钱去哪儿了，这三个认知很重要

来源：市场投研资讯

（来源：盐财经）

作者 | 谭保罗

编辑 | 江江

视觉 | 顾芗

当下，无论在中国，还是在世界范围内，科技行业都成为了最受瞩目的行业。其他所有行业，在“科技”二字面前，都相形逊色。

英伟达市值在最高的时候，突破了4.4万亿美元，超过同期英国、法国、德国的股票总市值。这在20年前，几乎不敢想象。

英伟达市值在最高的时候，突破了4.4万亿美元，超过同期英国、法国、德国的股票总市值/图源：视觉中国

除了资本市场，在社会心理领域，“科技崇拜”几乎成为了一种值得专家去研究的普遍现象。在自媒体的推波助澜之下，人们对财富的渴望，对未来的不确定感，好像都可以通过“科技”去解决。科技不光关乎国运，也将左右很多人的个人命运。

但是，在科技发展成为一国经济核心议题的时候，我们更加不能孤立地看待科技产业。创新，绝不是“天才少年”十年苦研，闭门造车的杰作，它是一个系统。

因此，我们必须对三个问题有清醒的认知：

首先，科技的背后是资金，一个跨越时空的资金配置体系。金融，不是虚拟产业，不是交易成本，而是降低交易成本的工具，耐心资本本身就是实体经济和科技产业的一部分。硬科技，离不开金融的及时雨。

其次，发展科技和促进民生非但不矛盾，反而互为促进。在开放的环境下，普通人的幸福生活，畅旺的个人消费，能转化为科技产业的营收，让创新变得真正可持续。当下最炙手可热的AI公司，就是例证。

第三，综合金融模式值得关注，它正好回应了前面两个问题。一方面，它以综合性的产品和服务，管理老百姓的财富和风险，配置社会资源，连接的是幸福生活；另一方面，它打破单业态的“信息孤岛”，能够更好地将储蓄转化为耐心资本，为实体经济提供全生命周期、全价值链的服务体系。

这些，正是当下所需。

资本，重要性从未降低

过去，我们提到大洋彼岸，时常会说华尔街和硅谷，共同控制着美国经济。但2004年之后，事情发生了变化，权力天平开始失衡，科技公司话语权上升。

2004年，谷歌IPO是开端。当时，自信的谷歌没有采用传统IPO由投行主导的定价模式，而是采用了“修改版荷兰式拍卖”的新办法。最终，成功筹集16.7亿美元资金，超出预期‌。

2011年，Facebook在IPO前，已在网络平台上对股权进行拍卖试水，估值突破700亿美元。这等于越过华尔街，提前给资本市场定了一个价值之“锚”。

在外界看来，谷歌和Facebook的例子，充分说明强势的科技公司，已经不用看华尔街脸色，它们可以独来独往。现在，AI浪潮袭来，情况更明显。科技公司更成为了舞台的唯一主角，黄仁勋、马斯克和奥特曼的影响力，超过任何一位华尔街大亨。

中国也差不多。科技创业者成为了年轻人的偶像，过去那些金融、零售等传统领域的企业家、投资家，光芒好像不在。

但实际上，在真实的经济运行中，情况并不一样。公众所看到的东西，并不是本质。金融的重要性，从未降低过。作为全球最热门的科技公司之一，英伟达的两次生死关头，都是“耐心资本”拯救了它。

1996年，英伟达正为日本知名游戏公司世嘉开发游戏机芯片，结果技术路线选择错误，项目失败，‌黄仁勋陷入绝境。但世嘉美国的负责人‌入交昭一郎在和黄仁勋交谈后，竟然将合同剩下的尾款‌500万美元支付给了英伟达，作为对后者的股权投资。

英伟达在1996年陷入危机，当时他们正试图为世嘉的Dreamcast游戏机制造GPU——最终，世嘉美国公司的CEO向这家公司伸出了援手，提供了500万美元的资金支持

这笔钱让英伟达缓了过来。黄仁勋后来说，没有入交昭一郎，就没有今天的英伟达。

第二次是1999年的IPO。IPO前，英伟达在图形卡市场，并不如意。

1990年代后期，3DFX公司才是图形加速卡市场的领导者。另一家ATI公司和英伟达差距也不大，ATI的Rage系列显卡比英伟达的产品更受欢迎。此外，Intel也进入了图形市场，推出了集成显卡。

