拆解4家茶饮龙头公司2025年年报：谁在“狂飙”，谁在“渡劫”？钱都去哪儿了？

每经记者：王紫薇 每经编辑：张益铭

3月，中国新茶饮行业的几家龙头公司——蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪的茶，相继交出了2025年度全年财务数据“答卷”。四份沉甸甸的报表，展现出了茶饮行业的“冰火两重天”。

蜜雪冰城一年净赚近60亿元；古茗利润翻倍增长；茶百道在收入放缓的情况下利润大幅修复；而奈雪的茶仍在亏损中艰难调整，门店规模开始收缩。

同样是卖一杯奶茶，四家公司在2025年交出了截然不同的答案。营收、利润与门店数据的分化背后，是品牌的战略选择不同：这一年，拥有直营基因的奈雪在打造“第三空间”与开放加盟之间挣扎并做出选择；而生长于下沉市场、以加盟为主的其他茶饮品牌披着新茶饮的外衣，成长为了高效运转的供应链巨头。

营收、利润“冰火两重天”

2025年，在下沉市场狂飙突进的三巨头与拥有直营基因的奈雪的茶，在营收与利润上横着一道深不见底的鸿沟。

每经记者制图

蜜雪冰城、古茗的营收分别为335.6亿元、129.1亿元，均超过百亿元规模；两品牌净利润分别为59.27亿元、31.15亿元。蜜雪冰城凭借全球近6万家门店的网络，一年净赚近60亿元。古茗利润同比增长惊人，达到108.6%。从财报来看，古茗的增长引擎来自于其一直深耕的下沉市场，其乡镇门店比例已经提升至44%。同样是以加盟为主的奶茶品牌茶百道，在2025年度拿下了8.21亿元的净利润，同比增长超70%。

在蜜雪、古茗、茶百道日进斗金的2025年，奈雪则在痛苦地“渡劫”。

2025年，奈雪的茶营收同比下滑12.0%至43.31亿元，不仅净亏损2.43亿元，其门店盘子也与营收一同萎缩。在2025年，奈雪的茶饮店总数从1798家跌至1646家。这一年，奈雪主动进入门店关停调整期，并收紧了原本寄予厚望的加盟政策。截至2025年底，奈雪加盟门店仅为358家，全年微增13家。

从财报来看，过去一年，整个行业出现了客单价在不断探底、出杯量疯狂飙升的共性。据财报披露，古茗单店日均售出杯数从去年的384杯暴增至456杯；奈雪的单店日均订单量也从270单增长至313单，但其每笔订单平均销售价值却从26.7元下降至24.4元。

盈利大头来自加盟商，这三家茶饮公司更像B2B供应链公司

从古茗、茶百道和蜜雪冰城的收入结构来看，这几家年营收几十至上百亿元的茶饮品牌，它们的盈利大头是从加盟商处得来。以加盟为主的茶饮品牌，更像是披着新茶饮外衣的B2B（企业对企业）供应链公司。

相同的营收方式让古茗和茶百道毛利率几乎维持在了相同水平：根据披露数据，2025年，古茗的毛利率为33.0%，茶百道的毛利率为32.5%。

3月30日，凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及快消行业分析师林岳接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“加盟品牌生意的毛利率，是由品牌方的利润诉求和加盟商的生存底线共同决定的，这30%左右的毛利差，或许是品牌与加盟商之间的微妙平衡点。”

不同的是，各家来自加盟商的营收出现了差别。蜜雪冰城、茶百道的营收大头（97%和94.9%）都来自向加盟商销售商品与设备；而古茗销售商品与设备占营收的79%，其还有高达20.35%、超26亿元的收入来自于加盟管理服务，注重运营服务或许是其利润表现亮眼的核心原因。

与之对应的是，以加盟为主的茶饮品牌无一例外在供应链方面见长，并持续深耕。

与供应链支出强相关的披露项目是销售成本。蜜雪集团、茶百道、古茗销售成本分别为231.08亿元、36.41亿元和86.51亿元，分别占总收入的68.8%、67.5%和67.0%。

蜜雪冰城已做到核心饮品食材100%自主生产，拥有五大生产基地和28个仓库。此次财报中，蜜雪还在持续加码重资产，其资本承担中约3.01亿元主要用于建设厂房和购置设备。古茗拥有24个仓库，其75%的门店位于仓库150公里范围内，98%的门店实现“两日一配”。借助这种极高的物理密度，古茗将仓到店的配送成本压缩到了GMV（商品交易总额）的1%以下。茶百道则在全国设立了26个仓配中心，约93.7%的门店实现下单后次日达。

相比之下，没有形成规模效应的奈雪，其失血情况与供应链成本较高、外卖订单增多有关。财报披露，2025年，奈雪的材料成本高达14.70亿元，占总收益的34.0%。优质鲜果、鲜奶带来的高损耗，在仅有一千多家门店的盘子下，根本无法像万店品牌那样平摊成本。

不仅如此，财报数据显示，2025年，奈雪直营门店的收入中，外卖订单占比高达52.6%（20.09亿元），而门店现场点单仅剩9.3%。外卖订单增多对强调“第三空间”线下体验的奈雪来说并不是好事，这还导致其向第三方平台支付高达4.62亿元的配送服务费，占到了总收益的10.7%。

“现金奶牛”们的钱都去哪儿了？

盈利能力超强的新茶饮巨头们早已化身为资金充足的“现金奶牛”。在2025年这份成绩单上，4家茶饮品牌账面上都趴着一笔丰厚的现金。蜜雪现金及等价物、定期存款、受限制现金以及以公允价值计量且变动计入损益的金融资产累计为199.9亿元，古茗账上的现金及现金等价物、定期存款及大额存单累计超100亿元，茶百道的现金及现金等价物达30.71亿元，奈雪账上现金及现金等价物、定期存款及大额存单超26亿元。

同样有充裕的现金，但不同公司走向了完全不同的路径。

除了深耕供应链之外，蜜雪冰城希望把自己的供应链能力复制到其他品类。2025年的财报中，蜜雪集团披露了一笔交易：买下鲜啤品牌福鹿家，并购了其1354家门店。林岳告诉记者，蜜雪冰城收购福鹿家算是“左口袋进右口袋”的整合，目的是在供应链上互相赋能，比如共享生产基地、共用仓储及冷链物流体系、扩大采购优势。与此同时，蜜雪冰城在门店内还在大力推行智能出液机，让自动化设备解放更多人力，提高效率。目前智能出液机已覆盖超13000家门店。

古茗则在2026年初于杭州大本营斥资4.55亿元购置了一块土地，计划建造新运营总部大楼。行业人士认为，在狂奔至万店之后，古茗急需一个物理空间来承载其运营中枢，将其对加盟商的数字管控和供应链调度进一步集中。而茶百道的现金则更多用于维持账面流动性和供应链的精细化修补。

茶百道在财报中强调“AI自动化巡检”和覆盖8000家门店的“智能补货及智能制备系统”。进入2026年，茶百道门店在部分城市试点，开始推出咖啡品类。

消费者手里那杯奶茶背后，是巨头们在供应链等资产基础上的竞逐。当国内门店数量逼近天花板，庞大的加盟商体系还能承载多少扩张的重压？对于目前赚得盆满钵满的“现金奶牛”们来说，挑战并未结束。