3年猛亏22亿，3名高管却狂分4个亿？这家AI独角兽，太魔幻了！

说到AI，大家脑子里想到的肯定都是ChatGPT、写代码、画图这些看起来很高大上的东西。

但有这么一家公司，偏偏不走寻常路。创始人放着光鲜亮丽的互联网大厂不待，一头扎进了机油味十足的制造业工厂，要把AI“种”进流水线里。

这家公司就是最近刚刚向港交所递交招股书，冲刺“工业AI智能体第一股”的思谋科技（SmartMore）。

看名头，那叫一个闪亮：香港科技大学讲席教授贾佳亚带队，红杉、IDG、联想创投在背后撑腰，估值超12亿美元。

但作为专业的“财务挖掘机”，当我们翻开思谋科技长达几百页的招股书后，只能感叹一句：好家伙，这公司的账本，简直比科幻片还要魔幻！

表面上，它是收入破十亿、把AI干进工厂的“制造业之光”。但背面，它却是连年巨亏、靠融资续命，且在IPO前夕给高管狂发上亿薪酬的“分钱小能手”。

今天，咱们就来扒一扒思谋科技的“AB面”。

先说点好听的，思谋科技在业务落地上，确实有两把刷子。

创始人贾佳亚教授带着两个得意门生（李睿宇和刘枢），搞出了个“师生档”创业团队。他们没有像别的AI公司那样只卖PPT，而是真刀真枪地搞出了工业多模态大模型IndustryGPT，甚至还能控制机械臂干活。

业绩拿出来也挺唬人：

拿下了特斯拉、立讯精密、京东方、卡尔蔡司等730多家制造业巨头。

2023年营收4.85亿元，到2025年直接飙到了10.86亿元。三年时间营收翻倍，在这个大环境里，确实值得鼓个掌。

如果只看这半本账，思谋科技简直就是“科学家创业”的完美标杆，妥妥的制造业新星。

但是！企业光营收涨没用，你得赚钱啊。翻到利润表，画风突变，直接给大家表演了一个什么叫“增收不增利，越干越亏钱”。

招股书显示，2023年到2025年，思谋科技分别亏损了5.46亿元、7.35亿元和9.91亿元。三年时间，累计亏损超过22亿元！营收在涨，亏损的窟窿也跟着变大，这说明公司的商业模式压根还没跑通，规模效应还没显现出来。

更要命的是公司的现金流。过去三年，思谋科技靠自己主业做生意赚来的“经营现金流净额”，累计净流出超过11亿元。也就是说，自己造血的功能基本处于瘫痪状态。

那怎么活下来的？全靠外部投资人拿钱“续命”。仅2024年和2025年，融资就拿到了十几亿。

更刺激的是资产负债表：截至2025年底，公司总资产20.76亿元，总负债却高达53.34亿元，资产负债率飙到了吓人的256.9%。虽然这主要是因为优先股等金融负债的公允价值变动（初创公司的通病），但在资本市场看来，这就是赤裸裸的“技术性资不抵债”。

简单总结：这就是一家目前只能靠投资人不断打钱，才能维持体面生活的“吞金兽”。

如果说亏钱是AI初创企业的常态，那下面这个操作，就真让人看不懂了。

2025年，思谋科技的一般及行政开支突然暴涨到6个亿，比上一年翻了将近3.5倍！钱花哪了？答案是：给高管发期权（股份支付费用）。

在公司三年亏了22亿的背景下，来看看这三位核心高管2025年的薪酬单（含股份酬金）：

首席技术官吕江波：1.04亿元

联合创始人李睿宇：1.38亿元

联合创始人刘枢：1.63亿元

三个人，一年拿走超过4个亿的酬金！虽说这主要是非现金的股权激励，但这视觉冲击力也太强了吧？

更绝的是期权的行权价。招股书披露，部分期权的行权价低到了令人发指的0.0001美元/股。而公司最新一轮的融资成本是多少？2.3156美元/股。

这说明什么？只要公司成功上市，这批高管手里的期权瞬间就能获得两万多倍的浮盈！而且这3000多万份低价期权，偏偏赶在2025年底（IPO前夕）加速归属，甚至连外部顾问都分到了一杯羹。

一边是公司经营大出血，一边是高管在IPO前夜疯狂“吃肉”。这种在上市前突击分果果的操作，吃相确实有点难看。

作为一家标榜技术驱动的AI公司，思谋科技还有一个让人捏把汗的数据：研发占比在大幅下滑。

2023年，研发费用占收入的比例还是58.4%，到2025年直接降到36.3%。2025年的研发费用同比仅增长了1.52%，几乎是踩了一脚急刹车。

官方解释说，这是因为研发效率提升了，公司从“做项目”成功转型成了“卖产品”。

但在工业AI这个极其内卷的赛道里，前面有华为、腾讯这样的科技巨头跨界打劫，后面有西门子、ABB这种懂了百年工业的老牌霸主在搞数字化。大家都在疯狂往大模型里砸钱，思谋科技在这个节骨眼上放缓研发投入，到底是技术真的已经遥遥领先，还是为了让招股书的利润表稍微好看点而强行“省钱”？

毫无疑问，思谋科技是一家有技术理想的公司，贾佳亚教授把AI带进传统工厂的初心值得敬佩，14万个落地的AI智能体也不是假的。

但是，资本市场不相信情怀，只看账本。一家经营性现金流持续流出、从未分过红、全靠融资续命的公司，却在冲刺上市前给高管发出了上亿的天价薪酬。这种“割裂感”，是对未来二级市场投资者最大的考验。

如果后续外部输血放缓，思谋科技靠什么来撑起十几亿美元的估值？这就只能等上市后的财报来揭晓答案了。

咱们普通人看看热闹就行，这种顶着高科技光环但账面“千疮百孔”的独角兽打新，建议大家还是多留个心眼。