对4月份投资的一些想法

大家周日晚上好，一季度很快要结束了，先看一张截图，来自咱们年度展望《》中的开篇，下图。

怎么样？看完是否有一种隐隐的痛？

事实上，伊朗战争冲突这种级别的事件，站在年初，谁也预料不到（包括川宝本人，也已经有无数证据表明，这是一个心血来潮、缺乏推演的临时决策），而你对一季度的收益是否满意，可能取决于两点，一是你在持仓上是否为不同的场景做好了提前的准备，二是你是否在年初就保持了相对合理的预期。

从本月开始，咱们会多做一个事——在每月的最后一周的周末，聊聊目前投资的几个基金投顾组合的情况，从组合跟投人的视角，帮一起跟投的伙伴，汇总一下公开的信息。

与此同时，也从个人的视角，对全球大类资产、国内权益资产、国内债券等，做一些月度级别的展望分析，但这块仅仅作为个人的学习记录，完全不可作为投资的依据。

直接开始。

一、目前跟投的组合信息。

截至目前，我作为跟投人，合计投资了4个组合，如下图所示，其中大头主要是表韭全球和表韭量化，差不多是1:1的关系——此前提到过，对于有足够风险偏好、能忍受较高回撤的中青年投资者，如果追求长期的复利，则可以将资金尽可能投资在偏股型产品上，而随着年纪渐长，则可以逐步降低权益部分的比例，这其实和海内外“目标日期型的养老FOF”的逻辑，是一样的。

下图，这四个组合的平台主理人，均为国联民生证券，成立时间有先后。

作为跟投的一员，从公开信息可知，组合的基本情况如下：

表韭全球资产配置：以地区分散化投资为核心，进行全球资产配置；

表韭量化指增精选：以A股和港股的宽基指数、主动量化、指数增强、smart beta、行业主题基金等为核心，主投国内的权益资产；

表韭固收加精选：以稳中求进为目标的固收+组合，风险偏好相对上述两者更低；

表韭纯纯的债：纯粹的流动性管理工具，组合持仓基本是7天以上免赎回费的债券基金，风险偏好相对最低。

其中，表韭全球、表韭量化、表韭固收加，都配置商品等多元资产，从而通过组合投资，实现“地区分散、均衡配置、多元资产”这一目标。

作为参照，下图，则是年初以来的全球主要股市表现，其中全球主要指数中，表现最差的，分别是中概科技龙头、以及美股科技七巨头，两者年初以来，都跌了15%左右。

二、组合目前的公开观点。

作为跟投的一员，咱们主要帮大家汇总一些近期的公开信息。

1、最新一次调仓。

下图，从雪球、天天基金等平台的公开信息可知，表韭全球、表韭量化、表韭固收加，在3月中旬，均完成了最新一次的调仓，理由如下，核心是两点。

其一，是鉴于中东局势不确定性加大，增加更多反脆弱因素；

其二，是基于海外降息空间压缩的逻辑，关注盈利驱动的板块，整体思路更偏绝对收益。

2、最新一次发车信息。

下图，亦为公开信息，上周所有组合中，仅表韭全球发车，理由如下。

三、个人对市场的一些观察。

再次强调一次，这块仅仅作为个人的学习记录，完全不可作为投资的依据。

1、全球大类资产。

下图，纵观过去20年的全球股市，涨2-3年后，市场迎来回撤（黄色框起来部分为下跌年份），是周期性的规律，“恰巧”截至一季度，这一规律又应验了。

更重要的是，下图，首先要看到，3月份全球市场，最值得关注的，就是在伊朗战争的影响下，全球股债的负相关性消失。

用大白话说，就是流动性冲击下，除了油气以外，全球股、债、商的资产价格普跌，因此，下图显示的就是——60%股票/40%债券的股债对冲组合，在3月，创下了自从2022年以来的最差单月表现，而从大家身边的微观情况，也能看到，国内的宏观对冲私募，比股基亏得都多，本质上都是这一现象的直观表现。

