【观点汇总】铝：供给确定性缺口，需求能否跟上？

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（来源：商品智贸）

本期看点：强供应干扰未来还有多少预期？高库存现实，海外高升水与国内弱需求的分化。

四篇主要分析中东地缘政治冲突升级对全球铝供应链造成的冲击。

1、在全球电解铝原本就处于短缺格局的背景下，中东地区的任何实质性减产都将进一步收紧供需平衡。这使得铝价具备极强的抗跌属性。

如果霍尔木兹海峡封锁持续升级，或中东地区减产规模超预期，铝价有可能挑战前期高点。

海外市场LME库存处于历史低位，而国内随着“金三银四”消费旺季来临，预计将从4月开始进入库存下降周期。2026年3月30日

3月28日至29日，中东两大铝业巨头——阿联酋环球铝业（EGA）和巴林铝业（Alba）的冶炼设施遭到袭击，造成生产设施“重大破坏”。这种物理破坏属于“产能硬损伤”，可能导致相关电解铝产能中断长达6-12个月。极端情况下，受影响产能可达280万吨/年，约占全球产能的3.5%。

自2月底美伊冲突升级以来，作为关键海运通道的霍尔木兹海峡已被封锁近一个月。这导致中东地区铝厂生产所需的氧化铝等原料无法进口，同时产出的原铝也无法出口，形成了“原料进不来、成品出不去”的双重困局。区域内铝厂的原料库存预计仅能再维持一到两周。

此次袭击事件将市场对铝供应的担忧，从“海峡封锁可能导致断供”的预期风险，升级为“产能已遭实质性破坏”的已落地风险。

若袭击导致大规模停产，预计2026年全球电解铝的供需缺口将进一步扩大至150-200万吨量级。

2、氧化铝因几内亚铝土矿政策温和且自身库存高，预计维持宽幅震荡。电解铝因中东地区产能受到破坏，获得关键支撑。铝合金因供给恢复缓慢、库存下降，也获得一定支撑。2026年3月31日

中东局势紧张升级伊朗拒绝美国停火提议，美国加强波斯湾军事部署，推高了油价并打压了市场对美联储降息的预期，给工业金属整体带来压力。

国内1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，显示工业经济处于稳步恢复通道，为工业金属提供一定支撑。

铝土矿国内生产受环保、安全等因素制约，产能释放有瓶颈；进口矿到港量高，港口库存累积。来自几内亚的铝土矿出口限制政策信号被认为力度温和，对原料端冲击有限。

氧化铝生产利润收窄导致产量回落，但库存高企，供需格局依然过剩。预计价格将维持底部区间宽幅震荡。

电解铝需求端下游需求回升，社会库存拐点临近。供应端地缘政治风险威胁全球供应稳定性。关键事件是巴林铝业与阿联酋铝业因突发事件导致产能受损，这引发了市场对供应的忧虑，为电解铝价格提供了下方支撑。卡塔尔铝业终止了产能削减计划，带来一些稳定性。

废铝国内出货量季节性下降但仍处高位；进口因利润空间压缩而增速放缓。长期看，全球贸易保护主义政策可能趋势性减少中国的废铝进口量。

铝合金虽处传统旺季，但下游复苏不及预期，企业新增订单疲软，开工率提升困难。库存持续去化为价格提供底部支撑，市场等待需求实质性改善。

3、真正的交易机会取决于国内高库存能否顺利消化，即需求强度，以及内外价格比值能否修复。理性的入场时机可能需要等待价格回调至启动位置并获支撑后。2026年3月30日

三月末，伊朗袭击波及阿联酋和巴林的关键铝厂，导致中东地区约280万吨占全球供应3.5%的电解铝产能停摆。引发海外市场恐慌，LME铝价大涨近6%，现货升水创下新高。

内外市场严重分化，海外因地缘政治出现供应恐慌，价格和升水飙升。国内电解铝社会库存高达137万吨，处于高位。下游对高价接受度低，现货维持贴水，内外盘价格割裂。

长期供需结构变化，供给弹性极小国内电解铝产能面临4500万吨“天花板”，2026年新增产能有限，增速骤降。

需求“换血”，传统最大需求引擎房地产用铝占比持续下滑，光伏行业用铝需求也预期减少。新的需求增长点转向新能源汽车和电网特高压投资，行业进入“紧平衡”状态。

4、海外因实质性减产，供应紧张格局预计将维持。国内则面临高库存压力，但出口端表现强劲形成支撑。未来，如果内外价差维持、铝价继续盘整，国内库存有望转向去库，从而为铝价提供更大的向上弹性。2026年3月26日

