英媒：伊朗战争让黄金的光芒失色

黄金会成为新的加密货币吗？

插图：Satoshi Kambayashi

2026年3月30日

传统上，投资者希望他们持有的资产能够为他们带来收益——而不仅仅是估值上涨带来的收益。债券会支付利息；股票会派发股息。黄金则不同。它不会产生任何现金流。它在现实世界中的用途寥寥无几，例如用于珠宝制作或电子产品，但这很难证明它在许多投资组合中占据如此重要的地位是合理的。

持有黄金的最佳理由在于将其作为抵御市场崩盘（无论是实际的还是比喻意义上的）的保险。人们寄希望于数千年来人类对黄金的迷恋能够使其价值永不跌至谷底。此外，黄金还具有一项长期有利的特性：当其他资产陷入困境时，它的价值反而会上升。

美以对伊战争引发的史无前例的能源冲击，本应是黄金大放异彩的良机。毕竟，2022年俄罗斯入侵乌克兰时，黄金价格曾大幅上涨；1979年伊朗革命后，伊朗再次严重扰乱石油市场，黄金表现更是亮眼。然而，自2月28日战争爆发以来，黄金价格已暴跌约15%，跌幅超过全球股市。这算什么避险工具？

部分原因是黄金价格往往与通胀保值政府债券的收益率走势相反（因此与这些债券的价格走势一致）。这是因为投资者将黄金本身视为一种零息通胀挂钩债券。一块金属本身不支付利息，但至少其本金价值可以免受物价上涨的影响。如果这些与通胀挂钩的收益增加，黄金的吸引力就会下降。自美国开始轰炸伊朗以来，实际收益率大幅上涨——十年期美国国债收益率上涨了0.4个百分点。这反映出全球环境风险加剧，以及人们担心油价上涨会加剧通胀，迫使各国央行提高利率。

另一种解释是各国央行对黄金的管理。在那些因制裁前景而感到恐慌的国家——例如俄罗斯，其外汇储备在入侵乌克兰后被冻结——黄金可以作为对冲美元被武器化的有效工具。在其他国家，黄金则提供了一种分散储备的方式。但当金价飙升时（就像过去几年那样），对于那些渴望支撑本国货币的央行行长或急于筹集资金用于其他用途的政府而言，套现部分上涨带来的利润就变得颇具吸引力。

在截至3月20日的两周内，土耳其抛售了价值80亿美元的黄金以支撑里拉汇率。印度可能也在采取类似措施。波兰央行行长最近曾考虑将部分黄金上涨带来的利润锁定下来，用于国防开支。其他类似的抛售行为或许可以解释近期里拉的部分下跌。

然而，实际收益率上升和央行抛售黄金都无法完全解释黄金近期的走势。另一种解释是，黄金正在变得像它原本应该取代的资产一样。比特币曾被誉为“数字黄金”——一个能够保护投资者免受通货膨胀和政府挥霍无度之害的避风港，并能免受美国政府的干预。然而，它却不幸地养成了与市场最原始、最投机的本能相符的交易习惯。

如今，黄金也似乎成了某种投机性交易的商品。从去年夏天到今年2月底，黄金价格上涨了约60%，这与黄金交易所交易基金（ETF）的繁荣时期不谋而合。这些ETF在过去一年中增持了25%的黄金，达到约4200吨。而部分投机性仓位的平仓正在加速黄金价格的下跌。

换句话说，过去几周的走势表明，黄金并非万能避险工具。然而，黄金历史上的主要吸引力并非在于抵御海湾战争或能源冲击，而在于抵御货币贬值。在公共债务不断攀升的背景下，货币贬值风险巨大，各国政府可能会试图通过通货膨胀来抵消债务。人们可能会预期，当美国再次发动代价高昂的战争，其他负债累累的国家考虑补贴民众的能源账单时，黄金价格会上涨——但前提是其他条件不变。然而，当追逐市场热点的交易者数量超过货币贬值交易者，当机构投资者抛售获利以弥补其他资产的损失时，其他条件就不再相同了。

随着时间的推移，那些追逐价格上涨的投机者终将找到另一种能让他们“一夜暴富”的资产。届时，贬值交易将卷土重来，黄金或许能重新获得一些避险资产的地位。然而，究竟什么价格才能彻底清除那些只在市场行情好的时候才买入黄金的人，则是另一回事了。