阿里股价暴跌9%，投资人却抢着上车：他们赌的不是现在

阿里股价跌得越狠，有人入场的手越快。

上周财报发布后，阿里美股一度跌超9%，港股次日再跌6.29%，创下近一年最大单日跌幅之一。但有意思的是，逆势抄底的资金并不少——他们押注的，是阿里云那张"五年1000亿美元"的赌桌。

过去四个季度，阿里云增速从18%、26%、34.5%一路爬升到36%，走出此前的阴霾，重回全球云厂商第一梯队。吴泳铭在电话会上放话：未来五年，AI与云相关业务的营收要突破1000亿美元，约6900亿元人民币。

按当前每年1000亿元人民币的外部商业化收入算，这意味着五年增长近7倍，年复合增长率约47%。

放在去年上半年，这话像画饼。现在，不少从业者觉得真能成。区别在哪？MaaS——模型即服务——这个一年半前还被判死刑的生意，突然活过来了。

2024年初，业内普遍看衰MaaS商业化。逻辑很简单：MaaS营收=tokens单价×tokens消耗规模。当时两个变量都撑不起来——价格战把单价压到地板，技术不成熟又让消耗规模起不来。头部厂商MaaS收入多的10个亿，少的不到1亿，阿里云、腾讯云干脆没把它纳入考核。

但市场变得比预期快。从2025年下半年至今，两个根本性变化发生了。

第一，tokens消耗开始指数级爆发。吴泳铭透露，百炼MaaS平台过去三个月Token消耗提升6倍。背后是两大推手：Agent和多模态。

今年开年全民"养虾"的热潮，本质是在养Agent。业内人士说，Agent的tokens消耗量是传统Chatbot的100-1000倍——它要"多步调用+工具调用+长链路执行"，单次任务背后藏着成倍增长的消耗。多模态更狠，一段15秒视频就要烧掉30.88万tokens。过去月消耗2万算"大客户"，现在视频生成场景里，单客户月耗数百万甚至上千万，开始变得常见。

第二，价格战在回缩。上游提价后，云厂商开始涨价。3月18日，阿里云百炼多个产品型号提价5%到34%；腾讯云混元系列也已上调。文生图、文生视频的价格战本就没那么凶，利润空间相对更可观。

调用规模爆发、单价企稳，MaaS的商业潜力从2026年开始真正释放。这也解释了为什么吴泳铭在电话会上，最先提到的增长动能就是MaaS。

另一条路径是直接销售底层AI算力——裸算力或叠加PaaS能力的产品形态，如PAI平台。去年国内云厂商大部分增速来自这里，未来需求也不会少：中大型企业总想结合自家数据，做更定制化的模型。

这里阿里有个硬优势：全栈AI布局，尤其是平头哥自研芯片。云从业者李锐表示，芯片自研让阿里云在全球涨价潮中更有定价话语权。Q3财报里，平头哥首次被写入——自研GPU已规模化量产，60%以上服务外部客户，年化营收达百亿级别。

高盛、瑞银预测，阿里云Q4增速将从36%进一步提升至40%。两家投行的乐观，一是基于刚成立的ATH（Alibaba Token Hub）事业群强化了AI应用层布局，推动Token"货币化"；二是4月18日部分AI产品涨价，客户正在"抢跑"锁价。

但"五年1000亿美元"并非坦途。至少两道坎横在眼前。

第一道是竞争。阿里云以30.2%份额领跑国内全栈AI公有云市场，但对手在猛追。火山引擎是MaaS赛道最强劲的挑战者：原定2026年MaaS收入超百亿的目标已上调，豆包日均tokens调用量自春节以来突破100万亿，不到两个月增长超60%。有投资者透露，市场核心关注指标是今年年中阿里日均tokens消耗能否实现5倍增长——若未达成，减持压力将现。

阿里在多模态上的短板也被放大。云分析师张宇指出，千问因缺乏高质量训练数据，在这一领域存在天然劣势。相比之下，火山引擎15秒视频生成成本已压到10元以内，效果媲美Sora，大量客户预付费申请Seedance 2.0。腾讯混元3D模型也凭借游戏数据优势，从拓竹、创想三维等3D打印公司手中抢下迁移订单。

人才流动再添一层阴影。1月，千问代码负责人惠彬原离职加入Meta；3月初，技术负责人林俊旸与后训练负责人郁博文24小时内相继告别。

阿里的应对是快刀斩乱麻。Q3财报发布前夕，ATH事业群成立，以"创造Token、输送Token、应用Token"为核心，整合五条业务线，首次公开亮相的"悟空事业部"瞄准企业级AI原生工作场景。业内人士评价，这体现了阿里在行业剧变中的组织敏捷性——能在短时间内完成架构调整，本身就是稀缺能力。

第二道坎是基数压力。145亿美金年度外部营收仅次于AWS、Azure、谷歌云。在此体量上保持47%年复合增长率，相当于每年再造近半个当年的阿里云。对比AWS从2016年122亿美元到2024年1076亿美元的8年历程，年复合增长率约31%——阿里目标比这激进得多。

谷歌云2025年Q4增速48%，恰好与阿里目标相当。但要守住这个速度，阿里既得从AI要增量，也得守住传统云存量。而传统云增速已大幅放缓，友商价格战又持续施压。

更隐蔽的威胁是MaaS正在成为撬动底层云服务的入口。火山引擎过去难进客户采购名单，现在借模型服务切入，再向底层延展，路径顺畅了许多。这对阿里守存量构成新压力。

当然，阿里的护城河仍在。PaaS层产品线的丰富度，短期内无人可比。云销售张飞说，不少客户为省钱迁出阿里云，"但用一用其他云的PaaS，他们会发现稳定性从来不是理所当然的，很多人踩过坑才懂。"

结构性调整也在起效。"搬山计划"推动客户从ECS+CDN的轻量组合，转向网络、存储、大数据等高粘性产品。过去三年，小红书建起大数据体系，快手加深存储投入，哔哩哔哩从游戏业务扩大用云范围——头部互联网客户的用云结构正在重塑。

阿里把命运押在MaaS与Token上，也让市场重新问：它究竟是电商股，还是科技股？

摩根大通认为，当前估值仅反映国内电商业务价值。若云业务五年达成1000亿美元目标且获合理估值，单这一项便值4000亿美元——远超阿里当前约3000亿的整体市值。

但二级市场的震荡说明，并非所有人都信这个剧本。高投入、短期回报承压、价值兑现周期长，这些现实挑战不会消失。AI需求若放缓，或价格战卷土重来，阿里能否扛住沉没成本与利润释放的双重压力，仍是未知数。

一位阿里云内部人士说，"搬山计划"初期，团队内部也有疑虑：客户愿不愿意把核心数据搬上来？现在看，只要产品够硬，迁移的阻力比想象中小。这个细节或许说明，五年1000亿美元的目标，关键不在饼画得多大，而在每一步能不能让客户真的"搬山"成功。