3月中东局势升级初期，铝价交易逻辑聚焦于天然气供应中断与霍尔木兹海峡运输受阻对中东铝供应的风险。随着局势持续，市场担忧转向通胀失控与经济走弱，导致有色金属板块承压，铝价随之回落。

海外供应实质性收紧，中东局势对海外电解铝的生产和运输造成了实际扰动。卡塔尔铝业因天然气供应问题减产约25.9万吨/年；巴林铝业为保障原料采取降负荷运行，影响产能约31万吨/年。莫桑比克South32铝冶炼厂按计划进入检修，影响产能58万吨/年。

以上因素合计影响海外产能约115万吨/年，约占全球1.5%，预计将导致海外电解铝产量由增长转为下降。中国电解铝运行产能已接近政策上限，全球供应将进入低速增长阶段。

供应扰动直接导致海外现货紧张。3月以来，欧洲铝锭现货升水大幅上涨，LME铝现货较三个月期货的升水也走强至近几年高位。美国铝锭现货升水则维持在历史高位，进口量已恢复至加征关税前水平，将持续支撑海外消费并推动库存去化。

国内市场呈现“内需偏弱、出口强劲”的特点。内需方面因铝价高位运行，下游需求弱于预期，电解铝社会库存累积幅度较大。尽管下游已基本复工，铝水比例恢复正常，但终端地产、汽车数据表现偏弱，光伏增长也不明显，需求弹性一般。

出口方面表现十分强劲。1-2月未锻轧铝及铝材累计出口量同比增长12.9%。中东局势后，海外铝价显著强于国内，进一步激励了铝材出口。

两篇专题，强调供应收缩显著。

5、中东冲突已进入第四周，导致市场计价逻辑发生了深刻转变。尽管铝的供应链受到了直接冲击商品属性利多，但对全球需求放缓的担忧和高利率环境的压制金融属性利空暂时占据了上风。铝价的下跌更多是宏观避险情绪导致的资金流出，而非市场看空其基本面。2026年3月24日

铝价走势回顾，一波三折的“过山车”行情。

共振上涨期，2025年12月底至2026年1月末。铝价从22500元/吨附近涨至26185元/吨高点。驱动因素是美联储降息预期、供应链威胁下的战略资源重定价、以及供应强约束的长期叙事三者共振。

回调整理期，1月底至2月初。因特朗普提名新美联储主席候选人等事件引发宏观情绪波动，铝价回调，在23000-24000元/吨区间震荡。冲突后冲高回落期，中东冲突爆发后，铝价因供应担忧一度走强。但随着油价飙升引发更强的通胀和利率担忧，宏观恐慌情绪蔓延，铝价回吐涨幅，再次下探至23000元/吨一线。

坚实的底部支撑，已发生且持续的“供应硬缺口”。

供应风险已从“潜在”转为“现实”。已确认减产卡塔尔、巴林因电力供应不稳和原料氧化铝进口受阻，已合计停产55万吨/年的电解铝产能。中东地区电解铝产量占全球比重高，停产影响显著。

电解铝产能关停后重启周期长，且即便寻求替代运输方案，其时间和成本也高昂，因此已形成的供应缺口具有持续性。

运输咽喉要道，霍尔木兹海峡的通行状况仍是不确定性焦点，直接影响原料和产品的进出。

冲突已威胁到能源基础设施。卡塔尔关键LNG生产线遭袭，可能导致部分天然气供应合同面临长达五年的“不可抗力”，这直接威胁依赖天然气发电的电解铝生产的成本与稳定性。

缺口难以弥补，其他地区如印尼的新增产能因配套问题投产缓慢，2026年海外新增产能无法有效弥补此缺口。

供应紧张已体现在实物市场。欧洲、日本、美国的现货铝升水持续大幅走高，欧洲未完税铝锭升水在3月中旬已达375美元/吨，较2月底上涨27.2%，这为铝价提供了最直接的现实支撑。

需求的韧性，长期叙事承压，但现实并未坍塌

需求端呈现“长期预期与短期现实”的分化，长期叙事承压，宏观衰退担忧和降息预期逆转，削弱了“AI驱动需求”的远期乐观故事。能源转型作为铝需求的“托底安全垫”逻辑依然牢固。