但1999年，英伟达赶在互联网泡沫破裂前上市了。于是，它才有资源推出了GeForce系列显卡，开启了向GPU市场的转型。如果这个时点没上市融到钱，一旦等到 2000年互联网泡沫破裂，IPO必然推迟，那么英伟达将错过转型的宝贵时间窗口，前途堪忧。

现在的黄仁勋更加无法忽视资本。这里有一个很多人忽略的地方。英伟达和微软、亚马逊、谷歌等平台公司不同，英伟达并未成为平台，它必须不停地卖GPU才能维持业绩。出货不能停下来，这也是黄仁勋必须全球到处跑，搞推销的原因。

同样，苹果也不是平台，它需要卖产品。所以，库克最近到了成都，和李宇春同台亮相。成都是中国中西部最大的消费城市，苹果在这里卖得很好。

库克与李宇春在苹果50周年全球庆典亚太首站成都同台亮相

对黄仁勋来说，维持现在这个4.4万亿，或者更高的市值，比什么都重要。全球的机构投资者都挤在英伟达的股东名单之中，他必须维持英伟达每年的出货量和利润，才能给资本一个交代。

也就是说，即使英伟达这样的全球科技“一哥”，依然和资本存在着一种强大的共生关系，并且双方绑定程度越来越高。硬科技需要资本，需要金融，这一趋势不但没有变弱，反而因为AI基础设施的重资产属性，而被不断强化。

消费，是最底层的能量

科技产业，时常被认为是一种宏大叙事。要有足够的资本投入，就必须削弱消费。实际上，这是一种前现代认知。

任何科技，只要它希望成为一个产业，希望实现持续发展，那么最终落脚点一定和老百姓的消费息息相关。

科技要想实现可持续发展，一定得与大众的消费息息相关/AI制图

比如，现在互联网起源于军事技术，但互联网技术的不断深化，并非依靠战争，而是依靠它变成了一个民用产业。是民用和消费，支撑起来的互联网巨头，成为了技术研发的主力。

不妨分析一家公司。MiniMax是当下中国最火爆的AI公司之一。这家公司成立于2021年，在香港上市之后，市值很快就站上3826亿港元，超过了百度的3322亿港元。

2025年，百度的营收超过1200亿，而MiniMax是5亿多，只有百度的0.5%不到。

MiniMax的厉害之处在哪里？透过那些花里胡哨的吹捧，如果看本质，那么它就是一家成功的“AI+消费”公司。

它主攻的是AI应用层，而且不是大模型那种重资本的超级应用，而是打造面向个人，包含了AI办公、生活、情感陪伴、游戏和聊天等功能的一种生态系统‌。简而言之，它很聪明地把个人消费者对AI的需求，尽可能地集成到了自己身上。因此，把它看成“AI+消费”，毫无问题。

MiniMaxM2.1提高了对话和写作的质量

2025年底，MiniMax服务的个人用户数突破 ‌2.36亿‌，覆盖了200多个国家及地区。这个依然在增长的消费数据，支撑起了3000多亿的估值。

再看‌OpenAI，在它的收入中，个人消费者相关收入占据约70%的比例，是核心的收入来源‌。其中，很大一部分来自ChatGPT付费用户的订阅。

2025年，OpenAI已拥有 ‌8亿周活跃用户‌，相当于全球近1/10人口每周至少使用一次ChatGPT。C端市场的收入，加上暂时还不能停的融资，一直在支撑着‌OpenAI CEO奥特曼的野心。

2025年，OpenAI已拥有 ‌8亿周活跃用户

除了OpenAI、MiniMax这样的应用，即使是硬科技最看重的那些公司，如我国台湾的台积电、欧洲的阿斯麦，它们的成长，最终的推动力依然是全球电子消费品市场的巨大规模。

消费，是硬科技发展最可持续的能量来源。理解这个“第一性原理”，才能正本清源，真正懂得国家发展和促进民生、拉动内需之间的真正关系。

综合金融，为何正当其时？

硬科技，越来越离不开好的金融；消费是技术发展最底层，最可持续的推动力量。在这两个领域，中国都潜力巨大。

2025年4季度末，经初步统计，我国金融业机构总资产为538.86万亿元，同比增长8.7%。其中，传统的银行业机构总资产占据主流，保险、证券等占比相对较低，凸显了我国以银行融资为主的模式，还有变革的空间。

