OpenAI扔掉一个包袱，“五环外”的老铁们着急了

作者丨青风

编辑丨六子

3月25日，快手发布2025年第四季度及全年业绩报告，交出了一份营收、利润双增长的历史最佳成绩单：全年总营收1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率提升至14.5%。

财报着重提及的可灵AI，业绩尤为突出：截至2026年1月，年化收入运行率（ARR）突破3亿美元，快手创始人兼CEO程一笑更是放话2026年收入将翻倍增长。

但出乎市场意料的是，这份亮眼的财报，却引发了资本市场的抛售。3月26日港股交易中，快手股价单日重挫14%，市值跌破2000亿港元，距离52周高点近乎腰斩。

*图源股市截图

就在同一天，OpenAI宣布关停其明星视频生成应用Sora。而可灵曾被广泛称为国内版的Sora。

曾经惊艳世界的Sora突遭关停，对整个赛道无疑是一次重大打击。但快手面临的问题，却可能不止如此。

01
「主业增长放缓」

曾经支撑快手高速发展的基本盘，正在持续失速，进入增长瓶颈期。

*图源快手财报

作为第一大收入来源的线上营销服务，2025年第四季度收入236亿元，同比增长14.5%，全年收入814.62亿元，同比增长12.5%。宏观环境下广告主预算收缩、行业竞争加剧，使得快手广告业务的增长韧性持续减弱。

曾经的现金牛直播业务，增长已近乎停滞。2025年全年直播收入390.9亿元，同比仅增长5.4%，与2023年的390.5亿元几乎持平。Q4直播收入同比下滑1.9%，这是该业务首次出现季度负增长。

与此同时，直播行业监管持续收紧，2026年2月，北京市网信办就平台色情低俗内容等问题，对快手处以1.191亿元罚款，责令限期整改、从严处理责任人，进一步加剧了直播业务的合规压力与增长不确定性。

最受关注的电商业务，也告别了高速增长时代。2025年第四季度，快手电商GMV（商品交易总额）同比增长12.9%至5218亿元，全年GMV达1.6万亿元。拉长时间线来看，快手电商GMV增速已连续多年下滑：2021年增速78%，2022年33%，2023年31%，2024年17%，2025年Q4已降至12.9%。

更大的市场信心杀手，是快手宣布从2026年Q1起停止单独披露季度和年度GMV数据。虽然快手解释称这是为了与电商同行保持一致，将关注点转向“更能反映长期价值的指标”，但传达的信号却非常清晰：当增长数字不再性感，“不披露”本身就是最大的披露。

三大业务增速放缓的背后，是用户规模的增长几乎触顶。财报数据显示，2025年第四季度，快手应用平均日活跃用户（DAU）为4.08亿，同比仅增长1.7%；平均月活跃用户（MAU）为7.41亿，同比增速更是低至0.7%。从全年走势来看，快手月活同比增速呈现持续下滑的态势：2025年Q1增速2.8%，Q2为3.3%，Q3为3.4%，到Q4直接断崖式下跌至0.7%，全年DAU同比仅微增2.76%。

*图源快手财报

对于以流量为基本盘的短视频平台而言，用户增速跌破1%，意味着流量红利已经耗尽，平台进入存量博弈阶段。更严峻的是，快手曾经赖以起家的下沉市场、私域流量、老铁经济等差异化优势，正在被快速稀释。抖音、视频号持续加速下沉市场渗透，同时大力布局私域运营与直播电商，快手的先发优势已被大幅削弱，用户增长的想象空间进一步压缩。

面对这份成绩单，多家头部券商集体下调快手目标价。野村证券将评级从买入下调至中性，目标价从77港元大幅下调至57港元；摩根士丹利将2026-2028年每股盈测下调17%-24%，目标价由73港元下调25%至55港元；华泰证券也将目标价从89.4港元调至68.58港元。多家机构认为，核心业务增长放缓叠加AI大额投入带来的盈利承压，使得快手的估值逻辑需要全面重构。

02
「可灵成全村的希望」

在核心主业失速的背景下，AI成了破局的核心答案，而可灵就是这个第二曲线故事里的绝对主角，也被快手管理层寄予了“全村的希望”。

*图源可灵AI官网

财报数据显示，可灵的收入呈现持续高速增长的态势：2025年Q1收入1.5亿元，Q2收入2.5亿元，Q3收入超3亿元，Q4进一步提升至3.4亿元，全年累计收入超10亿元，完成了从技术试点到规模化商业变现的关键跨越。

2025年12月，可灵单月收入突破2000万美元，对应ARR达到2.4亿美元；仅仅一个月后，截至2026年1月，这一数字进一步攀升至3亿美元以上。

用户与生态规模也在同步扩张。快手CFO金秉透露，截至2025年底，可灵全球用户已突破6000万户，累计生成视频数量超6亿个，为超3万家企业提供API服务，To B与专业创作者成为商业化的核心支柱。