现实需求有韧性，当前处于传统消费旺季，国内铝加工企业开工率在回升。更为关键的是，价格回落后刺激了下游补库，国内铝锭社会库存已开始下降截至3月23日为133.7万吨，显示实体需求对当前价格水平的认可。

若局势缓和，市场情绪修复将带动铝价反弹，但由于供应风险溢价回吐，反弹后上方压力增大，走势可能 “先扬后抑”。

若局势恶化，宏观衰退交易将导致风险资产普跌，铝价也会跟随下跌。但由于存在坚实的供应缺口支撑，其跌幅将远小于其他缺乏基本面支持的品种，表现出显著的抗跌性。

长期逻辑，需待中东局势更加明朗后，再重新评估。铝的供应硬缺口现实并未改变，待宏观情绪企稳后，铝价具备更强的反弹弹性。

6、通过情景分析，全球电解铝市场，特别是海外市场，正面临一次量级可能高达百万吨级、持续时间可能超过半年的重大供给冲击，其最可能的结果是推动“外盘强于内盘、期货升水走阔”的剧烈分化行情。

海外市场将剧烈紧缩：若按情景产量影响上限估算，海外非中国市场的电解铝短缺将从56万吨急剧扩大至286万吨。为海外铝价LME铝价和现货升水提供极其强劲的底部支撑，价格易涨难跌。2026年3月31日

外紧内松的格局分化

欧洲、美国等主要消费地将直接面对这数百万吨的供应缺口，现货采购将变得非常困难。

中国电解铝产量占全球大半，且供需相对独立。2026年中国产量基本持平，国内供需受影响较小，市场情绪和价格表现将明显弱于海外。

最终影响取决于工厂正式公布的损毁评估报告。修复时间的长短几个月还是超过一年将决定供应缺口是短期冲击还是长期结构性缺口。

从物流危机升级为产能危机

袭击精确针对了中东地区两个核心铝业资产巴林铝业Alba的Askar铝厂产能160万吨/年和阿联酋环球铝业EGA的AlTaweelah铝厂产能150万吨/年。后者已证实“设施严重受损”。

中东紧张局势主要通过霍尔木兹海峡封锁威胁原料氧化铝/铝土矿物流。此次袭击直接破坏了生产设施本身，供给冲击从“运输卡脖子”升级为“产能摧毁+原料限制”的双重打击。

为何这两家工厂如此关键？

中东六国电解铝产量占全球约9.25%，但在中国以外的海外市场占比高达23.4%。其产品主要销往欧洲、美国，是西方工业体系关键的金属供应源。

巴林Askar铝厂是除中国外全球最大的单体电解铝厂，堪称行业基石。袭击前已因原料问题脆弱，3月15日已关停1-3号生产线占产能19%，此次袭击是雪上加霜。

阿联酋AlTaweelah铝厂，是配套了氧化铝产能245万吨/年的综合性生产基地，氧化铝自给率约48%。它的受损同时影响电解铝生产和区域内原料平衡。

基于损毁程度的三情景推演

电解铝生产“连续化、高成本、难重启”的特性，按设施损毁程度设定了三种情景。

情景A，产量影响下限，附属设备/后端受损。

此情景假定袭击仅损坏了铸造、仓储或配套设备，而电解铝生产的核心电解槽与整流变电系统保持完好。在这种情况下，冶炼生产本身可以维持，影响主要体现在出货和后处理环节，更多是物流和排产上的弹性调整。常规修复周期以“周”计算。

在此情景下，2026年全球电解铝供应将减少约11.25万吨，全球市场将从略过剩17万吨转为小幅过剩5万吨，而海外市场的短缺将从56万吨扩大至68万吨。

情景B中等影响，核心电气设备受损，但实现“受控关停”。

假定供电、整流或变压器等核心电气设备受损，但工厂得以执行安全程序，对涉事产线进行了“受控关停”，避免了最严重的生产事故。这属于“小修”范畴。常规复产需要3至6个月，但由于当前全球地缘贸易扰动及关键设备采购周期延长，实际复产时间可能延长至6至12个月。