2025年4季度末金融业机构资产负债项目表

消费方面，3月6日，十四届全国人大四次会议的经济主题记者会上，商务部部长王文涛透露，“十四五”时期，我国消费市场规模稳居全球第二，如果以购买力平价换算，那么我们已经是世界第一。

要将耐心资本和消费连接起来，推动国家硬科技创新，同时服务社会民生，那么综合金融一定是重要的创新方向。中国平安“综合金融+医疗养老”双轮驱动战略，正是对这一趋势的有力回应。

首先，保险资金无疑是最典型的“耐心资本”。比如，知名投资家巴菲特就是保险资金运用的高手，伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险公司包括了全球顶尖的汽车保险公司GEICO、世界最大再保险公司之一的General Re、以及国民保险公司（National Indemnity）等。

保险公司的资产端和负债端，必须进行久期匹配。尤其对寿险公司来说，长达15 年、 20 年或 30年的保单是保险公司的负债，在资产端则是可以投资的长期资本。比如，一部分会直接投资到股市，购买优秀公司股票；一部分会通过成为LP，投入一级市场，支持那些有前景的科技产业。

目前，中国平安所管理的保险资产现超6万亿元，已成为中国实体经济重要的“长期投资者”。中国平安联席首席执行官郭晓涛曾举例说，人工智能、机器人、数据化、 AI 超算中心为代表的新质生产力，是平安重要的投资方向。“最大程度跟着中国经济发展的方向走，用巴菲特的话来讲，投资就是去投国运，投企业的命运。”

实际上，平安作为中国综合金融服务集团的代表，理解其对实体经济的支持作用，远远不止融资这一个角度。在郭晓涛看来，综合金融的优势是能够为实体经济提供一种全产业链、全价值链的服务体系。

比如，创新是从0到1，需要承担风险，这就需要金融机构发挥融资之外的另一大功能，即对风险的管理。

以当下最热门的具身机器人为例，机器人在表演、上岗过程中，可能发生意外，如机身损坏、第三方财产损失等。那么，就需要金融机构帮企业管理这种风险，让企业敢于创新。前不久，平安产险与上海电气融资租赁有限公司、上海电气保险经纪有限公司合作，推动了全国首个具身机器人“保险+租赁”场景化保单的落地，就开创了行业先河。

平安产险与上海电气融资租赁有限公司、上海电气保险经纪有限公司合作，推动了全国首个具身机器人“保险+租赁”场景化保单的落地

实体经济尤其是硬科技产业的发展，关系国运。与此同时，惠民生、促消费，既关系到人民的幸福生活，也能从根本上激活经济内生动力，为创新产业发展提供持续的市场动力。

服务民生，综合金融更大有可为。

2025年末，我国60岁及以上老年人口达3.23亿人，占总人口的23.0%，迈入中度老龄化社会。其中，65岁及以上人口为2.24亿人，占总人口的15.9%。但另一方面，我们的养老体系还存在不少痛点，独居安全、就医不便、服务获取难等问题，依然困扰着一部分老人和家庭。

平安居家养老服务上的探索，正是对这些问题的回应。截至2025年底，平安居家养老线下服务已覆盖全国100个城市，累计超26万名客户获得居家养老服务资格。

我们的养老体系还存在不少痛点，平安居家养老服务上的探索，正是对这些问题的回应/AI制图

在居家养老服务中，平安智能音箱这个“小工具”值得一提。通过它，老人可以接入一个养老服务的“立体生态系统”。比如，老年人可通过音箱语音指令，连接7*24小时响应的真人生活管家和全科医生；还能接入跌倒检测雷达与紧急求助等。所有这些，都是老人真实急需的服务。

当然，服务既需要用心，更需要资源。平安有这个底气。仅以医疗资源为例，截至2025年9月末，在国内，平安内外部医生团队约5万人，合作医院数超3.7万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖。在海外，平安的合作网络已经覆盖全球35个国家，超1300家海外医疗机构。

国家的富强和人民的幸福生活，硬科技的发展和内需的提振，从来都是有机统一的。综合金融创新，将越来越大有可为。

封面及头图为AI制图