从技术产品迭代来看，可灵的动作不可谓不激进，2025年先后发布了统一多模态视频模型可灵O1、具备“音画同出”能力的可灵2.6模型，2026年2月上线的可灵3.0系列模型，进一步将视频的理解、生成和编辑整合到统一AI工作流中，技术能力处于行业第一梯队。

在业绩电话会上，管理层反复强调，可灵不仅是独立的新业务，更将全面反哺快手传统主业——自研的多模态基座大模型“可依”已用于视频解析与用户行为推理，生成式推荐大模型带动国内线上营销收入提升约5%，未来还将在电商和营销场景推广AI智能体，优化内容分发、广告投放和电商转化效率。

但拨开亮眼的增长数据，可灵的体量对于千亿营收的快手而言，依然是“杯水车薪”。2025年可灵全年收入超10亿元，仅占快手1428亿元总营收的0.7%，完全无法填补核心业务的增长缺口。

更关键的是，AI视频行业的商业化仍处于早期阶段，可灵的高增长能否持续，依然存在巨大的不确定性。一方面，行业竞争持续加剧，字节跳动旗下的Seedance 2.0、谷歌的Veo 3等竞品持续迭代，不断挤压可灵的市场空间；另一方面，可灵的高速增长，需要持续的高额研发与算力投入支撑，而这部分投入，恰恰是未来几年侵蚀快手利润的核心因素。

对于资本市场而言，可灵的故事虽然性感，但远水解不了近渴。主业增长失速的当下，一个营收占比不足1%的新业务，无法改变快手增长放缓的现实，所谓的第二增长曲线叙事，目前仍停留在预期层面，难以形成实质性的业绩支撑。

03
「260亿豪赌回报遥遥无期」

AI视频赛道正呈现冰火两重天的格局。

最近，OpenAI官方发布声明，宣布全面关停推出仅六个月的AI视频生成平台Sora，涵盖消费端App、开发者API接口、ChatGPT内置视频生成功能，同步终止该项目所有技术迭代与运营维护工作。

*图源互联网

曾经被视为AI视频赛道“标杆”的Sora，为何短短半年就走向落幕？核心原因在于——烧钱无底洞。

据SemiAnalysis测算，Sora日均运行成本在1500万美元左右，年化烧钱速度约为54亿美元，包括GPU租赁、电力开销、推理成本等方面，但截至2026年2月，Sora累计消费者收入仅约140万美元，收入不足成本的0.1%，商业闭环完全断裂。

除此之外，版权与合规争议、用户留存率惨淡、公司战略收缩，共同压垮了Sora。迪士尼等版权方的法律诉讼，使得Sora的创作素材库大幅缩水；用户新鲜感过后，30天留存率仅1%，60天留存率趋近于0。OpenAI为冲刺IPO与AGI研发，最终选择放弃这个“吞金兽”项目。

Sora的关停，给整个AI视频行业敲响了警钟：即便拥有顶尖的技术能力，若无法实现商业变现与成本控制的平衡，再性感的故事也终将落幕。

而与Sora的落寞形成鲜明对比的，是字节跳动旗下Seedance 2.0的火爆出圈。除了技术领先，相较于其他模型，Seedance 2.0最大的优势在于，它深度绑定了抖音、剪映的全球生态，构建了“剧本生成-视频创作-剪辑分发”的全链条闭环，实现了技术能力与用户场景的深度绑定。

Sora的关停与Seedance 2.0的火爆，揭示了AI视频赛道的核心竞争逻辑：技术能力只是入场券，能否依托自有生态实现低成本获客、场景落地与商业闭环，才是长期生存的关键。而这恰恰是快手可灵面临的核心挑战。

根据财报披露，快手预计2026年集团整体Capex（资本性支出）投入将达到约260亿元，较2025年新增约110亿元，将主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑。这意味着，快手将把2025年全年经调整净利润的126%，全部砸向AI算力投入，其代价是2026年全年净利润预期同比下滑15%-18%。

这是一场“不成功便成仁”的豪赌。野村证券在研报中表示：“我们认为，快手增加AI资本支出是正确的举措，但我们担心这只是一个新的投资周期的开始，这个周期可能会持续到2026年以后。”

AI大模型的研发是一场持续的“军备竞赛”，需要源源不断的资金、算力、人才投入，而行业内尚未出现可复制的、规模化的盈利模式，Sora的案例已经证明，即便一年烧掉54亿美元，也可能无法实现商业闭环。

主业增长已经见顶，若不抓住AI视频的机遇，未来将彻底失去增长想象空间；但巨额的投入，又会直接侵蚀当下的利润，加剧资本市场的担忧，形成“越投越跌、越跌越需要讲故事”的恶性循环。

04
「写在最后」

曾经依靠短视频流量红利实现高速增长的快手，如今正站在一个关键的十字路口：一边是增长失速的核心主业；另一边是充满想象空间但需要持续巨额投入、回报无期的AI新赛道。

如何在守住“老铁经济”基本盘的同时，让可灵从“全村的希望”变成实实在在的现金流？对于快手而言，这场豪赌的结局，不仅决定着一家企业的未来，更折射出整个互联网行业，在流量红利见顶后，向AI转型的集体焦虑与困境。