7天6板！减肥益生菌胶囊带飞美诺华，是概念炒作还是价值兑现？

本文来源：时代财经 作者：杜苏敏

7个交易日6个涨停板，区间涨幅70.29%，市值一度逼近百亿，原料药企美诺华（603538.SH）在3月末上演了一场惊心动魄的暴涨行情。

然而3月30日晚，一纸异常波动公告让市场的热情骤然降温。美诺华在公告中直言，公司最新滚动市盈率为86.82倍，已严重偏离同期上证指数和医药制造行业指数，且公司股价短期上涨幅度较大，存在市场情绪过热、非理性炒作风险，泡沫化明显，随时存在快速下跌风险。

3月31日，美诺华盘中一度跌超9%，最终收跌5.10%，报40.90元，换手率近40%，高位放量特征明显。

美诺华成立于2004年，最早以原料药代工起家。2017年4月在上交所主板上市后，公司布局逐步向下游制剂业务延伸，形成原料药、制剂、CDMO三大业务板块，且‌制剂业务已经成为核心增长引擎。

美诺华披露的业绩数据显示，2025年前三季度，公司制剂业务总收入为4.74亿元，占总营收比重从2024年的不足30%上升至42%。2025年，美诺华预计实现归母净利润为‌1亿元至1.23亿元‌，同比增长‌49.69%至84.11%。

不过，美诺华本轮股价暴涨的直接催化剂，或与公司在研产品JH389及转型小核酸药物赛道有关。根据美诺华3月23日披露的投资者关系活动记录，JH389定位是一款非药型GLP-1产品，计划作为膳食补充剂上市。目前，其与意大利合作伙伴共同推进的安全性试验已进入收尾阶段，待形成完整的安全性报告后，将启动欧美注册工作。

美诺华披露的国内人体试食试验显示，28例受试者每天一次，每次服用2粒益生菌胶囊，连续服用8周，体重水平显著降低，平均减重2.5kg、减脂2.2kg，且无与产品相关的不良反应。

图源：图虫网

美诺华指出，药品需要卷疗效，而选择非药方向使JH389能够覆盖更广泛的人群，这类“健康焦虑人群”在全球范围内规模巨大，且付费意愿强烈。此外，非药路径使产品能够获得更大的定价自由度和渠道灵活性，并可以和其他成分/产品结合形成不同的产品组合，更快地触达目标消费者，并预计JH389海外定价会参考GLP-1类药品价格。

除了试图依靠JH389切入千亿减重大健康市场，美诺华还将小核酸药物作为创新业务转型起点。美诺华称，行业判断小核酸药物将推动制药工业第三次浪潮，未来会成为慢病治疗标准疗法，颠覆行业生态。

不过，时代财经注意到，美诺华的小核酸药物项目目前仍处于早期研发阶段，短期内难以贡献业绩。

面对股价的狂飙，美诺华在3月27日就曾发布风险提示公告。公告明确指出，JH389在欧洲正处于安全性试验阶段，存在审评不通过、需要补充研究、试验结果不及预期等多重不确定性。即便未来获批上市，也面临市场的高度竞争，且未来能否实现规模化销售、能否形成稳定收入及利润贡献均存在重大不确定性。

然而，这则公告并未阻挡市场的热情，3月30日，美诺华再度涨停。当晚，美诺华再度发布公告提示风险，公告显示，JH389为益生菌产品，非药品，作为膳食补充剂存在较多局限性。此外，28例样本量的试食试验由于样本量相对有限，其结论的普适性有待在更大规模人群中进一步验证，其结论的确定性尚不充分。

3月31日，就JH389后续是否有更大规模、更长期的人体试验计划、欧洲EFSA认证和美国GRAS认证的具体时间表、公司未来3～5年的研发投入规模等问题，时代财经向美诺华发去采访提纲，截至发稿未获回复。

截至3月31日收盘，美诺华市盈率为90.63倍，而医药制造行业平均市盈率不足30倍，这也意味着，投资者已经提前兑现了JH389成功上市、快速放量，以及小核酸药物研发顺利推进的乐观预期，公司公告中的那句“泡沫化明显，随时存在快速下跌风险”并非客套话。

从原料药企业到创新药企，美诺华的转型跨越不仅需要时间沉淀，更需实打实的研发进展与商业化落地成果，其股价后续走势仍将与核心项目的推进成效深度绑定。