创新药进医保意味着价格牺牲，但康方2025年的报表表明，只要产品临床价值足够强，医保反而可能成为销售放量的助推器。

这三家公司在不同层面上，同时完成了对中国创新药产业底层逻辑的验证。

百济神州证明了跑通全球商业模型之后的惊人商业化空间；信达生物说明，中国公司可以在本土建立多产品、跨疾病领域的平台型盈利结构，以此奠定走向全球的基石；康方生物则代表了中国创新药公司正在原创分子层面获得越来越强的全球话语权。

制度环境在改善，审批效率在提升，龙头公司在高速成长，全球交易对中国创新药资产的定价也在抬高，这些因素叠加在一起，完全具备一轮重量级的产业大周期的典型特征。

二级市场当然仍会有波动，甚至会因为估值拥挤、市场风格切换和个别偶发事件而出现较大回撤，但那更多是资本市场对成长性行业经常反复上演的情绪摆动与犹豫，不是产业方向的逆转。

当然，这种短期的波动和噪音，也几乎必然会带来负面的投资体验，那么更稳妥的介入方式，往往不是押注某一两家公司，而是通过指数投资的方式，去捕捉整个行业的系统性机会。

指数投资的核心理念，是承认行业成长往往呈现出群体性特征，用一篮子资产去替代单一标的判断，从而尽可能规避极端的个股黑天鹅风险。

对于创新药这样一个高成长但高波动的行业而言，这种方法论本身，就具有更强的容错率、分散性和长期适配性。

以港股通创新药ETF华宝（520880）为例，这是一只100%专注于港股纯正创新药研发类公司的ETF基金，有效覆盖了港股这一中国创新药投资“主战场”的一篮子最具代表性的创新药龙头企业。

根据最新数据，港股通创新药ETF华宝（520880）目前持有约50家港股创新药公司，百济神州、信达生物、康方生物等核心创新药标的，都是其前5大重仓股。

这种分散化的方式，可以有效规避个股层面的极端波动，对冲单个公司的经营不确定性对组合的冲击。

当然，也必须看到，在港股通创新药这一高弹性的赛道里，即使借助ETF指数基金平抑了非系统性风险，指数产品本身依旧可能呈现出较大的波动性，这是由行业特质决定的。

比如，在今年3月23日，港股通创新药ETF华宝（520880）的跌幅也达到了4.64%，随后在4个天之后又以5.51%的涨幅收复失地；这足以说明，港股通创新药板块本身内在的系统性高波动性，也必然会体现在指数产品上。

整体而言，以港股通创新药ETF华宝（520880）与其场外的联接基金（025221）为代表的这类赛道纯正、持仓清晰、主题表达力强的指数基金，仍然是捕捉创新药行业趋势的高效工具。