【建投专题】美玉米&美棉新季种植的讨论

来源：市场资讯

（来源：CFC商品策略研究）

作者 | 中信建投期货研究发展部

研究员：陈宇灏

期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号

本报告完成时间 | 2026年3月31日

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北京时间4月1日0点，美国农业部将发布2026年种植意向报告，以下分析仅作为相关调整的事实佐证。

过去一个月中，我们对美国即将在4月上旬大规模开启2026/27新季种植评估，主要建立在2月20日美国农业部发布的农业论坛展望基础上。报告发布一周后，美伊冲突爆发，海峡封锁，氮肥价格随天然气全面走高；原油爆发式走强提振生物柴油、玉米乙醇。与此同时，美国旱情监测全面预警，美棉主产区复刻2022年75%弃收率的干旱起始情况，若后续厄尔尼诺维持中性或在重要生长季结束后才迎来反转，地下水/水库在2020年以来连续干旱恢复不完全的情况下，不排除极高弃收率重现的可能。

种植方式上，与接近完全灌溉的疆棉不同，美棉的旱地种植与灌溉种植的比例约为2：1。在此背景下，棉花虽然为耐旱作物，叶片关闭系数也远高于玉米，大豆等其他作物，但实际产量与降水之间存在双峰效应，铃期和蕾期水分胁迫减产系数分别为0.39和0.28，即产量随水分下降先缓慢下降，越过阈值后产量出现断崖式下降。目前占比超过整体种植面积50%的得克萨斯州，D1及以上干旱面积占比为84.51%，完全不同于去年较为湿润的种植初始条件，并且大概率在春季继续扩张干旱范围。得州当地重要水库，科珀斯克里斯蒂湖在3月初首次水位跌破10%，乔克峡谷水库同期已降至8.3%，处于历史严重低位，且地下水修复缓慢。此前农业论坛给出的18.8%预测弃收率可以进一步上调。

在此基础上，目前天气预测方面正处于厄尔尼诺-拉尼娜体系的春季预测障碍期。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）及哥伦比亚大学IRI 2026年3月的最新预测，当前（3-5月）中性状态概率高达90%，拉尼娜已基本消退。但预测显示，5-7月厄尔尼诺概率将升至58%，并大概率持续至年底。一方面天气模式正处于调整路径上，再叠加春季常规的预测障碍，使得目前墒情改善的时间窗口难以确定。即若厄尔尼诺带来的降水在7月后才开始，将错过棉花铃期（6-7月）的关键需水阶段。

费用方面我们在去年美农业部10月发布的成本测算上上修燃料/化肥/人力支出成本，经营成本的刚性上涨正在持续侵蚀棉农的盈亏平衡空间，目前棉花的单位种植成本仅次于水稻和花生，在燃料和化肥成本持续上修的背景下，即使棉花价格小幅回升，盈亏平衡点的上移速度也可能快于收入端的改善。

在此基础上，可以推断2026/27年度美棉种植面积预期会进一步下修；美国农业部（USDA）2月展望论坛预测2026/27年度美棉种植面积为940万英亩；此前美国国家棉花总会（NCC）1月底的种植意向调查仅为900万英亩。目前市场分析师普遍预期实播面积将进一步下调至925万英亩以下，甚至不排除跌破900万英亩的可能性。盘面上已经观察到美棉对此的计价，基本站稳70美分/每磅上方，USDA的种植意愿报告的市场冲击或许不大。

玉米方面主要考虑能源属性和化肥支出下对新季种植多空对冲的影响。一方面得益于平原大规模种植，美玉米的种植模式较其他作物可以更为粗放，旱作种植比例超过90%。不过玉米的氮磷钾消耗量也远超棉花和大豆。一方面玉米已经是美国种植面积最大的作物，另一方面单位面积的化肥开支约为其他粮食与经济作物的三倍，仅次于水稻。由于种植分布趋势问题，评估玉米种植单产水平则更依赖于每年的无霜期判断。

反应在成本端，由于大豆无需氮肥，作为种植面积相近，同时具备食用/工业属性的两种作物。化肥成本冲击对玉米的边际伤害大于大豆。在2月的展望论坛中，美玉米的种植面积虽较2025年的9880万英亩（1989年以来高位）下降约4.8%，但仍是历史第二高的种植规模。大规模的种植基数为乙醇生物燃料提供了稳定的原料供应，再借助原油爆发式走强通过替代效应提振了玉米乙醇需求，逻辑上对玉米价格形成向上托底。但从实际价格来看当前CBOT玉米新作合约价格约4.83美元/蒲式耳，虽然接近盈亏平衡线，但仍低于每蒲式耳约为5美元的全成本盈亏平衡点。即能源需求的提振尚不足以完全对冲成本端和面积收缩的压力，美伊冲突带来的修正系数仍然会是负数，并且在大豆的比对优势扩大下，成本压制新季玉米减产幅度会较为明显。

研究员：陈宇灏

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