海外业务高增、IP运营破圈、新游蓄力，中手游（0302.HK）正在重回增长轨道

近日，中手游交出2025年成绩单。

财报显示，公司全年营收13.90亿元，经调整净亏损收窄至14.71亿元，主要原因在于核心产品《仙剑世界》上线未达预期，给当期业绩带来一定的压力。

但将这份业绩放在过去两年游戏行业从高增长转向存量竞争的转型期来看，其实透露出一些比单纯盈亏数字更值得关注的信号。

可以看到，公司在下半年经营性业绩已有大幅改善，海外收入同比增长31.6%、长线运营产品持续贡献稳定收益、AI赋能成本持续下降、IP运营在三十周年节点上多点开花。

更重要的是，中手游在2025年完成了一轮彻底的资产清理，超过30份预付款合约被一次性撇销，研发成本较上年压降44.2%，非经营性减值基本出清。这意味着，2026年的利润表将不再背负这些历史包袱。

经历过这一轮调整之后，中手游已然呈现出积极边际变化，价值修复与重估的确定性正在逐步增强。笔者认为可以从三点来理解：

1、海外业务逆势增长，长线运营构建稳定底盘

2025年财报中，中手游海外业务的表现是最值得关注的增长信号。

财报显示，公司全年海外业务收入3.58亿元，同比增长31.6%，占发行收入的比重从2024年的约16%提升至30.8%。

在游戏出海竞争加剧、全球获客成本持续走高的背景下，这一增速背后是清晰且密集的产品落地节奏。

在日本市场，3D动作角色扮演游戏《真·三国无双霸》上线首月登顶苹果商店免费榜；在港澳台及新马市场，《斗破苍穹：无双》上线首月拿下台湾地区苹果商店游戏免费榜第1名、香港地区第1名；在越南，《斗罗大陆：史莱克学院》上线首月同样斩获苹果商店免费榜第1名的成绩。

这些产品的共同特征是，IP本身在华人文化圈具备较强的用户基础，且游戏玩法已在国内市场得到验证。同时，连续两年实现海外发行业务收入的双位数增长，说明中手游在海外市场已经形成了一套可复制的打法。通过优先选择国内验证过的成熟产品，结合区域市场用户偏好进行适配，在单一市场成功后向周边地区复制，降低了海外发行的试错成本。

海外业务是增长的锋线，长线运营产品则是中手游的防守底盘。

《航海王强者之路》、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《航海王热血航线》、《全民枪神：边境王者》、《凌霄战纪》、《欢乐真人麻将》及《真·三国无双霸》均进入长线运营期，其中单款游戏最长运营时间已超过10年。

这些产品不需要持续的大规模买量投入，而是通过新玩法、新系统的持续更新，来维持用户活跃度，构成稳定的现金流底盘，为公司在新产品研发和市场拓展上提供持续弹药。

2、IP运营从游戏授权向全产业链延伸

第二个价值信号是IP运营的纵深拓展，2025年公司IP授权收入达1.13亿元。

从游戏授权层面来看，中手游的思路已经从单一的游戏开发，向多品类、多形态的授权合作延伸。

年内，《仙剑奇侠传四重制版》实机预告片在B站上线后24小时内播放量突破240万，迅速登顶平台热搜，足见核心玩家群体对经典IP新作的期待；《仙剑奇侠传：新的开始》、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》两款已上线的仙剑IP手游则通过持续内容迭代维持用户活跃度。此外，公司与恺英网络新确立的一款卡牌角色扮演游戏授权合作，计划2026年进入开发期，意味着仙剑IP在游戏品类上的又一次拓展。

影视化布局同样形成多项目并行的格局。

《仙剑奇侠传三》动画番剧在腾讯视频播出后，开播前预约人次突破100万，上线初期站内热度峰值达到18103，后续热度保持稳定，可见该IP在年轻用户群体中仍有较强号召力。

另外，仙剑IP的动画番剧、真人剧集、短剧等多个项目亦在同步推进，从B站合作到开心麻花牵手，全面覆盖IP在短、中、长剧全链路内容布局，对应着差异化的受众群体。

线下活动和衍生品开发则试图构建IP与用户的实体连接点。

2025年正值《仙剑奇侠传》三十周年，中手游推出的“仙剑一面”全国巡回漫展在十个省份举办十余场大型线下活动，总展区面积累计五万平方米。

线下活动的热度，在衍生品端得到承接。公司通过多品类实体产品覆盖不同消费需求，例如与Suplay合作的仙术生活迷你盲盒以Q版萌趣造型切入大众消费市场，与光年工作室、STAREXVA工作室合作的收藏级雕像则瞄准高端收藏需求，其中韩菱纱、柳梦璃雕像开启预订后24小时内售罄。