在此情景下其影响程度介于情景A和情景C之间。

情景C产量影响上限，电解槽或变电系统遭实质破坏或“急停”。

假定电解槽或变电整流系统遭到实质性破坏，或因突发断电导致“急停”，造成槽内铝液冻结、内衬报废。后续复产需完成重砌内衬、设备调试和产能爬坡，属于“大修”范畴。常规复产周期不少于6个月，并可能延长至6-12个月甚至更久。

在此情景下，2026年全球电解铝供应将大幅减少230万吨，导致全球市场从略过剩17万吨逆转为短缺213万吨，海外市场的短缺将从56万吨急剧扩大至286万吨。

结合“AlTaweelah综合体被披露‘设施严重受损’”这一信息，判断实际影响大概率是情景C或情景B，而非影响最轻微的情景A。

一篇最新周报

7、一周市场特征为“供应刚性，需求回暖，库存去化”。虽然海外减产形成支撑，国内需求也在逐步恢复，但由于整体库存水平仍高，铝价上行空间受限。综合判断铝价短期将继续震荡，后续需重点关注地缘政治风险和宏观政策的变化。2026年3月27日

伊朗与美国的谈判存在不确定性，局势发展是市场情绪摇摆的关键因素。中国央行通过公开市场操作净投放资金，旨在保持流动性合理充裕。

供应端国内电解铝产能已接近满负荷运行约4443万吨，而海外有实质性减产约115万吨/年，导致全球供应呈现收紧态势。

需求端呈现结构性分化。光伏、新能源、特高压等领域的需求表现出较强韧性，支撑整体消费；但地产和建筑型材领域的复苏则不及预期。全国下游加工企业开工率环比微升至62.9%。

库存端呈现“外降内增”的特点。伦敦金属交易所（LME）库存减少，而国内社会库存增加，使得整体库存仍处于历史高位。

沪铝期货的持仓量有所减少。包括金源期货、弘业期货和中信期货在内的多家机构普遍认为，在供应扰动和宏观情绪反复的影响下，铝价将维持区间震荡走势。23000元/吨是一个需要关注的关键支撑位。

一篇最新月报

8、核心矛盾在于宏观通胀预期与产业供给收缩之间的博弈。尽管宏观不确定性中东局势、美联储政策带来波动和压力，但电解铝产业端因海外减产已形成确定的供给缺口，这将在下方为铝价提供坚实支撑。在需求季节性复苏的背景下，预计未来价格中枢将逐步上移。2026年3月30日

3月市场冲高回落，逻辑切换。中上旬上涨驱动产业供给担忧，中东地缘局势突变，引发市场对关键产区铝供应链中断的担忧。巴林、卡塔尔、伊朗的铝厂共计约64万吨/年产能受到影响，加之南非铝厂58万吨/年产能问题，3月海外已事实减产超120万吨/年。供给收缩预期强力支撑铝价上行并创下历史新高。下旬下跌驱动，宏观通胀与美元走强。3月19日美联储FOMC会议释放偏鹰派信号如鲍威尔留任概率上升、强调控制通胀是降息前提，引发市场交易逻辑从“产业供给”切换为“宏观通胀”。美元指数走强，施压以美元计价的有色金属，加之高油价可能引发流动性收紧的担忧，导致资金从贵金属和有色市场撤离，铝价因此冲高回落。

供应端海外紧张，国内稳定。海外120万吨/年以上的产能减产是明确的多头支撑，且短期内无法有效补充印尼新产能下半年才能落地。

国内运行非常平稳。2026年3月国内电解铝运行产能预估为4,401.9万吨，产能运行率达97.48%，且仍有新产能如新疆、内蒙古项目在推进投放。国内铝水比例小幅提升，但铝锭社会库存仍累积至130万吨左右的高位，对价格形成压制。

需求端整体疲软，静待旺季。房地产核心拖累，2026年1-2月，房地产市场用铝量仅为507.76万吨，同比大幅减少46.32万吨。高铝价和竣工面积下滑，1-2月住宅竣工面积下降26.9%是主要原因。3月需求同比跌幅可能继续扩大。汽车短期承压，预计回升。2026年2月，受春节假期和新能源汽车政策切换影响，国内汽车用铝量仅26.76万吨，环比暴跌31.76%，同比下跌12.27%。但报告预计，随着节后复工复产和补库需求，3月汽车行业用铝量将迎来季节性回升。

预计4月铝价将维持宽幅震荡，但运行重心较3月末水平窄幅上移。未来价格走向高度依赖中东地缘局势的演变。