下图，风险平价策略ETF（risk parity ETF），也同步创下了22年以来的最差单月表现，其实和上面都是一回事儿。

但与此同时，从本周五晚上开始，油价和黄金出现同向波动，也即一起上涨，这是近期的首次，从后续的市场来看，多元资产的负相关性有望逐步恢复。

因此，第一个结论就是：

在经历了所有资产通杀的黑色3月后，反而要更加关注地区分散、均衡配置、多元资产这些姿势，正如我们在周五提到的——流动性冲击下的通杀，是危机特征，不是配置失效，相关性在平时分散、在恐慌时收敛，这恰恰说明要看完整周期，而不是拿极端时刻否定长期方法。

当你认为中东局势的中长期走势无法预测之时，多元资产配置，就是你做好“反脆弱”的最佳工具。

另外，本周末释放了QDII额度，这块的解读，已经提前发布在星球了。

2、国内债券。

熟悉咱们观点的伙伴都清楚，我们始终认为，国内权益资产最核心的主线，在于前所未有的低利率环境，因此，要聊权益之前，就必须先看债券，先了解利率环境的变化。

本周末有一个大事件，《》，保险分红险的演示利率上限下调，这是低利率时代的最有力注脚之一。

利率债来看，由于1-2月亮眼的经济数据（特别是出口数据）和通胀预期升温，3月份长端利率有所回调，但也可以预期到，3月的数据大概率会下来（毕竟今年是春节比去年迟），而且从高频数据（港口集装箱吞吐量+二手房挂牌价）也可以看到3月还是有降温的，所以长债继续大幅调整的空间有限。

仅从超长债来看，从汇率的角度出发，目前人民币升值趋势转为震荡，超长债迎来喘息空间，下图。

更核心的，是资金面和短端利率，今年的资金波动绝对是历史以来最低位置，连关键时点都没有波动，所以10y以内，暂时看不到调整的苗头。

从信用债的角度出发，城投债利差也来到了极低位置，继续介入的性价比有限，但二永债利差相对还行，还在中性区间，从配置角度，二永策略相对城投债，性价比更优。

最关键的是，此处放第二个结论：

从夏普比率， 索提诺比率等指标来看，债券的持有体验，依旧不及权益，虽然近期两者有所收窄，但尚未发生切换，因此，目前的市场，依旧对做股有利。

3、A、H股。

中东局势和油价走向，仍是当前A股和港股市场定价的核心。

当前，市场定价还是以“被特朗普干预下的原油期货价格”为基准，但是，当实物库存消耗殆尽，就会爆发原料供给危机，以此引发产业链囤库需求，进一步加剧供需矛盾，从而推动商品价格上涨——供给短缺驱动的商品价格上涨行为，不是任何政治语言可以解决的，例如2020年的猪肉、2021年的煤炭。

基于上述逻辑，个人觉得，A/H市场当前定价整体偏乐观，且存在一定的错误定价，而投资的核心，正是发现市场定价偏差、捕捉错配机会的过程。

封锁海峡，不仅冲击原油供给，亦将扰动铜、铝等大宗商品，从而引发通胀上行并倒逼货币政策转向（除了东大压力不大外），进而影响全球市场流动性，再看国内市场，对流动性最敏感的小微盘指数，在爆发后，截至目前依然是跑赢中证全指的，若中东局势走向超预期，或以原油为代表的原料危机爆发，机构若再次集中减仓，不排除再次引发小微盘风格的短期流动性危机。

此处放第三个结论：

全年来看，我们对中国资产在全球跑出相对的超额收益，依然有信心，但整体来看，目前A股的表现，对宏观环境的定价依然相对乐观，从配置的角度看，依然需要坚定地做好“反脆弱性”。

4、可转债。

这块单独聊一下，因为目前可转债市场，是基本机构定价的市场，因此，机构行为（特别是绝对收益型的资金）对其的影响最为直接，是观测市场的非常好的工具。

转债目前有两个大的前提。

第一，供需错配仍然处于历史级的高位，这是支撑转债高估值的核心，下图。

第二，本轮下跌后，转债依然不便宜，转股溢价率水平中性，纯债溢价率高位回落，但目前仍处于近三年较高位置，下图。

下图，是兴业研究做的图，从筹码水平看，目前处于深套状态，不会有止盈压力，这意味着如果右侧行情开启的话，可能会相对连贯。

此处放第四个结论：

转债整体仍然不便宜，建议保持右侧思维。

就这些。

求赞、在看。

风险提示：全文若有涉及个股的内容，仅为市场描述，不代表任何推荐，事实上，本账号从不进行荐股。