数字化资产的延伸也在同步推进，与蚂蚁集团旗下鲸探科技合作的《仙剑三十周年·少年初心系列收藏卡》上线即售罄，后续返场活动进一步印证了数字收藏品在年轻用户群体中的接受度。

这套组合拳的背后，是中手游试图将仙剑IP从游戏内容延伸为可消费、可收藏、可体验的生活方式符号。公司与零售品牌三月兽的合作将衍生品铺入实体门店，线上线下渠道同步拓展，为IP与用户的日常互动创造了更多触点。

截至2025年底，中手游IP储备共计98个，包括68个自有IP、30个授权IP。仙剑IP三十周年的运营案例说明，持续的内容输出和跨圈层联动，能够有效延长IP的商业生命周期。随着2026年多个动画、剧集、广播剧项目的陆续落地，其IP授权业务的收入修复也将获得内容端的支撑。

3、传奇品类战略升级，多元管线就位

最后看到中手游的产品策略。

当前，公司以“APP+小游戏”双端布局为核心，同步推进全球化游戏发行与传奇品类自主研发业务，既是对渠道格局变化的响应，也意味着发行策略向更灵活、更多元的方向调整。

2025年1月上线的《春秋玄奇》成功验证了这一路径。不同于传统APP游戏的买量模式，小游戏赛道的特点是轻量化、低成本、高留存，该产品上线后在微信游戏畅销榜最高排名第10位，三个月内累计流水过亿，目前已进入利润回收期，为后续产品发行提供了可复用的经验。

展望2026年，传奇品类的战略升级无疑是中手游最值得关注的看点。

公司与杭州天穹互动达成战略合作，获得《热血传奇》和《传奇世界》两大经典IP授权，双方共同设立合资公司。基于此，中手游从过去以IP授权方、发行方的角色介入，转变为围绕研发、发行、IP运营的全链路参与者。

其他传奇品类的产品管线也已就位。

2026年上半年公司将重点推进《月宫传》、《星号传奇》两款传奇游戏的联运推广；文脉互动自研的《暗夜传奇》已开启多轮测试，由玩心不止独家代理，预计年内上线。参考文脉互动此前成功推出月流水超2亿元的《传奇世界之雷霆霸业》，《暗夜传奇》的市场表现或有望延续，在用户规模和营收贡献上具备可预期的突破空间。

从整体产品管线看，中手游计划在2026年全球上线19款新游戏，覆盖卡牌、RPG、MMORPG等多个品类。

在国内市场，《侠耀江湖》、《代号：新遮天》、《代号：新斗罗》等IP产品已取得版号或正在申请中。

其中《侠耀江湖》主打策略、强社交、轻操作的MMO体验，而基于《遮天》和《斗罗大陆》两款国漫头部IP开发的卡牌手游，则拥有累计播放量分别超150亿次和620亿次的动漫用户基本盘。此外，新镇魂街》、《代号：FR》、《代号：YZ》等IP游戏也将陆续上线。

海外市场的布局同样密集。

《新三国志曹操传》已于2026年3月在港澳台及新马上线，开局登顶香港及澳门地区免费榜；《三国志·极彩》将在日本市场推出，主打策略卡牌与放置养成玩法；《斗破苍穹：无双》将在印尼、泰国、菲律宾和越南上线，《斗罗大陆：史莱克学院》计划在俄罗斯推出；而《代号：KD》、《代号：梦工场全明星》、《仙剑世界》等产品也将覆盖港澳台、东南亚、日本、欧美等不同市场。

结语

市场对游戏公司的评估逻辑，向来是产品驱动、预期驱动。

调整之后，海外业务的持续增长、IP全产业链的价值延伸、2026年传奇品类等新游戏上线后的利润释放，构成了中手游业绩修复的三条主线。与此同时，AI技术在研发、发行、运营环节的规模化应用，也在为团队释放更多创意探索与产品试错的空间，为经营重回增长轨道提供内在动能。

随着这些积极因素的逐步兑现，市场对中手游盈利预期的修正，将持续推动估值修复。

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